L'indice des prix des services américains atteint un sommet de quatre ans, assombrissant les perspectives de baisse de taux pour le Bitcoin

L'indice des prix des services américains a grimpé à un sommet de quatre ans en septembre alors même que la croissance du secteur ralentissait, une combinaison qui pourrait maintenir les positions Bitcoin à effet de levier exposées à des conditions de financement restrictives. L'enquête de l'Institute for Supply Management, publiée le 5 octobre, associe une activité plus molle à des signalements plus répandus de hausse des coûts des intrants. L'enquête s'appuie sur les directeurs des achats et de l'approvisionnement des industries de services, le secteur qui représente la plus grande part de la production américaine, ce qui fait de sa lecture des prix un signal précoce étroitement surveillé des pressions sur les coûts côté entreprises.

Le rapport services de l'ISM a établi l'indice des prix à 74,0, en hausse par rapport à 72,6 en août, soit la lecture la plus élevée depuis juillet 2022, lorsqu'il se situait à 74,5. Ce précédent sommet remonte à une période où l'inflation à la consommation américaine évoluait à un rythme proche de son plus rapide depuis environ quatre décennies. Le PMI services en tête s'est replié à 54,9 contre 55,4, tandis que la sous-composante de l'activité commerciale est tombée à 56,5 contre 61,7. Toutes deux restent au-dessus du seuil de 50 qui sépare l'expansion de la contraction.

L'emploi a évolué en sens inverse, passant de 47,8 à 50,1 et revenant à une légère expansion après deux mois de contraction.

Ce que l'indice des prix mesure et ne mesure pas

La croissance a donc perdu de l'élan au moment même où les hausses signalées des coûts des intrants devenaient plus répandues. L'indicateur des prix de l'ISM est un indice de diffusion décrivant la direction et l'ampleur des variations mensuelles des coûts des intrants parmi les répondants à l'enquête. La lecture de 74,0 ne fournit aucune estimation de l'ampleur de ces hausses et ne peut pas être interprétée comme un taux d'inflation à la consommation. Cette distinction compte pour le débat politique : les responsables des banques centrales surveillent généralement de près les coûts des services lorsqu'ils jugent la persistance de l'inflation, car ils dépendent davantage des salaires et de la demande que des cours volatils des matières premières.

Pourquoi le risque de taux persiste pour le Bitcoin

Le vice-président de la Réserve fédérale, Philip Jefferson, a déclaré le 1er octobre que les risques d'inflation s'étaient orientés à la hausse. Il a également cité la hausse d'un de point en septembre de la fourchette cible des fonds fédéraux à 3,75 %-4,00 % et a indiqué que les futurs ajustements devraient dépendre des données, des perspectives et du rapport des risques. Ses propos ont précédé la publication sur les services. La fourchette cible des fonds fédéraux sert de référence au prêt au jour le jour entre banques et façonne les coûts d'emprunt dans l'ensemble du système financier, le même système par lequel les traders à effet de levier obtiennent leur financement.

L'enquête ajoute des éléments de preuve de pression sur les coûts à un débat politique déjà en cours. Un ralentissement de l'expansion donne aux investisseurs une partie du tableau ; la hausse des pressions sur les coûts des intrants maintient l'incertitude quant à une éventuelle détente des taux.

Pour les expositions Bitcoin à effet de levier, la préoccupation est de savoir comment cette incertitude affecte les conditions de financement et la propension à prendre des risques. Si des coûts persistants rendent une détente des taux moins probable et que les investisseurs deviennent plus prudents, les positions sensibles au financement pourraient subir une pression. L'effet de levier amplifie les pertes d'un trader face à un mouvement de prix défavorable : la Commodity Futures Trading Commission explique que les traders de contrats à terme sur monnaies virtuelles avec marge peuvent être contraints de reconstituer leurs garanties ou de clôturer leurs positions lorsque les marchés évoluent contre eux.

Le taux directeur de la Fed et le financement des contrats à terme perpétuels fonctionnent différemment. La documentation de Coinbase décrit le financement comme des paiements entre positions longues et courtes qui aident à aligner les prix des perpétuels sur les prix au comptant. Le financement des perpétuels Bitcoin nécessite sa propre observation de marché et ne peut pas être déduit de la cible des fonds fédéraux.

Les données historiques invitent également à ne pas considérer le lien avec les prix comme automatique. Une étude de février 2023 de la Fed de New York, utilisant des données intraday, a constaté que le Bitcoin évoluait largement déconnecté des actualités monétaires et macroéconomiques dans son échantillon.

Le Bitcoin s'échangeait autour de 85 580 $ sur la page du 6 octobre de CryptoSlate, en baisse de 0,04 % sur 24 heures. Cette variation glissante ne permet pas d'identifier une réaction à la publication de l'ISM.

Le cas du risque de financement se renforcerait si des évolutions de politique défavorables ou une reprice des rendements coïncidaient avec une demande à effet de levier plus faible. Une pression sur les coûts en baisse, des attentes de taux stables ou un achat plus fort sans levier l'affaibliraient. Les prochaines lectures d'inflation et les nouveaux propos des responsables de la Fed constituent les vérifications les plus directes pour savoir si l'ampleur des coûts relevée par l'enquête se reflète dans les mesures officielles. Un ralentissement de l'expansion des services offre peu d'assurance d'un soulagement pour les positions Bitcoin à effet de levier ; l'effet sur leur financement attend encore des preuves du marché.