Le Trésor américain a vendu 18 milliards de dollars d'obligations à 20 ans à un taux maximal de 5,204 %, lors d'une adjudication qui a révélé un profil de demande relativement molle, malgré l'annonce antérieure selon laquelle le Trésor doublerait au moins la taille de ses rachats de soutien à la liquidité sur le segment long de la courbe. L'obligation à 20 ans, réintroduite en mai 2020 pour combler l'écart entre le bon du Trésor à 10 ans et l'obligation à 30 ans, est émise chaque mois et s'est fréquemment négociée à un niveau bon marché sur la courbe des taux depuis son retour, si bien que chaque adjudication offre une lecture récurrente de l'appétit des investisseurs pour les émissions à coupon aux échéances les plus longues.

Résultats de l'adjudication

• Taux maximal : 5,204 %
• Niveau when-issued (WI) au moment de l'adjudication : 5,199 %
• Queue (tail) : 0,5 pb
• Ratio de couverture (bid-to-cover) : 2,53x
• Souscripteurs directs (acheteurs domestiques) : 24,59 %
• Souscripteurs indirects (acheteurs internationaux) : 62,93 %
• Courtiers (dealers) : 12,49 %

L'adjudication s'est soldée par une queue de 0,5 pb, le taux maximal de 5,204 % étant à comparer à un taux when-issued de 5,199 % immédiatement avant la vente. Une queue indique généralement que les investisseurs ont exigé un rendement légèrement supérieur à celui anticipé par le marché, ce qui en fait un résultat modérément faible.

Le ratio de couverture s'est établi à 2,53x, en dessous de la moyenne d'environ 2,66x des six adjudications précédentes. Les acheteurs internationaux ont absorbé 62,93 % de l'émission, soit près de 3 points de pourcentage de moins que la moyenne récente, tandis que les courtiers ont pris une part plus importante qu'à l'accoutumée. Les souscripteurs indirects — généralement des banques centrales étrangères et des institutions qui soumissionnent par l'intermédiaire de courtiers principaux — constituent l'indicateur de référence de la demande étrangère aux adjudications du Trésor ; cette part indirecte inférieure à la moyenne a donc été le point faible le plus net des résultats.

Plus tôt dans la journée, le Trésor a annoncé qu'il doublerait au moins la taille de ses rachats de soutien à la liquidité portant sur des titres de longue échéance, les portant de 2 milliards à 4 milliards de dollars par opération. L'annonce a provoqué un vif rallye des obligations du Trésor à longue échéance, le rendement à 30 ans étant momentanément en recul de près de 10 pb. Le programme de rachat, lancé en 2024 comme premier effort régulier de rachat du Trésor depuis 2002, vise à soutenir la liquidité de négociation des anciens titres off-the-run, remplacés comme références du marché par les nouvelles émissions ; les opérations élargies ciblent le segment des longues échéances du marché.

Dans ce contexte, une demande plus forte pour l'adjudication d'obligations à 20 ans du jour aurait pu être attendue. Or, la vente s'est malgré tout soldée par une queue de 0,5 pb, ce qui suggère que si l'annonce a procuré un soutien à court terme au marché secondaire, elle n'a pas complètement dissipé les inquiétudes des investisseurs. L'état de la demande structurelle pour les émissions longues sera ensuite observable dans le processus trimestriel de refinancement du Trésor — au cours duquel le département actualise ses estimations d'emprunts, son calendrier d'adjudications et ses plans de rachat — ainsi que dans les résultats des ventes mensuelles ultérieures d'obligations à 20 ans.