VanEck a publié en septembre 2026 la dernière édition de son rapport Bitcoin ChainCheck, examinant comment les sociétés cotées gèrent leurs trésoreries Bitcoin et comment elles rémunèrent les dirigeants qui pilotent ces stratégies. Le rapport a évalué les dix plus grandes sociétés de trésorerie Bitcoin, en comparant leurs pratiques de gestion de trésorerie et leurs structures de rémunération des dirigeants, et une société a particulièrement retenu l'attention : Metaplanet, qui continue de constituer l'une des plus importantes positions corporatives en Bitcoin en dehors des États-Unis. Alors que les avoirs en Bitcoin de la société sont restés intacts, le gestionnaire d'actifs s'est concentré sur la taille et la structure de son pool d'options destiné aux dirigeants, mettant en lumière la manière dont une rémunération basée sur des options peut affecter les actionnaires des sociétés poursuivant des stratégies d'accumulation de Bitcoin.

Selon le rapport, le pool d'options des dirigeants de Metaplanet représente environ 14,7 % des actions entièrement diluées de la société, un chiffre qui inclut les actions qui seraient créées si toutes les options et tous les instruments convertibles étaient exercés — un niveau bien supérieur à celui des autres grandes sociétés de trésorerie Bitcoin couvertes par l'étude. L'exposition des dirigeants de la société a atteint 8,2 % des actions entièrement diluées, ce que VanEck a décrit comme près de dix fois la moyenne des neuf autres sociétés de trésorerie étudiées. Le rapport a également signalé la détention individuelle la plus importante d'un dirigeant de Metaplanet, qui s'élevait à 3,8 % des actions entièrement diluées, soit environ six fois la moyenne du groupe.

Bitcoin par action et actions totales

Les sociétés détenant du Bitcoin mettent souvent en avant la quantité d'actifs qu'elles possèdent par action, et les investisseurs utilisent ce chiffre pour juger l'efficacité avec laquelle une société accroît ses avoirs au nom des actionnaires. VanEck a fait valoir que ce chiffre ne raconte qu'une partie de l'histoire. Lorsqu'une société émet de grands volumes de nouvelles actions ou d'options, les actionnaires existants peuvent finir par détenir une part plus faible du Bitcoin, même si les avoirs totaux augmentent.

C'est le problème central que VanEck a soulevé concernant Metaplanet. La société a indiqué que la rémunération des dirigeants liée aux options sur actions peut discrètement réduire ce que les actionnaires conservent réellement. La rémunération en actions est généralement justifiée comme un moyen d'aligner les dirigeants sur les actionnaires qu'ils servent ; la critique de VanEck était que taille et la structure des attributions de Metaplanet vont à l'encontre de cet alignement. VanEck a été clair : il ne s'agit pas d'une histoire de vente du Bitcoin par Metaplanet — la société détient toujours l'intégralité de sa position, et le rapport ne suggère pas le contraire. Selon VanEck, la préoccupation porte sur la structure de la dilution plutôt que sur la disposition des avoirs.

Metaplanet réduit deux fois son pool d'options

Le conseil d'administration de Metaplanet a pris des mesures pour répondre aux préoccupations à deux reprises ces dernières semaines. Le 18 août 2026, le conseil a supprimé une clause permettant au pool d'options de croître automatiquement chaque fois que la société émettait de nouvelles actions. Le 11 septembre 2026, le conseil a révisé à la baisse le ratio de conversion utilisé pour calculer le pool. Cette mesure a réduit le pool de 41 %, le ramenant à 188,2 millions d'actions contre son niveau antérieur.

Comme certaines actions avaient déjà été attribuées à des initiés selon les anciennes conditions, le nombre restant de nouvelles actions potentielles est tombé à environ 105,4 millions — soit près de 7 % de la société sur une base entièrement diluée.

Ces deux mesures, prises en moins d'un mois, montrent également que les leviers signalés par VanEck — clauses de croissance automatique et ratios de conversion — relèvent du contrôle du conseil d'administration, et chaque changement a réduit le potentiel de surplomb d'actions tandis que la position en Bitcoin de la société restait intacte.

La société a également réduit les salaires de base des dirigeants d'environ 15 %. VanEck a toutefois noté que cette réduction salariale s'accompagnait d'une rémunération en actions qui restait importante.

Échec aux quatre tests de rémunération

VanEck a classé Metaplanet comme la seule société parmi les dix plus grandes sociétés de trésorerie Bitcoin examinées à avoir échoué à ses quatre tests de rémunération. Ces tests couvraient la taille du pool, l'exposition des dirigeants, les clauses de croissance automatique et le lien de la rémunération avec la performance. Les autres grandes sociétés de trésorerie ont obtenu de meilleurs résultats aux évaluations, et VanEck a indiqué que les sociétés dotées de pools d'options plus petits et fixes, ainsi que de votes des actionnaires sur les modifications de rémunération, étaient mieux notées dans son examen.

Selon ces critères, les points à surveiller chez Metaplanet sont les propres tests du rapport : la manière dont le pool restant d'environ 105,4 millions d'actions sera réduit, si les attributions futures lieront la rémunération à la performance, et si les modifications de rémunération seront soumises aux actionnaires.

VanEck a ajouté qu'elle reste sous-pondérée sur les sociétés de trésorerie Bitcoin en tant que groupe et préfère s'exposer au Bitcoin via des fonds négociés en bourse.

À mesure que davantage de sociétés adoptent des stratégies de trésorerie Bitcoin, les comparaisons entre elles devraient porter sur plus que le montant total de Bitcoin détenu. Le degré de dilution que les actionnaires acceptent en cours de route devient également une partie de cette comparaison.

Cet article est basé sur des informations publiées par Blockonomi.