Arthur Hayes avverte che un "Yen-Quake" potrebbe innescare un aumento della liquidità a beneficio di Bitcoin

Arthur Hayes, importante investitore in criptovalute e co-fondatore di BitMEX, che כיום ricopre il ruolo di Chief Investment Officer del suo family office Maelstrom, avverte che un grande cambiamento nella politica valutaria globale potrebbe liberare una nuova ondata di liquidità nei mercati finanziari — e in ultima analisi favorire Bitcoin e altre criptovalute.

In un nuovo saggio intitolato "Yen-quake", Hayes sostiene che i responsabili delle politiche potrebbero optare per un dollaro statunitense più debole nell’ambito di uno sforzo per rafforzare lo yen giapponese e riequilibrare le condizioni finanziarie globali. Secondo la sua tesi, un simile spostamento di politica potrebbe avere conseguenze ben oltre il mercato valutario. Se governi e banche centrali rispondessero con ulteriore liquidità, il flusso di capitale risultante potrebbe in seguito spostarsi verso gli asset rischiosi, tra cui Bitcoin e il più ampio mercato delle criptovalute.

L’argomento aggiunge un ulteriore livello al dibattito in corso su come politica monetaria, mercati valutari e liquidità globale influenzino i prezzi di Bitcoin. Hayes sostiene da tempo che Bitcoin sia altamente sensibile ai cambiamenti della liquidità globale. La sua ultima analisi si concentra in modo particolare sul rapporto tra dollaro statunitense, yen giapponese, politica del Tesoro e il cosiddetto yen carry trade. Il saggio ha attirato l’attenzione in tutto il settore delle criptovalute, con la tesi ripresa anche dai media crypto.

Cosa intende Arthur Hayes per "Yen-Quake"

Il termine "yen-quake" si riferisce alla potenziale perturbazione di mercato che potrebbe emergere da un grande cambiamento nel rapporto tra dollaro statunitense e yen giapponese. Il Giappone ha storicamente operato con tassi di interesse estremamente bassi rispetto agli Stati Uniti e ad altre grandi economie. Questa differenza ha contribuito a sostenere una strategia globale nota come yen carry trade.

Nel carry trade, gli investitori prendono a prestito denaro in una valuta con costi di finanziamento relativamente bassi e utilizzano il ricavato per acquistare asset con rendimenti potenzialmente più elevati. Per anni, lo yen giapponese è stato una delle principali valute di finanziamento per questa strategia. L’operazione può funzionare bene quando lo yen rimane relativamente debole e i differenziali dei tassi restano ampi. Ma la strategia diventa più complicata quando lo yen si rafforza rapidamente o i tassi giapponesi salgono. In quel caso, gli investitori possono dover ridurre le posizioni e riacquistare yen per rimborsare il debito contratto — un processo che può creare pressione sui mercati globali. Hayes ritiene che le conseguenze possano alla fine spingere le autorità a rispondere con ulteriore liquidità.

L’argomento di Hayes su dollaro e yen

Al centro dell’analisi di Hayes c’è il rapporto tra dollaro statunitense e yen giapponese. La sua tesi è che i responsabili delle politiche possano alla fine preferire un dollaro più debole come parte degli sforzi per migliorare la competitività delle esportazioni statunitensi e contribuire a risolvere squilibri economici più ampi. Un dollaro più debole renderebbe i beni statunitensi più economici per gli acquirenti esteri, aumentando al contempo il valore in dollari degli asset e dei ricavi denominati in valute estere.

Esiste un precedente storico per un intervento valutario coordinato di questo tipo. Il Plaza Accord del 1985, in cui Stati Uniti, Giappone, Regno Unito, Francia e Germania Ovest concordarono di deprezzare il dollaro statunitense rispetto allo yen e al marco tedesco, dimostrò che le grandi economie possono e hanno agito collettivamente per riallineare i valori valutari quando gli squilibri commerciali diventano politicamente insostenibili.

Tuttavia, la politica valutaria raramente riguarda un solo Paese. Un movimento significativo del dollaro può influenzare altre valute, in particolare lo yen. Se lo yen diventasse troppo forte, i responsabili politici giapponesi potrebbero subire pressioni, perché una valuta più forte può rendere le esportazioni giapponesi più costose e potenzialmente pesare sugli utili societari. Ciò crea un difficile equilibrio politico. Hayes ritiene che queste pressioni possano alla fine contribuire a una risposta monetaria più ampia.

