Le azioni Alphabet sono scese nelle contrattazioni statunitensi anche se l'azienda ha registrato un altro trimestre di crescita eccezionale di Google Cloud, con gli investitori meno concentrati sugli utili di rilievo e più attenti alle crescenti esigenze di cassa della sua espansione nell'intelligenza artificiale.

Il titolo è sceso di circa l'1,3% a circa 332,47$, sottoperformando un rally tecnologico più ampio che ha spinto il Nasdaq oltre il 2% nella stessa sessione. La reazione del mercato ha evidenziato un divario crescente tra gli investitori: la sola crescita nell'IA non è più sufficiente per spingere i prezzi azionari verso l'alto, poiché i partecipanti al mercato chiedono sempre più che tale crescita si traduca in flussi di cassa liberi durevoli.

Nonostante il calo, Wall Street rimane ampiamente costruttiva su Alphabet. Diversi analisti mantengono target di prezzo nella fascia 425–435$, mentre il target medio tra decine di analisti si attesta intorno a 428$. Queste cifre implicano un potenziale rialzo di quasi il 30% dai livelli attuali. Tuttavia, il percorso verso tale valutazione appare più complesso di una semplice espansione del multiplo degli utili, poiché gli analisti cercano prove più solide di conversione del cassa prima di supportare un re-rating.

La crescita di Google Cloud rimane eccezionale

Le performance operative di Alphabet sono state indubbiamente solide. I ricavi totali sono cresciuti oltre il 24% su base annua raggiungendo quasi 120 miliardi di dollari, mentre la pubblicità su Search e YouTube ha continuato a registrare una crescita a doppia cifra.

La protagonista assoluta è stata Google Cloud. I ricavi sono cresciuti dell'82% a circa 24,8 miliardi di dollari e l'utile operativo del cloud è più che triplicato a 8,8 miliardi di dollari. Il margine operativo del cloud si è espanso nettamente al 35,6%, dimostrando che l'attività sta diventando significativamente più redditizia man mano che scala. Google Cloud rimane il terzo provider cloud al mondo, dietro ad Amazon Web Services e Microsoft Azure, ma il suo tasso di crescita spicca tra i tre, mentre le aziende accelerano il caricamento dei carichi di lavoro su infrastrutture con capacità IA.

L'azienda ha inoltre segnalato un backlog cloud di 514 miliardi di dollari, in aumento di oltre 50 miliardi di dollari rispetto al trimestre precedente. Il management prevede che poco più della metà di tale backlog si converta in ricavi entro i prossimi due anni, offrendo notevole visibilità sulla domanda futura. Il backlog è diventato uno degli indicatori più attentamente monitorati per valutare la domanda degli hyperscaler, poiché tutti e tre i principali provider cloud competono per assicurarsi impegni a lungo termine per la capacità di calcolo IA.

Il flusso di cassa racconta una storia diversa

Per il quarto trimestre consecutivo, le spese in conto capitale sono cresciute più velocemente del flusso di cassa operativo. Nel trimestre di giugno, Alphabet ha investito circa 44,9 miliardi di dollari in investimenti in conto capitale generando circa 39,1 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo, con un flusso di cassa libero negativo di circa 5,9 miliardi di dollari.

Questo capovolgimento è significativo perché il flusso di cassa libero è storicamente uno dei punti di forza finanziari di Alphabet. Gli investitori si stanno ora chiedendo per quanto tempo l'azienda potrà mantenere una spesa aggressiva nell'IA senza generare ritorni di cassa corrispondenti. Alphabet non è sola ad affrontare questa tensione: Microsoft, Amazon e Meta hanno ciascuna delineato escalation pluriennali dei capex legate alla costruzione di data center e all'approvvigionamento di acceleratori IA, rendendo il compromesso tra generazione di cassa a breve termine e investimento in infrastrutture IA a lungo termine un tema centrale nell'intero segmento degli hyperscaler.

Il Chief Financial Officer Anat Ashkenazi ha riconosciuto che il flusso di cassa libero rimarrà sotto pressione. Alphabet ha aumentato le previsioni di spesa in conto capitale per il 2026 a una fascia compresa tra 195 e 205 miliardi di dollari e ha indicato che la spesa dovrebbe aumentare ulteriormente nel 2027.

Il dibattito sulla valutazione si intensifica

Un problema centrale per gli investitori è se la valutazione attuale di Alphabet sottostimi il potenziale di IA dell'azienda o se gli utili riportati sovrastimino la sua redditività sottostante.

L'utile diluito per azione su base trailing è stato riportato a 19,91$, ma gran parte derivava da plusvalenze legate a strumenti finanziari ampiamente non realizzate. Quando questi effetti vengono esclusi a fini analitici, la base degli utili effettivi appare molto più bassa, rendendo il titolo considerevolmente più caro di quanto suggerisca il rapporto prezzo/utili di rilievo.

A prezzi attuali, Alphabet viene scambiata intorno a 16,7 volte gli utili trailing. Un'analisi degli utili più conservativa può spingere quel multiplo oltre le 30 volte, e un prezzo azionario di 420$ implicherebbe una valutazione decisamente più elevata. Il divario tra la qualità degli utili di rilievo e quelli rettificati, combinato con la rampa pluriennale dei capex, significa che gli investitori in cerca di conferme che l'investimento in IA si stia traducendo in ritorni di cassa per gli azionisti probabilmente si concentreranno sulle prossime traiettorie trimestrali del flusso di cassa libero, sul tasso di conversione del backlog cloud in ricavi riconosciuti e su eventuali segnali del management su quando l'intensità di capitale potrebbe raggiungere un plateau.