Il cofondatore di BitMEX e responsabile della società di investimento in crypto Maelstrom, Arthur Hayes, ha pubblicato un nuovo saggio intitolato Situationship, sostenendo che l'attuale boom degli investimenti nell'IA assomiglia a una costruzione immobiliare piuttosto che a un tradizionale ciclo tecnologico. Ha affermato che l'eccessiva spesa per data center e infrastrutture correlate potrebbe far sì che un eventuale scoppio della bolla dell'IA assomigli più alla crisi creditizia del 2008 che al crollo dot-com del 2000. A suo avviso, un conseguente allentamento monetario e un'espansione della liquidità da parte delle banche centrali finirebbero per sostenere un nuovo mercato rialzista per Bitcoin e per il mercato crypto più ampio.

Hayes basa la sua tesi su quella che descrive come una fondamentale lettura errata della spesa in conto capitale per l'IA. Sostiene che gli hyperscaler — grandi società cloud e tecnologiche che costruiscono infrastrutture di data center — stiano di fatto portando avanti un'attività di sviluppo immobiliare, non una venture tecnologica. I data center, ha detto, sono contenitori fisici che ospitano hardware che si deprezza rapidamente man mano che l'efficienza dei semiconduttori migliora a ritmo sostenuto. Con l'aumento delle prestazioni dei chip per unità di energia, l'infrastruttura fisica esistente può diventare obsoleta pur continuando a portare il debito contratto per finanziarne la costruzione.

Secondo Hayes, i mercati e i finanziatori stanno valutando gli AI CAPEX come se avessero le caratteristiche di crescita di un'attività tecnologica, quando l'asset sottostante assomiglia più a un immobile commerciale. Ha affermato che questa discrepanza è destinata a provocare una futura cattiva allocazione del capitale e potrebbe esporre i finanziatori se i ricavi legati a quella infrastruttura non tenessero il passo con il debito usato per costruirla.

Hayes ha tracciato un confronto diretto con la crisi dei mutui subprime del 2008. Ha osservato che l'apprezzamento dei prezzi delle case rallentò entro la fine del 2005, ma il credito continuò a fluire verso le costruzioni fino al 2007, prima di un'ondata di insolvenze. Si aspetta uno schema simile nell'IA: i tassi di crescita annunciati dei CAPEX potrebbero iniziare a rallentare intorno alla metà o alla fine del 2027, ma i prestiti all'infrastruttura IA continuerebbero ad aumentare in quel periodo, poiché le banche, incoraggiate da una curva dei rendimenti più ripida e da sostegni impliciti del governo, tratterebbero il debito legato all'IA come strategicamente protetto. A suo avviso, la presa d'atto che il credito sostenuto da un'infrastruttura che si deprezza non può essere servito dai ricavi sottostanti finirebbe per creare tensioni tra gli operatori finanziari più indebitati che detengono debito collegato all'IA, invece di provocare, come nel 2000, il collasso di società prive di utili.

"Situationship" is my $BTC bull porn essay on how the AI bubble will burst, and why the money printer will go hyper brrrr and take us back to a rip roaring bull market. "The question of internal framing is the key variable that determines whether AI is a bubble. But before we… pic.twitter.com/ix5SGiAcuv — Arthur Hayes (@CryptoHayes) August 5, 2026

Intervento pubblico, liquidità e il caso Bitcoin

Hayes ha esaminato anche la risposta di politica economica che, a suo avviso, potrebbe seguire un deterioramento del credito legato all'IA. Ha richiamato la recente decisione della Federal Reserve di mantenere i tassi di interesse invariati nonostante l'inflazione sopra trend come prova del fatto che i responsabili politici stiano deliberatamente preservando tassi reali negativi per sostenere i margini di prestito delle banche e incoraggiare la creazione di credito verso settori strategici, tra cui IA e difesa. Ha descritto questa dinamica come una sorta di "window guidance" informale, che di fatto indirizza il capitale verso settori considerati importanti per gli interessi economici e di sicurezza nazionale senza mandati legislativi espliciti.

Oltre alla politica monetaria convenzionale, Hayes ha delineato uno scenario in cui il Tesoro degli Stati Uniti potrebbe utilizzare il suo Exchange Stabilization Fund — che ha detto contenere circa $28 miliardi — per capitalizzare veicoli a scopo speciale che la Federal Reserve potrebbe poi leva fino a dieci volte, convogliando fino a $280 miliardi in posizioni azionarie legate all'IA nell'ambito delle disposizioni di emergenza del Federal Reserve Act. Ha affermato che ciò equivarrebbe a una forma di quantitative easing clandestino rivolto alle azioni anziché alle obbligazioni, aggiungendo che gli incentivi politici favorirebbero una simile mossa indipendentemente dalle conseguenze fiscali di lungo periodo.

Per Bitcoin, Hayes ha detto che il meccanismo è semplice: una risposta monetaria su larga scala a un crollo del credito IA amplierebbe la liquidità in dollari su una scala superiore agli interventi successivi al 2008, soprattutto perché gli impegni di CAPEX per l'IA già rivaleggiano, in quota di PIL, con la costruzione delle ferrovie. In questo quadro, ha detto, Bitcoin fungerebbe da barometro della liquidità, salendo mentre la cattiva allocazione del capitale aumenta e poi accelerando quando le autorità rispondono con un'espansione monetaria.

Hayes ha stimato che Bitcoin possa essere già vicino, o al, minimo locale, con un possibile ribasso fino a $50.000 prima di una ripresa duratura. Ha inoltre individuato Ethereum come opportunità tattica di breve termine, fissando un obiettivo di prezzo di fine 2026 pari a $5.000. Ha detto che questa visione si basa sul ruolo prospettico di Ethereum come livello di regolamento per asset finanziari tokenizzati costruiti su reti layer-two personalizzabili.

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