Wintermute USA s'est enregistrée auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis en tant que courtier-négociateur début août et a rejoint le FINRA, l'organisme d'autoréglementation qui supervise les courtiers-négociateurs américains. Forte de cette licence, le PDG Evgeny Gaevoy vise désormais à combler son retard sur Citadel Securities et Jane Street dans un délai de trois à cinq ans.

Wintermute figure parmi les plus grands teneurs de marché du marché crypto, cotant en continu des prix d'achat et de vente pour les actifs numériques sur plus de 60 plateformes centralisées et décentralisées. Le volume quotidien moyen dépasse 10 milliards USD. L'entreprise a établi sa présence aux États-Unis en mai 2025 avec son propre siège à New York. Cependant, sans le statut de courtier-négociateur, la maison de négociation était tenue à l'écart du règlement des ETF crypto. À titre d'exemple, le fonds iShares Bitcoin Trust de BlackRock détenait seul 43,2 milliards USD d'actifs fin juin 2026, desservi par une douzaine de participants autorisés — dont aucun n'est une entreprise issue de l'écosystème crypto. L'opportunité dépasse largement un seul produit : depuis le lancement des ETF Bitcoin au comptant américains en janvier 2024, suivi des ETF Ethereum au comptant la même année, la catégorie est devenue l'un des lancements d'ETF les plus réussis en termes d'actifs sous gestion, élargissant le marché adressable pour toute entreprise capable d'agir en tant que participant autorisé.

Ce que la licence de courtier-négociateur débloque

L'enregistrement auprès de la SEC et l'adhésion au FINRA ouvrent simultanément trois lignes d'activité pour l'entité américaine de Wintermute. L'entreprise peut désormais négocier des actions et des options sur actions traditionnelles pour son propre compte. Elle peut également agir en tant que participant autorisé pour les produits cotés en bourse (ETP), y compris les ETF crypto. De plus, elle règle désormais les transactions de titres numériques en interne sans recourir à un courtier de compensation externe. Auparavant, l'entreprise dépendait de partenaires titulaires d'une licence pour chacune de ces fonctions.

Les participants autorisés constituent le point de contrôle critique de chaque ETF. Eux seuls peuvent créer de nouvelles parts de fonds ou racheter les parts existantes en échangeant l'actif sous-jacent contre des parts, maintenant ainsi le prix de marché d'un produit coté en bourse proche de sa valeur nette d'inventaire. Dans un ETF Bitcoin, par exemple, le participant autorisé livre du Bitcoin ou l'équivalent en espèces et reçoit en échange de nouvelles parts. Si le prix de marché s'écarte de la valeur des avoirs, le participant autorisé capte la différence. Sans ce cycle d'arbitrage, un fonds s'écarterait systématiquement de sa valeur intrinsèque. Jusqu'à présent, ce rôle est resté fermé aux maisons de négociation issues de l'écosystème crypto.

L'auto-compensation réduit les coûts et raccourcit les voies de règlement en éliminant le tiers entre l'exécution de la transaction et le règlement. Les ETF crypto se situent à l'intersection de deux mondes de règlement : les parts de fonds transitent par l'infrastructure traditionnelle des valeurs mobilières, tandis que l'actif sous-jacent se règle sur des blockchains. À cette jonction, un teneur de marché issu de l'écosystème crypto opère plus près de l'actif sous-jacent qu'une entreprise conventionnelle de Wall Street. Avant l'obtention de la licence, les capacités de Wintermute s'arrêtaient à la frontière de l'infrastructure des valeurs mobilières américaine. L'entreprise cotait des prix pour les actifs numériques dans le monde entier mais ne pouvait pas participer à la création et au rachat de parts d'ETF, limitant son activité aux marchés au comptant et à terme. La licence dissout cette barrière, plaçant l'entreprise dans le même périmètre réglementaire que les maisons de Wall Street qu'elle entend défier.

Les clients institutionnels déjà en attente

Wintermute n'entre pas de zéro dans le secteur des valeurs mobilières américaines. L'entreprise avait déjà conquis des émetteurs d'ETF comme clients avant même que la licence ne prenne effet. Les émetteurs nécessitant au moins un participant autorisé pour chaque nouveau fonds — un capable de créer et de racheter des parts — l'entreprise traite un carnet de commandes plutôt que d'attendre que la demande ne se matérialise. Pour un nouvel entrant dans le secteur des valeurs mobilières américaines, cela représente une position de départ relativement solide.

La composition de la clientèle a changé de manière marquée. Au premier semestre 2026, les clients institutionnels représentaient 72 % du volume OTC au comptant, contre 59 % un an plus tôt. L'activité OTC s'effectue par le biais de transactions blocs négociées bilatéralement plutôt que par des carnets d'ordres ouverts. Les clients institutionnels exigent des contreparties réglementées avec des voies de règlement documentées — et le statut de courtier-négociateur fournit précisément cette garantie. En conséquence, le centre de gravité de l'activité passe de la négociation pour compte propre purement crypto vers des services destinés aux institutions réglementées.

