Connecting Excellence Group (XCE) a signé des Heads of Terms contraignants pour sa première acquisition envisagée dans le recrutement, ciblant une entreprise spécialisée britannique et américaine de recrutement qui a généré 1,79 million de livres de chiffre d'affaires et 431 000 livres d'EBITDA au cours des douze derniers mois. La cible détient également 8,216 Bitcoin.

L'opération n'est pas encore finalisée et demeure soumise à une due diligence complémentaire, au financement et à un accord d'achat définitif. Lire l'annonce complète de XCE.

Au-delà des chiffres clés, la structure de la transaction offre un exemple instructif de la manière dont une société opérationnelle peut utiliser le M&A dans le cadre d'une stratégie Bitcoin plus large. XCE (AQSE : XCE | OTCQB : XCELF) entend acquérir des entreprises de recrutement rentables, conserver une grande partie des bénéfices qu'elles génèrent et accroître le pool de capital généré en interne disponible pour la croissance et le Bitcoin. Cette approche s'inscrit dans une vague plus large de sociétés cotées adoptant des politiques de trésorerie en Bitcoin, mais la plupart d'entre elles détiennent du Bitcoin sans activité opérationnelle, ou avec une activité ajoutée après l'établissement de la stratégie Bitcoin. XCE se distingue par le fait qu'elle s'est introduite en bourse avec une activité de recrutement opérationnelle existante et superpose désormais le M&A.

Il existe également une symétrie notable entre l'acquéreur et la cible. L'activité opérationnelle existante de XCE, Spencer Riley, a vu son chiffre d'affaires croître de 20,6 % sur sa dernière période de douze mois, tandis que la cible de l'acquisition a enregistré une croissance de 21,5 % sur la même période. XCE ne cherche pas simplement à gagner en taille. Elle tente d'acquérir des entreprises en croissance et rentables pour les intégrer à un groupe coté disposant de Bitcoin à son bilan.

Acquérir de la puissance de gains

XCE prévoit de verser 575 000 livres de contrepartie en espèces initiale à la finalisation. Environ 425 000 livres serviraient à régler les montants dus aux sociétés cibles par les vendeurs et reviendraient au groupe, ce qui représenterait une sortie nette de trésorerie estimée à environ 150 000 livres avant les coûts de transaction.

Un autre paiement en espèces de 60 000 livres est dû en 2028, tandis qu'une grande partie de la contrepartie restante est différée et liée à la performance de l'EBITDA jusqu'à l'exercice 2029. XCE prévoit de conserver environ 75 % à 85 % de l'EBITDA cumulé de l'entreprise acquise pendant la période d'earn-out. Ce type de contrepartie différée et liée à la performance est une structure courante dans le M&A du secteur du recrutement, où les revenus récurrents peuvent être incertains et où les acquéreurs cherchent à aligner une partie du prix sur la réalisation des bénéfices futurs.

L'entreprise acquise apporte 1,79 million de livres de chiffre d'affaires sur douze mois, 1,27 million de livres de profit brut et 431 000 livres d'EBITDA, avec un chiffre d'affaires en hausse de 21,5 % sur un an.

L'objectif n'est pas simplement d'acheter davantage de chiffre d'affaires. XCE tente d'acquérir une puissance de gains supplémentaire tout en préservant autant de capital que possible. Si l'entreprise continue de bien performer après la finalisation, ces bénéfices deviennent une source supplémentaire de capital disponible pour le réinvestissement, des acquisitions additionnelles et le Bitcoin. C'est là que le M&A commence à faire partie de la stratégie Bitcoin.

Acquérir aussi le bilan

Le modèle peut s'étendre au-delà du chiffre d'affaires et des bénéfices. Lorsqu'une cible d'acquisition détient des réserves de trésorerie, XCE peut structurer une transaction pour acquérir ces réserves auprès du vendeur, puis modifier la façon dont ce capital est détenu une fois au sein du groupe. En pratique, cela pourrait consister à lever des fonds pour acquérir 1 million de livres de réserves de trésorerie existantes, puis à convertir ces réserves en Bitcoin.

Le résultat diffère d'une simple levée de 1 million de livres dépensée en Bitcoin, car XCE acquiert également l'activité opérationnelle autour de ces réserves : son chiffre d'affaires, ses bénéfices et sa capacité future à générer de la trésorerie.

Cette opération envisagée fournit un exemple direct du même principe, à ceci près que la cible a déjà effectué la conversion. Elle détient 8,216 BTC. Selon les conditions proposées, XCE achèterait ce Bitcoin au prix du marché, sans prime. La trésorerie versée serait compensée par un Bitcoin de valeur équivalente entrant au bilan de XCE.

Le Bitcoin n'est donc pas acquis gratuitement avec l'activité opérationnelle. XCE échange effectivement de la trésorerie contre une quantité équivalente de Bitcoin tout en acquérant séparément le flux de revenus sous-jacent. Si l'opération est finalisée, elle élargirait toutefois les deux volets de XCE à la fois : une activité opérationnelle supplémentaire, en croissance et rentable, et 8,216 BTC de plus à son bilan. Cette combinaison est au cœur du modèle, car une acquisition peut potentiellement ajouter simultanément du chiffre d'affaires, de l'EBITDA et des actifs de bilan.

