Le cofondateur d'Ethereum, Vitalik Buterin, a soutenu que l'ETH devrait donner la priorité à son rôle de réserve de valeur (SoV) plutôt qu'au burning des frais, remettant en question l'idée que la destruction des frais de transaction devrait servir de pilier à la valorisation de l'actif. Dans une récente explication partagée dans une publication sur X (lien), Buterin a identifié la décentralisation, la confidentialité et la sécurité comme étant au cœur de la valeur à long terme d'Ethereum, tout en défendant le mécanisme de frais EIP-1559.

Le débat sur le burning des frais fait partie de la conversation économique d'Ethereum depuis le déploiement d'EIP-1559 avec la mise à niveau London en 2021, qui a introduit le mécanisme brûlant une partie des frais de base de chaque transaction et la retirant de la circulation. La question de la réserve de valeur elle-même a du poids dans toute l'industrie : dans la crypto, l'étiquette SoV est principalement associée au bitcoin, et la question de savoir si l'ETH peut également revendiquer ce rôle a façonné les discussions sur les priorités du protocole et la conception monétaire.

Le modèle de valorisation par burning des frais sous examen

Buterin a déclaré que le modèle de burning des frais de l'ETH n'a jamais procuré le plancher de valorisation solide que certains investisseurs attendaient. Cette approche estime la valeur d'un actif en divisant les frais brûlés annuellement par un taux d'actualisation : par exemple, 1 milliard de dollars de burns annuels à un taux d'actualisation de 4 % implique un plancher de valorisation de 25 milliards de dollars.

Le problème, selon Buterin, est que ce calcul suppose que les revenus proviennent d'une demande externe. Les burns de frais d'Ethereum entre 2021 et 2023 reposaient fortement sur une activité liée aux cryptomonnaies, qui peut faiblir lors des baisses de marché. Il a pointé la croissance de l'économie des actifs du monde réel comme source potentielle de soutien externe, tout en notant que l'activité financière mature devrait produire moins de pics extrêmes de frais.

Buterin a maintenu qu'Ethereum devrait conserver EIP-1559 même si les burns de frais restent inférieurs à 10 % du seuil de rentabilité.

La maximisation des frais pourrait menacer la décentralisation

Buterin a fait valoir que maximiser les revenus de frais exigerait des dépenses substantielles et une forme de gouvernance plus interventionniste. Comparant la capitalisation boursière d'Ethereum, d'environ 270 milliards de dollars, à la valorisation de l'entreprise L'Oreal, il a estimé qu'égaler les dépenses de recherche de cette société pourrait nécessiter environ 700 000 ETH par an.

Un tel financement, a-t-il dit, pourrait réduire les revenus des validateurs de deux tiers et introduire des défis politiques. Des prix du gas plus élevés pourraient également exclure les utilisateurs qui ont besoin de confidentialité et de sécurité, ce qui signifie que maximiser les revenus par transaction pourrait restreindre l'accès global au réseau.

Comme les frais brûlés retirent définitivement de l'ETH de l'offre, le compromis décrit par Buterin touche également aux propriétés monétaires de l'ETH, et pas seulement à l'accessibilité du réseau.

La sécurité et la confidentialité ancrent le cas SoV

Buterin a lié le rôle de réserve de valeur de l'ETH à la décentralisation d'Ethereum et à ses principes CROPS : résistance à la censure, open source, confidentialité et sécurité. Il a mis en avant le développement multisig, Kohaku, l'account abstraction privée et les chantiers liés à EIP-8288.

Il a également cité FOCIL, qui vise à empêcher les constructeurs de blocs de bloquer des transactions, et a identifié la sécurité post-quantique, la résilience post-IA et la stabilité du protocole comme priorités. Une émission plus large d'actifs du monde réel, a-t-il ajouté, pourrait élargir les usages de l'ETH comme collatéral et pour la conversion. Ces initiatives offrent aux observateurs des points de référence concrets pour suivre si les fondations de sécurité et de confidentialité derrière le cas SoV progressent en pratique, aux côtés de la croissance de l'émission d'actifs du monde réel.