L'entreprise prépare le terrain depuis plus d'un an. En mai 2025, en parallèle de l'ouverture de son siège new-yorkais, Wintermute a nommé Ron Hammond — anciennement à la Blockchain Association — au poste de Head of Policy and Advocacy. En septembre 2025, l'entreprise a soumis une déclaration de position au SEC Crypto Task Force, plaidant pour que les courtiers-négociateurs soient autorisés à négocier librement des titres tokenisés pour leur propre compte. La demande préconisait également la garde au sein de logiciels de portefeuille. La SEC a ensuite consigné la réunion dans un mémorandum distinct. Ces positions correspondent exactement aux étapes réglementaires destinées à suivre la licence actuelle.

L'oligopole que Wintermute cherche à pénétrer

Le fonds iShares Bitcoin Trust de BlackRock a été lancé en janvier 2024 avec quatre participants autorisés : Jane Street, JPMorgan, Macquarie et UBS. En avril 2024, Goldman Sachs, Citigroup, Citadel Securities et ABN AMRO les ont rejoints. La liste, qui figure dans le prospectus de chaque fonds, s'est élargie progressivement depuis. Fin juin 2026, le groupe comptait environ une douzaine de maisons — toujours sans la moindre entreprise issue de l'écosystème crypto. Par conséquent, ce sont des institutions enracinées dans le Wall Street traditionnel qui desservent le plus grand fonds Bitcoin au monde. Bien que certaines bourses crypto aient obtenu des enregistrements de courtier-négociateur pour d'autres lignes d'activité, aucun teneur de marché issu de l'écosystème crypto n'a jusqu'à présent réussi à pénétrer le cercle des participants autorisés pour les ETP crypto — une lacune que Wintermute se positionne désormais pour combler.

Au niveau des bourses, le cercle se resserre encore. À la Bourse de New York (NYSE), seules trois entreprises détiennent le statut de teneur de marché désigné (DMM) : Citadel Securities, Virtu Americas et GTS Securities. La bourse attribue exactement un DMM à chaque action cotée, et cette entreprise a l'obligation d'assurer la liquidité. Les candidats au statut de DMM doivent détenir un capital d'au moins 75 millions USD avant de prendre en compte le risque d'inventaire. Citadel Securities à elle seule dessert plus de 1 900 titres cotés au NYSE — soit environ 62 % de l'ensemble des cotations — et a conduit la séance d'ouverture dans plus de 80 % des introductions récentes au NYSE.

L'ampleur du concurrent est aisément quantifiable. Citadel Securities a affiché un chiffre d'affaires de négociation de 12,2 milliards USD en 2025, suivi de 4,3 milliards USD supplémentaires au seul premier trimestre 2026. Environ 35 % du flux d'ordres de détail américain transite par l'entreprise. Parallèlement, le nombre de participants au marché titulaires d'une licence ne cesse de diminuer : le FINRA supervisait 3 184 courtiers-négociateurs fin 2025, contre 3 394 en 2021. Cette contraction reflète une consolidation plus large du marché de la tenue de marché sur les actions américaines, où l'infrastructure de négociation à haute fréquence et les coûts de conformité réglementaire ont relevé les barrières à l'entrée. Les opportunités dans ce domaine sont rares, et Wintermute fait pourtant son entrée en tant que challenger sans historique sur les actions.

La feuille de route par étapes de Gaevoy

La feuille de route se déploie par étapes, chacune nécessitant une approbation réglementaire distincte. Wintermute vise en premier lieu les ETF sur matières premières et actifs numériques — le segment le plus proche de ses activités de négociation existantes. Les actions tokenisées suivront, sous réserve de l'aval des régulateurs. L'étape finale est le statut de teneur de marché désigné sur une grande bourse, où l'exigence de capital de 75 millions USD s'applique. Gaevoy a budgétisé trois à cinq ans au total pour atteindre la parité avec Jump Trading, Jane Street et Citadel Securities.

Le paysage réglementaire évolue dans une direction complémentaire. En mars 2026, la SEC a approuvé une règle de Nasdaq autorisant la négociation d'actions tokenisées. En juin 2026, Intercontinental Exchange — propriétaire du NYSE — a créé une coentreprise avec la plateforme de négociation OKX. Ces deux développements rapprochent la tokenisation des titres traditionnels de l'intégration à l'infrastructure de marché, signalant que les bourses et les régulateurs construisent les rails nécessaires à la convergence précise dont dépend la stratégie de Wintermute. La négociation réglementée d'actions tokenisées constituerait la condition préalable à la deuxième étape de Wintermute. Néanmoins, chaque phase ultérieure dépend de décisions individuelles des superviseurs et des bourses. À ce jour, les régulateurs n'ont approuvé que la première étape.

Gaevoy justifie cette offensive stratégique par la convergence entre la finance numérique et traditionnelle :

« Les actifs numériques et les marchés financiers traditionnels continueront à se développer en parallèle, à se croiser de nouvelles manières et, en fin de compte, à converger plus fortement. Au fur et à mesure de cette évolution, les entreprises qui réussiront seront celles possédant l'expertise technique et opérationnelle pour agir dans les deux mondes. » — Evgeny Gaevoy, fondateur et PDG, Wintermute

Cette déclaration résume le modèle économique que Wintermute entend construire aux États-Unis : une technologie de négociation issue de l'écosystème crypto intégrée à l'infrastructure réglementée des valeurs mobilières. La question de savoir si cette vision se traduira par un défi sérieux pour Citadel Securities et ses pairs dépendra des approbations réglementaires à venir.