La consommation nominale a dépassé les attentes, en progressant de 0,2 % d’un mois sur l’autre contre une estimation consensuelle Bloomberg de 0,1 %, mais le revenu personnel réel hors transferts reste inférieur à son récent pic. Cette combinaison compte, car la consommation est un indicateur mensuel clé de la demande des ménages, tandis que le revenu et l’emploi sont des composantes du côté du revenu qui contribuent généralement à la soutenir dans le temps.

Figure 1 : emploi NFP (bleu foncé), emploi civil avec contrôles de population lissés (orange foncé), production industrielle (rouge), revenu personnel hors transferts courants en Ch.2017$ (vert clair foncé), ventes manufacturières et commerciales en Ch.2017$ (noir), et PIB mensuel en Ch.2017$ (rose), PIB (barres bleues), nowcast GDPNow du 7/10 (boîte bleu clair), le tout normalisé en log à 2025M01=0. Source : BLS via FRED, BLS, Federal Reserve, BEA 2026Q2 2nd release, S&P Global Market Insights (née Macroeconomic Advisers, IHS Markit) (publication du 8/3/2026), et calculs de l’auteur.

Figure 2 : emploi civil ajusté au concept NFP avec contrôles de population lissés, en utilisant des contrôles expérimentaux pour 2025 (orange foncé), production manufacturière (rouge), emploi privé non agricole ADP (vert clair), ventes au détail réelles, corrigées de l’IPC (noir), indices des services de fret (brun) et indice coïncident en Ch.2017$ (rose), GDO (barres bleues), le tout normalisé en log à 2025M01=0. Source : BLS, ADP via FRED, Philadelphia Fed, Bureau of Transportation Statistics, Federal Reserve via FRED, BEA 2026Q2 2nd release, et calculs de l’auteur.

Le fait que la consommation soit restée stable en juillet est notable compte tenu de la hausse du revenu personnel hors transferts. Le S&P 500 est lui aussi resté stable, peut-être pas par coïncidence. Voici une comparaison détaillée entre consommation, dépenses de biens durables et ventes au détail réelles hors stations-service.

Figure 3 : consommation (noir foncé), consommation de biens durables (bleu), ventes au détail hors stations-service déflatées à l’aide de l’IPC de base (rouge), le tout en termes réels, en logs 2025M01=0. Source : BEA, Census, BLS et calculs de l’auteur.

La baisse de la consommation de biens durables pourrait refléter un comportement tourné vers l’avenir en matière de richesse des ménages, plutôt qu’un problème tarifaire spécifique, mais cela reste incertain.

À mon avis, l’aspect le plus intéressant des graphiques est la poursuite de la tendance à la baisse des mesures de l’emploi des ménages, à un moment où les contrôles de population restent inchangés.