L'USD/JPY a passé une grande partie de la semaine écoulée à évoluer entre 158,50 et 159,50, cotant principalement autour du niveau de 159,00. La paire affiche aujourd'hui un comportement similaire, alors même que le dollar entame la nouvelle semaine sur une note plus molle. Si le dollar montre quelques signes de faiblesse, le yen reste sous pression et le contexte fondamental plus large demeure largement inchangé.

La principale différence à ce stade tient au risque d'intervention, qui apparaît désormais plus marqué. Cela maintient la tension sur les évolutions de l'USD/JPY, d'autant qu'un rapprochement vers 160 pourrait accroître la probabilité d'une nouvelle intervention conjointe. La zone des 160 a historiquement constitué un point de déclenchement pour Tokyo : les autorités japonaises sont intervenues à plusieurs reprises en 2024 lorsque la paire évoluait autour de ces niveaux, même si, lors des épisodes précédents, les investisseurs avaient généralement tendance à effacer rapidement l'effet de l'action officielle une fois le choc initial passé. Cela étant, toutes choses égales par ailleurs, le chemin de moindre résistance semble toujours pointer vers un yen plus faible.

Ce contexte contribue à maintenir les analystes divisés sur la prochaine direction de la devise japonaise.

BofA soutenait précédemment que l'USD/JPY avait de bonnes chances de revenir vers 149 d'ici la fin de l'année, comme indiqué ici. Or, la banque estime désormais que la balance des risques commence à pencher contre ce scénario :

"Plus d'une semaine s'est écoulée depuis l'intervention conjointe sur le marché des changes des États-Unis et du Japon. Jusqu'à présent, l'opération semble relativement réussie puisque, par rapport aux épisodes précédents, les investisseurs ont été réticents à jouer contre la hausse du yen. De fait, la forte détermination des autorités et le coût élevé d'un échec ont renforcé notre conviction haussière sur le JPY, et nous avons récemment révisé notre prévision d'USD/JPY pour la fin d'année de 152 à 149.

Cependant, nos signaux quantitatifs soulèvent quelques signaux d'alerte concernant la force du JPY à court terme. La semaine dernière, nous avons observé un retour agressif à la moyenne du skew du JPY, et les flux d'options se sont fortement orientés en faveur des puts JPY par rapport à l'EUR et à l'AUD, ce qui indique que les investisseurs modèrent leurs inquiétudes quant à une poursuite de la hausse. Par ailleurs, notre matrice technique n'a pas encore déclenché de signaux de tendance sur les positions, tandis que la volatilité up/down et le skew résiduel indiquent que le positionnement et le sentiment à court terme ne soutiennent pas encore la tendance haussière. Enfin, notre analyse par fuseaux horaires montre que les achats de JPY n'ont pas été généralisés la semaine dernière, l'USD/JPY ayant trouvé un soutien constant pendant les heures de cotation américaines"

Goldman Sachs, de son côté, estime que les positions courtes sur le yen pourraient continuer à se dénouer si les bonnes conditions se présentent. Les enjeux dépassent la seule devise. Avec des taux d'intérêt japonais bien inférieurs à ceux des États-Unis et de l'Europe, le yen sert depuis longtemps de devise de financement clé pour les opérations de carry trade mondiales, et une appréciation rapide du yen peut forcer ces positions à effet de levier à se dénouer à grande vitesse — l'épisode de juillet-août 2024 a coïncidé avec une flambée de volatilité sur les marchés mondiaux :

"La plus importante intervention sur le change qu'ait connue le Japon en 15 ans a entraîné une vive réduction des positions de carry trade tactiques sur le JPY, encore plus marquée que le dénouement initial après les opérations de juillet 2024. Mais un contexte macroéconomique moins favorable au JPY explique probablement en partie pourquoi l'USD/JPY a déjà effacé près de la moitié de son recul initial.

Malgré la baisse significative du positionnement spéculatif, d'autres dénouements peuvent suivre si les bonnes conditions se réunissent. Le positionnement pourrait même basculer en position nette longue si le contexte macroéconomique et de marché plaide pour un JPY plus fort, comme ce fut le cas en juillet-août 2024. Le risque de récession est aujourd'hui bien plus faible qu'à l'été 2024, et un retournement haussier du sentiment sur le JPY nécessite souvent l'émergence de craintes sur la croissance.

Mais les marchés estiment désormais qu'une hausse de taux de la Banque du Japon en septembre est probable à environ 75 %, et un rythme de hausses plus rapide pourrait maintenir le JPY plus fort plus longtemps, sans évolution du contexte mondial de croissance."

Ce dernier point mérite d'être souligné, même s'il ne constitue pas nécessairement un argument aussi solide en faveur du soutien au yen qu'il peut le sembler de prime abord. Comme discuté précédemment, les hausses de taux de la BoJ pourraient ne pas suffire à modifier sensiblement les perspectives d'ensemble du yen, à moins que la banque centrale n'adopte une approche bien plus agressive. Une partie de l'explication relève d'un simple calcul arithmétique : même dans un scénario de resserrement plus rapide, les taux directeurs japonais resteraient bien en deçà de leurs équivalents américains, laissant largement intact l'écart de taux qui pèse sur le yen.

JP Morgan ne considère pas non plus les hausses de taux de la BoJ comme un changement de donne pour la devise :

"Les attentes de hausses de taux ont augmenté non seulement à l'extrémité courte de la courbe, mais aussi plus loin sur la courbe. Cela ne s'est toutefois pas traduit par une appréciation du yen ; la relation entre les attentes de hausse de la BoJ et le JPY est même devenue une corrélation négative.

Nos économistes spécialistes du Japon ont révisé leur prévision pour tenir compte d'un rythme de resserrement quelque peu plus rapide de la part de la BoJ, anticipant que le taux directeur atteindra 2 % d'ici fin 2027. Cependant : (1) un passage à 2 % est déjà largement intégré dans les cours, et (2) la corrélation négative entre les attentes de hausse de la BoJ et le JPY devrait persister pour le moment.

Par conséquent, nous pensons qu'un chemin de hausses plus rapide de la BoJ n'aura qu'un impact limité sur notre scénario de faiblesse du yen à moyen et long terme. Nous maintenons notre objectif d'USD/JPY pour la fin d'année inchangé à 164."