Perché la liquidità conta per Bitcoin

Gli investitori in Bitcoin si sono concentrati sempre più sulla liquidità globale come fattore importante nei cicli del mercato crypto. Quando le condizioni finanziarie diventano più accomodanti, gli investitori hanno in genere un migliore accesso al capitale e possono essere più inclini ad allocare denaro verso asset più rischiosi. Quando la liquidità si restringe, può accadere il contrario: gli investitori possono ridurre l’esposizione agli asset volatili e spostarsi verso liquidità, titoli di Stato o altri investimenti percepiti come beni rifugio.

Bitcoin ha storicamente registrato grandi cicli di prezzo insieme ai cambiamenti delle condizioni finanziarie globali. Hayes sostiene che questo rapporto potrebbe diventare particolarmente importante se i responsabili politici rispondessero alle tensioni valutarie e dei mercati finanziari con ulteriore liquidità. La sua tesi è semplice: più liquidità crea più capitale alla ricerca di rendimento, e parte di quel capitale può alla fine fluire verso asset scarsi come Bitcoin.

Lo yen carry trade potrebbe essere il catalizzatore

Lo yen carry trade è uno degli elementi più importanti dell’argomentazione di Hayes. Per anni, gli investitori hanno utilizzato i bassi costi di finanziamento del Giappone per finanziare investimenti altrove. La strategia può comportare il prestito in yen, la conversione in un’altra valuta e l’investimento in asset a rendimento più elevato.

L’operazione diventa vulnerabile quando lo yen si apprezza bruscamente. Se un investitore ha preso in prestito ¥1 billion quando il tasso di cambio era favorevole e in seguito lo yen si è rafforzato in modo sostanziale, l’investitore avrebbe bisogno di asset in valuta estera di maggior valore per rimborsare lo stesso debito in yen. Ciò può incoraggiare gli investitori a smontare le posizioni, con conseguenti vendite forzate su azioni, obbligazioni e altri asset rischiosi. Un unwind su larga scala potrebbe quindi creare una notevole volatilità di mercato.

Il meccanismo descritto da Hayes non è puramente teorico. Nell’agosto 2024, la Bank of Japan ha aumentato il proprio tasso di interesse di riferimento, contribuendo a un rapido apprezzamento dello yen rispetto al dollaro. Il conseguente unwind del carry trade ha provocato forti ribassi sui listini azionari globali — l’indice Nikkei 225 del Giappone ha registrato uno dei maggiori cali giornalieri della sua storia — e anche i mercati delle criptovalute hanno subito vendite mentre i trader con leva liquidavano posizioni per reperire contante. L’episodio ha mostrato quanto rapidamente il deleveraging guidato dallo yen possa diffondersi tra le diverse classi di attività.

Bitcoin potrebbe inizialmente subire pressioni

L’argomento rialzista di lungo periodo di Hayes non significa necessariamente che Bitcoin salirebbe immediatamente se lo yen carry trade dovesse subire pressioni. Anzi, uno smontaggio rapido delle posizioni con leva potrebbe inizialmente danneggiare Bitcoin. I mercati delle criptovalute sono tra le aree più liquide e volatili della finanza globale, il che significa che i trader possono vendere rapidamente gli asset digitali quando hanno bisogno di raccogliere liquidità. Bitcoin ha già registrato forti ribassi durante periodi di improvviso deleveraging di mercato — come accaduto nell’episodio dell’agosto 2024.

Ciò significa che uno scenario di "yen-quake" potrebbe produrre due fasi molto diverse. La prima potrebbe comportare uno shock risk-off, con gli investitori che vendono gli asset volatili. La seconda potrebbe verificarsi se i responsabili politici rispondessero a tale stress con un significativo sostegno monetario e fiscale. È questa seconda fase che, secondo Hayes, potrebbe alla fine diventare rialzista per Bitcoin.

Dallo shock di mercato all’impennata di liquidità

La tesi di Hayes si basa in larga misura sull’idea che governi e banche centrali non lasceranno semplicemente proseguire senza controllo una grave perturbazione finanziaria. Se i mercati diventassero abbastanza instabili, i responsabili politici potrebbero prendere in considerazione misure volte a stabilizzare i mercati di funding e prevenire danni economici più ampi. Tali misure potrebbero includere variazioni dei tassi di interesse, linee di liquidità, acquisti di asset o altre forme di sostegno monetario.

