La Bank of England ha aperto una consultazione il 29 ottobre definendo il sostegno all'accettazione da parte delle camere di compensazione di forme tokenizzate di collateral ammissibile, con risposte attese entro il 12 febbraio 2027. L'iniziativa mette alla prova se gli asset tokenizzati possano fare ciò che il collateral deve in ultima analisi fare: sopravvivere al contatto con una margin call.

Cosa propone la Bank of England

La posizione della Bank è che le regole esistenti non devono necessariamente bloccare il collateral tokenizzato, a condizione che gli asset possano comunque essere valutati, trasferiti e convertiti in contanti in situazioni di stress. Non si tratta di un'approvazione generalizzata. Ogni camera di compensazione deciderebbe comunque cosa accettare, e la consultazione chiede solo pareri su possibili asset futuri come stablecoin e fondi monetari tokenizzati. Una consultazione di questo tipo illustra il pensiero del supervisore e invita risposte dal settore prima che le aspettative finali vengano definite. La Bank of England supervisiona anche le camere di compensazione riconosciute nel Regno Unito, tra cui LCH Ltd — le stesse sedi le cui regole sui margini e le scadenze di versamento in contanti determinano cosa può fare un token depositato.

La bozza di dichiarazione di vigilanza della Bank aggiunge un'avvertenza: le camere di compensazione dovrebbero valutare la liquidità di un token in base ai suoi meriti propri, anziché presumere che si scambi come l'asset convenzionale che rappresenta. Orari di negoziazione diversi, permessi di trasferimento e dipendenza da intermediari possono tutti cambiare la facilità con cui può essere venduto.

Non ogni margin call può essere pagata con un token

Una controparte centrale, o CCP, si colloca tra le due parti di un'operazione e assorbe il rischio che una delle parti non paghi. Secondo le norme internazionali di compensazione, raccoglie due tipi di margine. Il margine iniziale protegge dalle perdite che potrebbero accumularsi in caso di default di un partecipante, mentre il margine di variazione salda la variazione giornaliera del valore di una posizione.

Questa distinzione decide cosa può fare un token. Se una camera di compensazione accetta un'obbligazione tokenizzata come margine iniziale, depositarla direttamente potrebbe evitare una vendita o un rimborso. Il margine di variazione è diverso: LCH Ltd richiede che sia pagato in contanti, nella valuta dell'esposizione sottostante. Un'obbligazione tokenizzata o una quota di fondo non può saldare tale richiesta da sola; deve prima diventare contanti.

I quattro orologi di una margin call

Un token gira su un orologio. Le cose da cui dipende una margin call girano su altri:

• Token — si muove on-chain, compresi i fine settimana
• Registro — aggiornato secondo i tempi dell'agente di trasferimento
• Scadenza contanti — versamenti in sterline a LCH entro le 16:00 ora di Londra
• Pagamenti — CHAPS opera dalle 06:00 alle 18:00 nei giorni feriali

Il registro. Il fondo monetario tokenizzato di JPMorgan mostra come i primi due orologi possono separarsi. Il prospetto JLTXX, datato 13 maggio e integrato il 17 agosto, stabilisce che la proprietà è determinata dal registro degli investitori dell'agente di trasferimento, non dal saldo dei token. I token possono muoversi al di fuori dei giorni lavorativi, ma il nuovo detentore diventa proprietario solo quando il registro viene aggiornato, con la proprietà retrodatata al momento della ricezione. JPMorgan ha portato JLTXX e MONY su Solana il 22 ottobre, ampliando i luoghi in cui i token possono viaggiare nell'ambito di una spinta più ampia verso i fondi tokenizzati — ma è sempre il registro a decidere chi li possiede. I fondi monetari tokenizzati sono la classe di asset che la consultazione della Bank indica come possibile collateral futuro, quindi la distinzione registro-versus-token va oltre un singolo emittente.

I contanti. Le scadenze di versamento in contanti pubblicate da LCH per i partecipanti generali alla compensazione sono 14:30 per gli euro, 16:00 per le sterline e 19:00 per i dollari statunitensi, tutte secondo l'ora di Londra. Il sistema di pagamento britannico CHAPS opera normalmente dalle 06:00 alle 18:00 nei giorni feriali, esclusi i giorni festivi in Inghilterra e Galles. Se un token può muoversi di domenica ma il suo acquirente, lo sportello rimborsi o il sistema di pagamento sono chiusi, i contanti attendono ancora il lunedì.

Quanto vale davvero una consegna rapida

Anche quando un token arriva istantaneamente, il ricevente raramente ne conta il valore pieno. Applica un haircut — uno sconto che attutisce le flessioni dei prezzi prima che l'asset possa essere venduto. Con un ipotetico haircut del 2%, un requisito di 10 milioni di sterline lascerebbe 200.000 sterline da trovare in contanti. Questi dati sono illustrativi, non rappresentano un haircut CCP dichiarato.

L'accettazione dipende anche da dove l'asset viene depositato. Un token accettato in una sede non è automaticamente ammissibile in un'altra — un divario già emerso nel trattamento dei fondi tokenizzati come collateral da parte delle banche.

Prima che un diritto di collateral significhi qualcosa

Seguire un asset dall'istruzione all'accettazione, e poi ai contanti dove la richiesta lo prevede, si riduce a quattro verifiche:

1. Accettazione — un ricevente designato, un asset ammissibile, una rete supportata e le condizioni di conto applicabili.
2. Controllo — quale registro disciplina la proprietà, e quando il ricevente può effettivamente esercitare i propri diritti.
3. Valore utilizzabile — il metodo di valutazione, l'haircut ed eventuali limiti alla quota dell'asset che può essere conteggiata.
4. Accesso ai contanti — dove servono contanti, una vendita, un repo o un rimborso che consegni la valuta corretta prima della scadenza.

Dove un token accettato può essere depositato direttamente e accreditato tempestivamente, meno passaggi di mano potrebbero accelerare i movimenti di collateral. Dove deve comunque diventare contanti, la conversione e la sua finestra di regolamento dettano i tempi. La prima camera di compensazione che pubblicherà quali token accetta, quanto rapidamente li accredita e come li venderebbe in una crisi mostrerà quanta di quella velocità sopravvive al contatto con una margin call.

Questo articolo è fornito solo a scopo informativo e non costituisce consulenza finanziaria o di investimento.

Fonte: Coindoo