Anthropic avvierà il marketing della propria offerta pubblica iniziale (IPO) a metà ottobre e completerà il listing poco prima delle elezioni di metà mandato negli Stati Uniti a novembre, secondo fonti informate — un allontanamento dalla timeline originale dell'azienda.

Il rinvio pone una domanda più ampia agli investitori pubblici: sono disposti a pagare per l'AI di frontiera gli stessi prezzi elevati che hanno pagato i sostenitori privati? Alcuni investitori stimano che l'azienda potrebbe essere valutata vicino ai 2.000 miliardi di dollari, il che renderebbe il listing di Anthropic una delle IPO più grandi della storia e il primo grande test della capacità delle valutazioni private dell'AI da mille miliardi di reggere sui mercati pubblici.

Un prospetto a fine settembre e una garanzia da 15 miliardi di dollari

Il cambiamento più visibile è procedurale. Secondo due fonti che hanno parlato con Reuters, Anthropic avrebbe dovuto presentare il prospetto dell'IPO già questa settimana, ma i documenti probabilmente non arriveranno prima della fine di settembre. Tale presentazione segnerebbe l'inizio della fase finale dell'offerta.

L'azienda ha già ottenuto il via libera legale. Il 1 giugno ha dichiarato di aver presentato in via riservata una bozza di registrazione S-1 alla SEC, il che le consente di procedere con l'operazione in qualsiasi momento una volta che il regolatore completi la revisione, subordinatamente alle condizioni di mercato e ad altri fattori. Le presentazioni riservate, consentite dalla SEC da oltre un decennio, permettono alle aziende di gestire i commenti del regolatore lontano dagli occhi del pubblico e offrono flessibilità sui tempi — proprio la leva che Anthropic sta usando ora.

In vista delle presentazioni agli analisti, Anthropic sta anche cercando di chiudere una linea di credito revolving da 15 miliardi di dollari, ha riferito Reuters. Strutture di questo tipo sono comunemente arrangeate prima di grandi listing per fornire liquidità e dimostrare flessibilità finanziaria ai potenziali investitori. Morgan Stanley, Goldman Sachs, JPMorgan e Citi sono tra le banche che lavorano all'IPO. Anthropic e le banche hanno declinato ogni commento, e le fonti hanno avvertito che il calendario potrebbe ancora cambiare.

Perché la questione della valutazione è attuale

L'ultimo round di finanziamento privato ha valutato l'azienda a circa 965 miliardi di dollari, davanti alla valutazione di 852 miliardi di dollari di OpenAI. Alcuni sostenitori di Anthropic starebbero valutando un valore futuro vicino ai 2.000 miliardi rispetto a un obiettivo di OpenAI fino a 1.000 miliardi, come Cryptopolitan ha riportato.

Quel divario riflette una netta divergenza nella crescita riportata. Citando il Wall Street Journal, Cryptopolitan ha riferito che i ricavi del secondo trimestre di Anthropic sono più che raddoppiati a 11,6 miliardi di dollari, mentre quelli di OpenAI sono cresciuti del 18% a 6,7 miliardi. Il run rate dei ricavi annualizzato di Anthropic ha superato i 65 miliardi di dollari entro la fine di luglio, contro più di 40 miliardi riportati da OpenAI.

La domanda delle imprese indica la stessa direzione. L'AI Index di agosto di Ramp ha mostrato che a luglio il 43,5% delle aziende statunitensi ha acquistato abbonamenti o token Anthropic, contro il 39,7% per OpenAI. Il pitch di metà ottobre, in sostanza, è l'affermazione che una traiettoria di crescita più rapida e un modesto vantaggio nel segmento enterprise possano giustificare una valutazione ben superiore all'ultimo dato privato di Anthropic.

Il lato dei costi che potrebbe limitare il multiplo

La questione pressante è quanto Anthropic debba spendere per sostenere quella crescita. Ramp ha rilevato che nel suo primo mese Fable 5 ha rappresentato il 6% dei token Anthropic acquistati dalle aziende e l'11,4% della spesa per i modelli, pur avendo il prezzo più alto tra i modelli offerti dall'azienda.

Il divario di prezzi è significativo. Il prezzo ufficiale di Fable 5 di Anthropic è di 10 dollari per milione di token in input e 50 dollari per milione di token in output. OpenAI elenca GPT-5.6 Sol rispettivamente a 4 e 20 dollari, rendendo Fable 2,5 volte più costoso. Prestazioni migliori non significano automaticamente che gli acquirenti debbano pagare di più.

Le economie di settore stanno diventando più difficili. Il "Paradosso dell'Inferenza" di Gartner prevede che, sebbene l'economia unitaria dei token migliorerà, il costo per workflow agente aumenterà di più di cinque volte entro il 2028. L'analista di Goldman Sachs James Covello ha descritto la tendenza complessiva della spesa come "senza precedenti e insostenibile".

Allo stesso tempo, le ricerche dell'OCSE mostrano che i prezzi dei modelli aggiustati per la qualità stanno diminuendo, e l'ultima indagine State of AI di McKinsey suggerisce che l'adozione dell'AI a livello aziendale è ancora in ritardo rispetto alla rapida adozione riflessa nei dati principali. Fino a quando Anthropic non pubblicherà la propria S-1 con dati finanziari verificati, nota Morningstar, gli investitori hanno una visibilità limitata su misure chiave come margini lordi, flussi di cassa e concentrazione dei clienti.

Una crescita valorizzata per lo più in privato

Rimanere privati più a lungo comporta rischi propri. Secondo lo studio sul mercato privato di Forge, Anthropic, OpenAI e xAI hanno raggiunto valutazioni di 100 miliardi di dollari in media in cinque anni, mentre la generazione precedente di aziende ne ha impiegati circa 16. Gran parte del valore che gli investitori un tempo si aspettavano di ottenere dopo un'IPO è quindi già stato creato mentre le imprese rimanevano private. Il passaggio al mercato pubblico potrebbe sempre più servire come opportunità di uscita per i primi investitori e i dipendenti, anziché come il momento in cui inizia la creazione di valore.

Anche con rendimenti futuri incerti, il mercato complessivo continua a espandersi rapidamente. Gartner prevede che la spesa globale per modelli e piattaforme AI crescerà del 63,4% a 64,3 miliardi di dollari entro il 2026. Goldman Sachs Research afferma che gli investimenti globali nell'AI supereranno i 1.000 miliardi di dollari quest'anno, e il Global Data Centre Outlook di PwC anticipa 31.600 miliardi di dollari di spesa entro il 2050.

L'IPO di Anthropic mostrerà se gli investitori pubblici sono pronti a investire a valutazioni fissate nei mercati privati. L'IPO di SpaceX a giugno, del valore di 1.770 miliardi di dollari, offre il confronto più vicino — e se l'offerta di Anthropic si avvicinerà ai 2.000 miliardi, sarà inevitabilmente misurata rispetto al risultato di SpaceX. La presentazione S-1 attesa per fine settembre, con i suoi dati finanziari verificati, offrirà agli investitori la prima occhiata concreta ai numeri dietro le valutazioni private.