Lo schema che Hayes prevede ha precedenti moderni. Durante la crisi finanziaria globale del 2008, la Federal Reserve statunitense ampliò il proprio bilancio attraverso più round di quantitative easing e istituì strumenti di liquidità d’emergenza. Nel marzo 2020, quando la pandemia di COVID-19 scatenò una vendita globale sui mercati, la Fed e altre grandi banche centrali misero nuovamente in campo acquisti di asset su larga scala, swap lines e programmi di prestito nel giro di poche settimane. In entrambi gli episodi, la risposta monetaria contribuì infine a stabilizzare i mercati e a rinnovare l’appetito per gli asset rischiosi.

Politiche di questo tipo possono aumentare la quantità di denaro disponibile nel sistema finanziario. È qui che Bitcoin entra nell’argomentazione di Hayes. Bitcoin ha un programma di offerta predeterminato e non si affida a una banca centrale per creare unità aggiuntive. Se la quantità di valuta fiat e di liquidità finanziaria aumenta in modo significativo mentre l’offerta di Bitcoin resta limitata, Hayes ritiene che la criptovaluta possa diventare sempre più attraente per gli investitori alla ricerca di asset al di fuori dei sistemi monetari tradizionali.

Bitcoin come asset sensibile alla liquidità

Il rapporto di Bitcoin con la liquidità è diventato una parte importante della narrativa moderna sugli investimenti in criptovalute. Durante i periodi di condizioni finanziarie favorevoli, gli investitori possono essere più disposti a detenere asset con maggiore volatilità e maggiore potenziale di rendimento. Bitcoin può beneficiare di questo contesto perché è altamente liquido e accessibile a livello globale.

Ma il rapporto funziona in entrambe le direzioni. Quando le banche centrali restringono le condizioni finanziarie e i costi di indebitamento aumentano, gli investitori possono ridurre l’esposizione agli asset speculativi, esercitando pressione al ribasso su Bitcoin. Questo rende la liquidità uno degli indicatori macroeconomici più seguiti dagli investitori crypto. L’ultimo saggio di Hayes estende sostanzialmente questo schema al mercato valutario.

Il dollaro USA resta centrale nella finanza globale

Il dollaro statunitense resta la valuta dominante nella finanza internazionale, il che significa che i cambiamenti nel suo valore possono avere conseguenze in tutto il mondo. Il dollaro è ampiamente utilizzato nel commercio globale, nei contratti finanziari, nelle materie prime e nelle riserve internazionali. Un calo prolungato del dollaro può quindi influenzare i flussi di capitale in più mercati.

Hayes ritiene che un calo deliberato o guidato dalla politica del dollaro possa in ultima analisi cambiare l’attrattiva di varie classi di attività. Per gli investitori in Bitcoin, il potenziale significato è che Bitcoin è prezzato in dollari ma opera al di fuori del tradizionale sistema finanziario basato sul dollaro. Se gli investitori diventano sempre più preoccupati per la svalutazione monetaria, alcuni potrebbero cercare esposizione ad asset scarsi. Bitcoin è spesso presentato dai suoi sostenitori come uno di questi asset.

Anche oro e Bitcoin potrebbero beneficiare

Un dollaro più debole e le preoccupazioni sulla politica monetaria potrebbero potenzialmente favorire anche i tradizionali riserve di valore. Storicamente, l’oro ha attratto gli investitori nei periodi di incertezza valutaria e tensione geopolitica. I sostenitori di Bitcoin sostengono che la criptovaluta offra un’alternativa digitale perché la sua offerta è limitata e la sua rete opera indipendentemente da qualsiasi singolo governo.

Tuttavia, Bitcoin e oro si comportano in modo diverso. L’oro ha migliaia di anni di storia come asset monetario, mentre Bitcoin esiste da meno di due decenni. Inoltre, Bitcoin tende a registrare oscillazioni di prezzo molto più ampie. Di conseguenza, l’argomentazione di Hayes dovrebbe essere considerata una tesi di mercato e non la prova che Bitcoin sovraperformerà automaticamente oro o altri asset.

