Le Trésor américain est revenu au centre de l'attention des marchés après que les responsables ont programmé un nouveau rachat de dette longue pour le 1er octobre. L'opération cible des titres à coupon nominal arrivant à échéance entre 10 et 20 ans, et le calendrier officiel du département fixe actuellement le montant maximal d'achat à 4 milliards de dollars ou plus.

L'opération a son importance car les coûts d'emprunt à long terme ont fortement grimpé au cours de la fin septembre. Les données du Trésor montraient le rendement du 10 ans à 5,26% le 29 septembre, tandis que celui du 30 ans s'établissait à 5,59% — des niveaux qui ont maintenu des conditions financières tendues pour les actifs risqués, y compris le Bitcoin.

Des rachats de dette longue plus importants au calendrier

Le calendrier du Trésor du 9 septembre a fixé l'opération du 1er octobre entre 13 h 40 et 14 h 00 (heure de l'Est), avec un règlement prévu le 2 octobre. Les titres éligibles arrivent à échéance du 2 octobre 2036 au 1er octobre 2046.

Fait notable, le calendrier publié ne précisait pas de maximum de 6 milliards de dollars pour l'opération du 1er octobre. Il indiquait plutôt un plafond d'au moins 4 milliards de dollars. Le Trésor avait utilisé un maximum de 6 milliards de dollars pour son opération du 10 septembre sur le même segment d'échéances.

Cette distinction compte car plusieurs publications sur les réseaux sociaux ont décrit le plafond du 1er octobre comme étant de 6 milliards de dollars — un chiffre que le dernier calendrier public du Trésor ne confirme pas encore. Une annonce spécifique à l'opération pourrait encore fixer un montant supérieur avant le début des échanges.

Le département avait déjà élargi son programme de soutien à la liquidité sur les échéances longues avant la dernière opération. Une déclaration du 19 août indiquait que les rachats passeraient de 2 milliards à au moins 4 milliards de dollars par opération. Les responsables ont attribué cette taille accrue à une forte participation du marché sur les segments d'échéances longues, et l'élargissement temporaire court jusqu'au trimestre de refinancement en cours, qui se termine le 4 novembre. Le programme lui-même constitue un retour récent : le Trésor a réintroduit les rachats réguliers en 2024, les premières opérations récurrentes de ce type depuis 2002, afin de gérer la composition et la liquidité de la dette en circulation.

Une pression sur les rendements s'accentue sur le long segment

La courbe des rendements du Trésor s'était déjà redressée avant le rachat prévu. Les données du Trésor situaient le rend du 20 ans à 5,64% le 29 septembre. Le taux du 10 ans était passé de 4,96% le 22 septembre, et celui du 30 ans avait progressé de 5,29% sur la même période. Cette hausse générale traduisait une pression continue sur les échéances longues plutôt qu'une faiblesse isolée sur une seule maturité.

Les rendements réels, qui ajustent les taux nominaux en fonction de l'inflation, demeuraient également élevés. Les données du Trésor situaient le rendement réel du 10 ans à 2,91% le 29 septembre, avec le rendement réel du 30 ans à 3,29%. Ce décalage a creusé l'écart entre les taux de politique monétaire à court terme et les coûts d'emprunt de marché à long terme — une divergence susceptible de peser sur les valorisations des actions et les positions à effet de levier.

Les traders crypto suivent souvent ces mêmes taux car des rendements plus élevés rivalisent avec les actifs spéculatifs pour attirer les capitaux. Des rendements réels élevés augmentent le rendement offert par la dette publique indexée sur l'inflation, ce qui tend les conditions financières pour les actifs dépourvus de flux de trésorerie contractuels, comme le Bitcoin. Le Bitcoin s'échangeait autour de 83 000 dollars le 30 septembre, selon les données de marché de TradingView, et la cryptomonnaie restait sensible aux taux alors que les traders surveillaient les données d'inflation et les anticipations de politique de la Réserve fédérale.

Un soutien à la liquidité, pas une intervention d'urgence

Le Trésor décrit ces transactions comme des opérations de soutien à la liquidité plutôt que comme une intervention d'urgence sur le marché. Ses orientations officielles sur les rachats indiquent que le programme crée des opportunités prévisibles de vendre des titres plus anciens, dits « off-the-run », et précisent que les rachats de soutien à la liquidité ne sont pas conçus pour répondre à un stress aigu du marché. Les titres « off-the-run » sont des titres qui ne sont plus les plus récemment émis à leur maturité, et ils se négocient généralement moins activement que les émissions les plus récentes.

Les titres achetés sont retirés après le règlement plutôt que conservés en vue d'une revente ultérieure. Cette conception distingue le programme de l'assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale : le Trésor utilise ces transactions pour gérer la composition et la liquidité de la dette fédérale, et non pour ajouter une relance nette.

La Réserve fédérale a par ailleurs relevé sa fourchette de politique monétaire de 25 points de base le 16 septembre. Le Comité de politique monétaire fédérale a fixé l'objectif des fonds fédéraux entre 3,75% et 4,00%, approuvant la décision à l'unanimité et invoquant une inflation élevée et son objectif d'inflation de 2%. Ce contexte de politique monétaire aide à comprendre pourquoi les rendements longs restent au cœur de la formation des prix sur les marchés.

Les traders crypto continuent de surveiller les taux

Pour les marchés crypto, la question immédiate est la direction des rendements longs après l'opération du 1er octobre. Un rachat peut améliorer les conditions de négociation des titres du Trésor moins liquides sans faire directement baisser les rendements de référence.

Les orientations du Trésor permettent également aux responsables d'acheter moins que le maximum annoncé. Les montants finaux dépendent des offres soumises et de l'évaluation de ces offres par le Trésur, ce qui signifie que le montant accepté fournira plus d'informations que le simple plafond annoncé. Les traders peuvent également comparer résultat avec l'opération du 10 septembre et les transactions ultérieures sur le long segment.

La prochaine étape vérifiable arrive le 1er octobre, lorsque le Trésor mènera le rachat sur les échéances de 10 à 20 ans. Les résultats montreront combien de dette les responsables ont acceptée et à quels prix.

Cet article a été publié à l'origine par The Market Periodical : U.S. Treasury News: Buyback Plan Expands as Bond Yields Rise