Il Giappone ha registrato la crescita dei salari nominali più forte dalla fine degli anni Novanta, mentre l'economia si espande più rapidamente di quanto stimato in precedenza. Per un paese che ha trascorso decenni a combattere la deflazione con ogni strumento a disposizione della propria banca centrale, questa combinazione di dati rappresenta un punto di svolta significativo.

I mercati swap stanno ora prezzando una probabilità di circa il 98% che la Banca del Giappone (BoJ) aumenti il tasso di riferimento di 25 punti base all'1,25% nella riunione del 17-18 settembre. Qualora ciò avvenisse, segnerebbe il tasso di riferimento più alto del Giappone dalla metà degli anni Novanta, proseguendo un ciclo di stretta monetaria che ha già portato i tassi all'1% a giugno. Il ciclo di stretta è iniziato a marzo 2024, quando la BoJ ha posto fine a otto anni di tassi di interesse negativi e ha abbandonato il quadro di controllo della curva dei rendimenti, segnando il primo aumento dei tassi dal 2007.

I numeri alla base della fiducia

Due rilasci di dati chiave dell'8 settembre hanno rafforzato le argomentazioni a favore di un'ulteriore stretta.

In primo luogo, l'Ufficio di Gabinetto ha rivisto al rialzo la crescita del PIL del secondo trimestre a un tasso annualizzato dell'1,4%, rispetto a una stima iniziale dell'1,1%. Su base trimestrale, la crescita è stata dello 0,4% anziché dello 0,3% precedentemente riportato. La revisione è stata determinata in parte da un calo della spesa in conto capitale inferiore alle attese, che si è attestato a -0,9% invece della precedente lettura di -1,2%. Anche le esportazioni nette hanno contribuito con 0,5 punti percentuali alla crescita complessiva.

In secondo luogo, il Ministero della Salute, del Lavoro e del Welfare ha comunicato che a luglio i salari reali sono aumentati del 2,4% su base annua. Si tratta dell'incremento più ampio da maggio 2021 e rappresenta il settimo mese consecutivo di aumenti. I guadagni nominali in contanti sono saliti del 4,7% su base annua, il ritmo più rapido da gennaio 1997.

Perché i salari contano più del PIL

Le negoziazioni salariali primaverili di quest'anno, note come shunto, hanno prodotto aumenti salariali medi superiori al 5% nelle grandi imprese per il terzo anno consecutivo.

I consumi privati, tuttavia, sono rimasti stabili nel secondo trimestre, rappresentando il punto debole dei dati. I salari stanno aumentando, ma i consumatori non stanno ancora spendendo di più. Parte della spiegazione risiede nel fatto che i guadagni di reddito reale sono diventati positivi solo di recente, dopo un periodo prolungato in cui l'inflazione ha superato i salari. La capacità della spesa delle famiglie di recuperare terreno rispetto ai redditi sarà un segnale chiave per la BoJ mentre valuta il ritmo di un'ulteriore stretta, e i prossimi rilasci mensili su consumi e inflazione contribuiranno a chiarire il quadro.

Un cambiamento più ampio dopo decenni di moneta facile

Dopo aver portato i tassi all'1% a giugno, un livello non visto dal 1995, la BoJ è ora pronta a spingersi oltre.

Diverse forze stanno rafforzando il contesto inflazionistico. Uno yen più debole ha reso più costose le importazioni, in particolare le materie prime energetiche, mentre le tensioni geopolitiche in Medio Oriente hanno esercitato una pressione al rialzo sui costi di petrolio e gas.

Per i mercati globali, una BoJ più restrittiva comporta implicazioni significative. Il Giappone è stato il maggiore Paese creditore al mondo e i suoi investitori istituzionali detengono portafogli enormi di obbligazioni estere. Quando i rendimenti interni salgono, si rafforza l'incentivo a rimpatriare capitali. L'ultima volta che la BoJ ha sorpreso i mercati con un cambio di politica, alla fine del 2022 quando ha ampliato la banda di controllo della curva dei rendimenti, gli effetti a catena si sono fatti sentire entro poche ore sui mercati dei Treasury statunitensi e sulle coppie di valute globali.

Il differenziale dei tassi di interesse tra Giappone e Stati Uniti continuerebbe a ridursi, una dinamica che ha già contribuito quest'anno a episodi periodici di srotolamento dei carry trade sullo yen.