Perché il Giappone conta così tanto

Il Giappone svolge un ruolo unico nel sistema finanziario globale per via della sua lunga storia di tassi di interesse estremamente bassi. Gli investitori giapponesi hanno accumulato grandi partecipazioni in asset esteri, mentre gli investitori internazionali hanno utilizzato lo yen come valuta di finanziamento. Qualsiasi grande cambiamento nella politica monetaria giapponese può quindi avere effetti oltre i confini del Giappone.

Uno yen più forte può influenzare l’economia dei carry trade. Rendimenti giapponesi più alti possono inoltre rendere relativamente più attraenti gli asset domestici. Questi cambiamenti possono influenzare la direzione dei flussi di capitale globali. Hayes ritiene che i conseguenti aggiustamenti possano creare una volatilità significativa prima di contribuire infine a un nuovo ciclo di liquidità.

Il ruolo della Bank of Japan

La Bank of Japan è quindi un’istituzione importante nello scenario descritto da Hayes. Cambiamenti nei tassi di interesse giapponesi, negli acquisti di obbligazioni e nelle aspettative di politica monetaria possono influenzare il valore dello yen e il comportamento degli investitori globali. I mercati non aspettano necessariamente una decisione politica effettiva — le aspettative sui futuri tassi di interesse possono essere sufficienti a innescare forti movimenti valutari. Ecco perché i trader monitorano attentamente le dichiarazioni dei responsabili politici giapponesi e le variazioni dei rendimenti dei titoli di Stato giapponesi. Una rapida rivalutazione delle aspettative potrebbe potenzialmente accelerare lo smontaggio dei carry trade.

La Federal Reserve potrebbe diventare altrettanto importante

La Federal Reserve statunitense è un altro elemento cruciale dell’equazione. Se la politica monetaria USA diventasse più accomodante mentre quella giapponese si irrigidisse, il differenziale dei tassi di interesse tra i due Paesi potrebbe ridursi. Ciò potrebbe diminuire l’appeal del prendere in prestito yen per acquistare asset denominati in dollari. Al contrario, se i tassi statunitensi rimanessero significativamente più alti di quelli giapponesi, il carry trade potrebbe continuare ad attirare investitori. L’interazione tra Federal Reserve e Bank of Japan resta quindi cruciale per la più ampia prospettiva valutaria. La tesi di Hayes presuppone che i responsabili politici saranno alla fine costretti a reagire se le condizioni finanziarie diventeranno abbastanza instabili.

Cosa potrebbe significare per il crypto

Se lo scenario di Hayes si realizzasse, il mercato delle criptovalute potrebbe beneficiare di più forze potenziali contemporaneamente. In primo luogo, un’ulteriore liquidità globale potrebbe aumentare la domanda di asset rischiosi. In secondo luogo, le preoccupazioni sulle valute fiat potrebbero rafforzare l’attrattiva degli asset digitali scarsi. In terzo luogo, gli investitori alla ricerca di alternative ai mercati finanziari tradizionali potrebbero aumentare le allocazioni in Bitcoin. In quarto luogo, gli investitori istituzionali potrebbero trattare sempre più Bitcoin come un asset macroeconomico e non soltanto come un investimento tecnologico. Questi fattori potrebbero creare un contesto favorevole per Bitcoin e potenzialmente per altre grandi criptovalute. Ma nessuno di questi esiti è garantito.

Ethereum e le altcoin potrebbero seguire

Se Bitcoin beneficia di un rinnovato ciclo di liquidità, anche altre criptovalute potrebbero alla fine trarne vantaggio. Storicamente, forti rally di Bitcoin sono stati talvolta seguiti da un maggiore interesse per Ethereum e altri asset digitali. Tuttavia, le altcoin presentano in genere una volatilità e un rischio di liquidità maggiori. Un rally crypto generalizzato dipenderebbe quindi non solo dalla performance di Bitcoin, ma anche dall’appetito degli investitori per il rischio sull’intero mercato degli asset digitali. Anche le stablecoin potrebbero svolgere un ruolo importante fornendo liquidità all’interno dei mercati delle criptovalute.

