Arthur Hayes, cofondatore di BitMEX e chief investment officer di Maelstrom, sostiene in un nuovo saggio intitolato "Safety First" che le recenti promesse dei principali laboratori di intelligenza artificiale statunitensi di rallentare la corsa verso l'intelligenza artificiale generale (AGI) per motivi di sicurezza potrebbero riguardare meno la prudenza e più l'indebolimento della domanda di prodotti di IA ai prezzi attuali. Egli indica nella diffusa preferenza del mercato per i modelli cinesi più economici un indizio del fatto che un ritmo di sviluppo più lento offra una giustificazione comoda per i laboratori sotto pressione commerciale.

Se i budget di addestramento si riducessero, scrive Hayes, la domanda di data center e semiconduttori potrebbe contrarsi bruscamente, mettendo sotto pressione oltre 1.000 miliardi di dollari di debito investment grade e centinaia di miliardi di dollari di prestiti a basso rating legati alle infrastrutture di IA. A quella scala, la preoccupazione del saggio si sposta dalla tecnologia in sé al finanziamento sovrappostovi.

Il saggio sostiene che i principali laboratori di IA non generano profitti e dipendono invece da aziendeiche redditizie che forniscono supporto fuori bilancio al debito emesso per finanziare i contratti di locazione dei data center e gli acquisti di chip. Di conseguenza, qualsiasi riduzione della domanda di potenza di calcolo premerrebbe sulla valutazione di quel debito, indipendentemente dal verificarsi di default nel breve termine. La domanda cruciale, argomenta Hayes, è chi detiene questo debito — e se è stato acquistato con leva finanziaria.

Hayes ha promosso il saggio in un post su X del 22 settembre 2026:

Check out my new essay "Safety First". Trump has a choice, print or print. "Did you hear that? The AI bros suddenly developed a conscience and are worried about humanity's survival in the face of their almost silicon-God's ascendance. It's been almost silicon-God for some time… pic.twitter.com/xMRydV3lFf

— Arthur Hayes (@CryptoHayes) September 22, 2026

Il settore assicurativo segnalato come rischio nascosto; il bailout ritenuto probabile

Gran parte dell'esposizione, secondo il saggio, si trova all'interno del settore assicurativo statunitense attraverso una struttura che Hayes descrive come captive insurance. Questo asset lega insieme due filoni dei mercati dei capitali: il finanziamento della costruzione di infrastrutture di IA e la svolta del private equity verso gli assicuratori come bacino di capitale a lunga durata. Hayes racconta che le società di private equity, di fronte a rendimenti decrescenti e costi di capitale in aumento, hanno acquisito assicuratori che offrono prodotti vita e rendita, i cui premi forniscono capitale a lunga scadenza e paziente. I fondi degli assicurati sono poi stati indirizzati verso il credito privato e il debito dei data center di IA, mentre riassicuratori captive affiliati — spesso domiciliati in stati come il Vermont, dove i requisiti di informativa sono limitati — fornivano buffer di capitale regolamentare con garanzie reali minime. Poiché la riserva proviene da società affiliate anziché da capitale indipendente, la sua solidità dipende dalle sorti dello stesso gruppo che assume il rischio, come illustrato nel saggio.

Attingendo all'analisi di Nick Nameth, Hayes suggerisce che questi accordi di riassicurazione affiliati potrebbero ammontare a circa 1.540 miliardi di dollari, con la reale qualità degli attivi oscurata dall'opacità regolamentare.

Il meccanismo del fallimento, così come lo descrive, è semplice: se i laboratori di IA non consumano potenza di calcolo ai livelli previsti, i flussi di cassa a supporto delle cartolarizzazioni dei data center si deteriorano, innescando declassamenti del credito. I declassamenti costringerebbero le case madri assicurative a raccogliere capitale che i riassicuratori captive non possono fornire, esponendo l'insolvenza di tutto il settore. Gli assicurati, fa notare, sono protetti solo fino a circa 250.000–300.000 dollari per polizza nella maggior parte degli stati, con gli assicuratori superstiti a finanziare la garanzia a posteriori. Poiché il capitale sottostante ha origine dai premi assicurati, lo scenario colloca il denaro delle famiglie a un passo dal debito delle infrastrutture di IA, con tali limiti come ultima linea di difesa.

Hayes conclude che il governo statunitense si trova di fronte a due risposte plausibili: agire come "acquirente di ultima istanza di potenza di calcolo" per motivi di sicurezza nazionale, o stampare denaro per sostenere gli assicuratori che detengono debito di IA deteriorato. Egli caratterizza entrambi gli esiti come un'espansione della liquidità in dollari che andrebbe a beneficio di Bitcoin e di altre criptovalute, prevedendo al contempo un'eccedenza di potenza di calcolo a basso costo che potrebbe accelerare l'adozione degli agenti di IA. Il saggio fornisce così la sua stessa lista di osservazione: chi detiene in ultima analisi il debito e con quale leva, se la domanda di potenza di calcolo tiene il passo con il finanziamento, e quale delle due risposte governative si materializzerà in caso di stress.

Egli riconosce che la tesi non è immediata, descrivendo la recente volatilità del mercato crypto come temporanea e aspettandosi una continua crescita dell'offerta di dollari. Per i lettori crypto, il canale di trasmissione rivendicato non è quindi i fondamentali del settore stesso, ma la liquidità in dollari — nella narrazione di Hayes, la stessa forza che si aspetta continui a espandersi.

Fonte: Metaverse Post