Nove dei più grandi nomi del settore tecnologico hanno accumulato in silenzio circa 3,1 trilioni di dollari di impegni finanziari che non compaiono nei loro bilanci, e quasi tutta l’esposizione è legata all’infrastruttura di intelligenza artificiale. Il totale è aumentato di 1,3 trilioni di dollari in soli tre mesi, a conferma della rapidità con cui i progetti di AI si stanno traducendo in obblighi contrattuali di lungo periodo, anziché soltanto in debito riportato.

Le società citate sono Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, Oracle, Nvidia, Broadcom, AMD e SpaceX. Gli obblighi complessivi fuori bilancio superano ormai di circa tre volte i leasing e il debito a lungo termine riportati in bilancio, nonostante la spesa annua complessiva in conto capitale sia pari a circa 600 miliardi di dollari.

Cosa include il totale fuori bilancio

La cifra di 3,1 trilioni di dollari è composta principalmente da due categorie. Circa 1,2 trilioni di dollari riguardano leasing non ancora avviati, ovvero contratti di locazione per data center, terreni e strutture che non sono ancora entrati in vigore. I restanti 1,9 trilioni di dollari sono obblighi di acquisto, cioè impegni contrattuali ad acquistare chip, apparecchiature e altri componenti infrastrutturali.

Morgan Stanley ha affermato che il totale supera i 3,1 trilioni di dollari includendo garanzie e leasing di hyperscaler e società di chip. Secondo il report, le sole garanzie degli hyperscaler superano i 2,7 trilioni di dollari. Questi impegni sono riportati nelle note delle trimestrali, dove gli investitori possono vederli ma non compaiono insieme al debito tradizionale nella parte principale del bilancio.

Uno studio di Nikkei di luglio ha stimato che gli obblighi nascosti di cinque importanti società tecnologiche ammontassero a 1,65 trilioni di dollari, pari a un aumento di otto volte in quattro anni.

Gli impegni di Alphabet sono quasi triplicati in un trimestre

Alphabet ha fornito uno degli esempi più chiari della rapidità con cui questi obblighi stanno crescendo. Gli impegni di acquisto della casa madre di Google sono saliti da 332 miliardi di dollari alla fine di marzo a 811 miliardi di dollari alla fine di giugno, con un aumento del 152% in un solo trimestre.

Il problema di flusso di cassa di cui nessuno vuole parlare

Alcuni hyperscaler sono già scivolati in un free cash flow negativo, poiché la spesa in conto capitale e quella legata agli impegni superano la crescita dei ricavi.

Gli obblighi fuori bilancio non attivano le stesse clausole restrittive né lo stesso controllo delle agenzie di rating del debito on-balance-sheet, il che significa che questi impegni possono accumularsi con relativamente poca pressione esterna. Se la domanda di AI non si concretizzerà su larga scala, i leasing non ancora avviati dovranno comunque essere onorati o rinegoziati e gli obblighi di acquisto dovranno comunque essere soddisfatti o contabilizzati a perdita.

Per fare un confronto, 3,1 trilioni di dollari sono superiori al PIL del Regno Unito. Sono circa cinque volte il capex annuo che queste nove società spendono attualmente. E sono cresciuti di oltre il 70% in un solo trimestre.

Gli analisti del credito hanno iniziato a segnalare l’adeguatezza delle attuali informative. La decisione di Morgan Stanley di pubblicare un conteggio esplicito suggerisce che il sell side stia diventando sempre più preoccupato per il divario tra le passività riportate e l’effettiva esposizione contrattuale.