Les clients institutionnels ont représenté 72 % du volume de trading OTC (de gré à gré) au comptant de Wintermute durant les six premiers mois de 2026, un record absolu pour l'entreprise de trading d'actifs numériques. Ce chiffre traduit une migration continue des transactions cryptographiques de grande envergure, s'éloignant des carnets d'ordres des bourses publiques au profit de plateformes de trading privées — un changement structurel qui s'est accéléré depuis l'approbation en janvier 2024 des ETF Bitcoin au comptant cotés aux États-Unis, offrant aux investisseurs réglementés des véhicules familiers pour s'exposer aux cryptomonnaies.

Wintermute a publié ces données le 30 juillet, montrant une hausse par rapport aux 59 % du premier semestre 2025 et 61 % du second semestre 2025. Le volume OTC de l'entreprise a progressé à un rythme plus rapide que l'activité sur les bourses centralisées, les grands investisseurs recherchant de plus en plus des canaux discrets pour exécuter des transactions cryptographiques de grande ampleur.

Pour les fonds de couverture, les gestionnaires d'actifs, les trésoreries d'entreprise et autres investisseurs professionnels, cette tendance suggère qu'une part importante de liquidités se trouve désormais sur des desks de trading privés et via des produits cotés en bourse, plutôt qu'exclusivement sur les carnets d'ordres utilisés principalement par les traders particuliers.

Un record de 72 % de part OTC institutionnelle

Selon le rapport de Wintermute, le chiffre de 72 % représente la plus forte part institutionnelle enregistrée tous tokens confondus sur son desk OTC. La clientèle institutionnelle de l'entreprise comprend des fonds de couverture, des trésoreries d'actifs numériques, des gestionnaires d'actifs et des family offices. Wintermute traite plus de 10 milliards de dollars par jour sur plus de 70 bourses, ce qui signifie que la composition de sa clientèle offre un aperçu significatif de la manière dont les participants professionnels opèrent sur le marché.

Ce chiffre reflète les transactions exécutées spécifiquement sur la plateforme de Wintermute, et non sur le marché au comptant mondial au sens large. Il ne sous-entend pas que les institutions soient responsables de 72 % de l'ensemble du trading de Bitcoin. Les prix continuent d'être découverts grâce à une combinaison de bourses, d'ETF, du marché des produits dérivés, des mineurs et des détenteurs de long terme. Ce que les données révèlent, c'est que les grands acteurs se sentent de plus en plus à l'aise pour exécuter des transactions sur des plateformes privées.

Pourquoi les grands acteurs préfèrent les desks privés

Le principal avantage du trading OTC pour les grands acheteurs et vendeurs réside dans la confidentialité. Plutôt que d'exposer une transaction de grande ampleur sur un carnet d'ordres public — où elle pourrait influencer le marché —, les investisseurs peuvent négocier directement avec un fournisseur de liquidités. Cette approche permet de réduire le slippage, de préserver la confidentialité des intentions de trading et d'offrir des modalités de règlement flexibles. À mesure que davantage de capitaux institutionnels transitent par ces canaux privés, une part croissante de la formation des prix se fait hors des bourses publiques, une dynamique susceptible de réduire la profondeur visible des carnets d'ordres sur les plateformes accessibles aux particuliers, même si la liquidité globale du marché s'améliore.

Les teneurs de marché jouent un rôle crucial dans cet écosystème. Citadel Securities déclare que sa responsabilité est de fournir des cotations à double sens et de dégager des profits sur le spread tout en offrant de la liquidité dans toutes les conditions de marché. Jane Street exploite son activité cryptographique via JCX, une plateforme de trading lancée en 2018 qui permet des transactions en continu et des règlements quotidiens. Ces entreprises contribuent à bâtir l'infrastructure qui rend possible l'activité cryptographique institutionnelle, et leur participation au secteur ne cesse de croître.

Une demande en hausse malgré un volume d'échanges en baisse

Un aspect notable du paysage actuel est la divergence entre la demande institutionnelle et l'activité de trading globale.

Dans une mise à jour du marché publiée le 11 mai, Wintermute a rapporté que le Bitcoin avait dépassé les 80 000 dollars pour la première fois depuis janvier, alors même que les volumes au comptant on-chain se situaient à des plus bas sur deux ans. L'entreprise a observé que les intérêts ouverts avaient bondi de près de 10 milliards de dollars en un seul mois, bien qu'elle ait qualifié ce phénomène de short squeeze plutôt que d'une preuve d'achats on-chain à grande échelle.

Le rapport de Coinbase en juillet a décrit un environnement similaire, la domination des intérêts ouverts sur les altcoins oscillant entre 0,6 et 0,7 et le marché restant fortement concentré sur les actifs majeurs. Les recherches de Kaiko ont montré que les 10 plus importantes altcoins représentaient 63 % du volume des altcoins en 2025, contre environ 50 % en début d'année.

Ki Young Ju, PDG de CryptoQuant, est allé plus loin en juin, déclarant que la rotation du Bitcoin vers les altcoins avait « pratiquement disparu ».

Ce que les institutions échangent — et ce qu'elles évitent

La concentration s'étend aux actifs spécifiques que les clients institutionnels choisissent de négocier. Selon Wintermute, le nombre de tokens uniques échangés par les contreparties institutionnelles n'a augmenté que de 24 % entre le premier semestre 2024 et le premier semestre 2026. Sur la même période, les traders particuliers ont élargi leur couverture de tokens de 76 %. Cela indique que les grands acteurs restent concentrés sur le Bitcoin et l'Ether, tandis que les petits traders continuent d'explorer la longue traîne du marché.

Les institutions négocient également de plus en plus une exposition aux actifs plutôt que d'acheter directement des tokens. Wintermute a rapporté que la valeur notionnelle des options sur altcoins a augmenté d'environ 3,4 fois par rapport au second semestre 2025, les clients utilisant les options à la fois pour générer du rendement et pour une exposition directionnelle.

Les ETF au comptant renforcent cette tendance. Wintermute a enregistré 623 millions de dollars d'entrées dans les ETF début mai, dont 194 millions de dollars dans le nouveau fonds Bitcoin de Morgan Stanley lors de son premier mois d'activité. Une part importante de cette demande n'apparaît jamais sur un carnet d'ordres d'une bourse cryptographique publique.

Perspectives : vers où se dirige la crypto institutionnelle

Une question centrale est de savoir si la participation institutionnelle restera confinée aux plus grands actifs du marché. Si l'investissement institutionnel se développe dans des domaines tels que Solana, l'infrastructure des stablecoins et les actifs tokenisés, la liquidité pourrait s'élargir à un éventail plus large d'instruments. Dans le cas contraire, l'activité cryptographique institutionnelle pourrait rester concentrée sur des allocations haut de gamme, tandis que le trading de détail dominerait les segments inférieurs du marché.

Wintermute se positionne en tout état de cause pour de nouvelles sources de demande. Le 29 mai, l'entreprise est entrée sur les marchés de prédiction en tant que fournisseur de liquidités, le volume de contrats d'événements dépassant les 60 milliards de dollars pour 2026.

« Les marchés de prédiction ont le profil de demande d'une classe d'actifs majeure mais le profil de liquidité d'une classe naissante », a déclaré Jake Ostrovskis, responsable du trading OTC chez Wintermute.