Un « compounder » d'acquisitions décentralisé

La manière dont XCE entend exploiter les entreprises après leur acquisition constitue un autre volet important de la stratégie. La société cible des entreprises de recrutement spécialisées, rentables et gérées par leurs propriétaires, mais n'a pas l'intention de les absorber dans une seule marque opérationnelle centralisée. Les entreprises acquises conservent leurs marques, leurs équipes de direction et leur indépendance opérationnelle tout en rejoignant un groupe coté en bourse adossé à un bilan en Bitcoin. Le modèle de XCE s'apparente ainsi à un « compounder » d'acquisitions décentralisé.

Plutôt que de chercher à créer de la valeur principalement par l'intégration et la réduction des coûts, la stratégie est conçue pour permettre à chaque entreprise de continuer à fonctionner en autonomie, XCE apportant un propriétariat permanent, l'accès au groupe coté et une allocation centralisée du capital. Cela reflète une structure de longue date dans le M&A des services professionnels, où les acquéreurs préservent souvent les marques et les équipes des firmes fondées par leurs dirigeants, car les relations clients et les consultants constituent les principaux actifs achetés.

L'activité existante de XCE donne un aperçu du type de croissance recherchée. Spencer Riley a généré environ 1,84 million de livres de chiffre d'affaires sur les douze mois clos au 30 juin, en hausse de 20,6 % par rapport à l'année précédente. La cible de l'acquisition envisagée a progressé à un rythme similaire, avec un chiffre d'affaires en hausse de 21,5 %. Si XCE peut continuer à acquérir des entreprises aux caractéristiques économiques similaires, le groupe peut potentiellement capitaliser en ajoutant de nouveaux flux de revenus sans démanteler les entreprises qui les produisent. Ces bénéfices alimentent ensuite un cadre commun d'allocation du capital dans lequel le Bitcoin est l'une des destinations possibles.

Construire plus d'une source de capital

XCE ne compte pas uniquement sur ses bénéfices d'exploitation pour accroître sa position en Bitcoin. La société a déclaré détenir 72,94 BTC au 1er septembre, contre 9,27 BTC lors de son introduction en bourse en décembre 2025. Les opérations sur les marchés de capitaux ont contribué à cette croissance. Plus récemment, l'investisseur de longue date Adam Back a souscrit à de nouvelles actions XCE par le transfert de 10 BTC à la société, augmentant ses avoirs en Bitcoin de 15,9 %. Adam Back est le PDG de Blockstream et l'un des premiers contributeurs au développement du Bitcoin, ayant été mentionné dans le préambule du livre blanc du Bitcoin.

Le M&A introduit une autre source potentielle de capital en complément de ces opérations : les bénéfices et les actifs de bilan acquis avec les activités opérationnelles elles-mêmes.

Dans l'ensemble, le modèle fonctionne comme suit : acquérir des entreprises rentables, préserver leur autonomie et leur puissance de gains, accroître la génération de trésorerie du groupe, allouer le capital entre de nouvelles acquisitions et le Bitcoin, puis répéter.

Le capital externe peut fournir un pouvoir d'achat immédiat, comme le démontre la transaction avec Adam Back. Les réserves acquises peuvent ajouter du capital au bilan. Les entreprises opérationnelles rentables peuvent continuer à générer du capital tant qu'elles performent. XCE tente de combiner les trois.

L'économie opérationnelle avant tout

Le Bitcoin ne transforme pas une mauvaise acquisition en bonne acquisition. XCE doit toujours acquérir des entreprises de qualité à des prix raisonnables, préserver leur puissance de gains et allouer efficacement le capital qui en résulte. Mais la stratégie illustre comment le Bitcoin peut s'inscrire dans une société opérationnelle traditionnelle sans être déconnecté de l'activité sous-jacente.

La structure décentralisée compte ici. XCE n'a pas besoin que chaque entreprise acquise devienne une « entreprise Bitcoin ». Les sociétés de recrutement peuvent continuer à servir leurs clients, à opérer sous leurs marques existantes et à générer des bénéfices. Le Bitcoin se situe au niveau du groupe, dans le cadre de la stratégie plus large d'allocation du capital.

Cela crée une manière différente d'envisager le Bitcoin au bilan d'une entreprise. La société peut lever des capitaux externes. Elle peut acquérir des réserves existantes et modifier leur mode de détention. Elle peut acquérir des entreprises rentables et conserver la trésorerie qu'elles génèrent. La direction peut ensuite allouer le capital entre les opérations, des acquisitions supplémentaires, d'autres besoins corporate et le Bitcoin.

C'est ainsi que XCE utilise le M&A pour transformer les bénéfices en Bitcoin — non pas en convertissant automatiquement chaque livre de profit en BTC, mais en bâtissant un groupe décentralisé d'entreprises rentables capables de produire davantage de bénéfices, le Bitcoin étant l'une des destinations du capital ainsi généré.

Pour les dirigeants d'entreprise, la question la plus intéressante est peut-être celle-ci : pas seulement comment trouver plus de capital pour acheter du Bitcoin, mais comment construire une entreprise capable de générer davantage de capital en premier lieu. La validité pratique du modèle sera plus claire une fois la due diligence, le financement et l'accord d'achat définitif de cette première transaction finalisés, et selon que XCE conclura ou non d'autres opérations.

Avertissement : ce contenu a été préparé pour le compte de Bitcoin For Corporations à titre d'information uniquement. Il reflète l'analyse et l'opinion de l'auteur et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. Rien dans cet article ne constitue une offre, une invitation ou une sollicitation d'achat, de vente ou de souscription de tout titre ou produit financier.

Cet article est paru initialement sur Bitcoin Magazine et est rédigé par Nick Ward.