I rischi per la previsione di Hayes

Ci sono diverse ragioni per cui gli investitori dovrebbero essere cauti nel considerare la previsione di Hayes come una certezza. I responsabili delle politiche non rispondono sempre alle tensioni di mercato in modo prevedibile. Federal Reserve e Bank of Japan hanno mandati diversi e condizioni economiche interne differenti da considerare. Anche un dollaro più debole non è qualcosa che possa necessariamente essere costruito con precisione. I mercati valutari sono influenzati da tassi di interesse, crescita economica, aspettative d’inflazione, flussi commerciali, movimenti di capitale e sentiment degli investitori. Anche se i responsabili politici volessero un determinato esito valutario, i mercati possono muoversi in direzioni impreviste.

Bitcoin potrebbe restare volatile

L’offerta limitata di Bitcoin non impedisce al suo prezzo di mercato di scendere. La criptovaluta può subire forti ribassi anche quando il suo programma di emissione a lungo termine rimane invariato. Questo perché il prezzo di Bitcoin dipende da domanda di mercato, liquidità, leva, regolamentazione e sentiment degli investitori. Uno shock di liquidità globale potrebbe quindi spingere inizialmente Bitcoin più in basso prima che l’eventuale risposta monetaria produca effetti. Gli investitori che seguono la tesi di Hayes dovrebbero distinguere tra l’argomento di liquidità di lungo periodo e il comportamento di mercato di breve periodo.

Perché il saggio “Yen-Quake” è importante

Arthur Hayes è diventato una delle voci più seguite nell’analisi macro del mondo crypto perché collega frequentemente i mercati delle criptovalute alla politica monetaria globale. Il suo ultimo saggio "Yen-quake" prosegue questo approccio. Piuttosto che concentrarsi solo sul grafico tecnico di Bitcoin o sugli sviluppi specifici del settore, Hayes guarda al sistema valutario che sta alla base dei mercati finanziari globali.

La sua tesi centrale è che le tensioni legate a yen, dollaro e carry trade potrebbero alla fine portare a una maggiore liquidità. Se ciò accadesse, ritiene che Bitcoin potrebbe diventare uno dei principali beneficiari. L’idea è coerente con la visione più ampia di Hayes secondo cui Bitcoin reagisce fortemente ai cambiamenti della liquidità globale.

Il quadro generale per gli investitori in Bitcoin

La tesi dello "Yen-quake" evidenzia una realtà importante per gli investitori in criptovalute: Bitcoin non opera in isolamento. Il mercato degli asset digitali è sempre più collegato alle condizioni macroeconomiche globali. Tassi di interesse, spesa pubblica, bilanci delle banche centrali, movimenti valutari e flussi di capitale internazionali possono tutti influenzare il prezzo di Bitcoin. Ciò significa che gli investitori che seguono Bitcoin potrebbero dover monitorare anche gli sviluppi in Giappone, negli Stati Uniti e in altre grandi economie.

Per Hayes, lo yen potrebbe essere il fattore scatenante della prossima grande storia di liquidità. Resta incerto se quel fattore produrrà infine l’esito che si aspetta. Uno smontaggio disordinato del carry trade potrebbe inizialmente creare una forte pressione di vendita sui mercati globali. Ma se i responsabili politici rispondessero con misure di liquidità aggressive, il contesto potrebbe cambiare rapidamente. L’offerta fissa di Bitcoin diventerebbe allora più rilevante per gli investitori preoccupati per il potere d’acquisto delle valute fiat.

Per il momento, lo "Yen-quake" di Hayes resta una previsione e non un esito di mercato confermato. Ma l’argomento sta attirando attenzione perché collega tre forze potenti: il futuro dello yen giapponese, la direzione del dollaro statunitense e il ciclo globale della liquidità. Se queste forze iniziassero a muoversi insieme, Bitcoin potrebbe ancora una volta diventare un grande beneficiario dei flussi di capitale risultanti.

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Autore @Ethan Ethan Collins è un appassionato giornalista crypto e un entusiasta della blockchain, sempre alla ricerca delle ultime tendenze che stanno scuotendo il mondo della finanza digitale. Con la capacità di trasformare sviluppi complessi della blockchain in storie coinvolgenti e facili da capire, mantiene i lettori un passo avanti nel frenetico universo crypto. Che si tratti di Bitcoin, Ethereum o di altcoin emergenti, Ethan analizza in profondità i mercati per scoprire insight, voci e opportunità rilevanti per gli appassionati di crypto di tutto il mondo.

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