Les altcoins ont affiché une performance remarquable au cours du mois écoulé, le TOTAL2ES — un indicateur mesurant la capitalisation boursière totale de tous les actifs crypto, hors Bitcoin et stablecoins — étant en hausse de près de 32 %. Au cours de la dernière semaine, des altcoins à forte capitalisation comme Zcash et des pièces historiques comme Dash ont enregistré des hausses à deux chiffres. Deux autres actifs notables au sein du top 100 des cryptomonnaies par capitalisation boursière étaient l'UNI de Uniswap, en hausse de 39,1 %, et l'ARB d'Arbitrum, qui a plus que doublé avec un gain de 107,4 % au moment de la rédaction. Pour l'ARB, il s'agit du plus haut niveau de prix depuis début janvier, tandis que l'UNI n'avait plus évolué à ces niveaux depuis novembre de l'année dernière, selon CoinGecko.

Ces deux mouvements remontent à une source unique. Robinhood Chain, le réseau mis en ligne il y a environ deux mois, est devenu la chaîne générant le plus de frais de tout l'écosystème crypto, et Uniswap et Arbitrum sont les deux protocoles les plus proches de cet argent. La chaîne est un réseau de couche 2 construit sur la pile technologique d'Arbitrum et exploité en partenariat avec le courtier Robinhood, ce qui signifie qu'un public de trading de détail grand public — celui-là même que Robinhood a su fidéliser grâce au trading d'actions sans commission — dispose désormais d'un accès on-chain direct aux swaps et aux actions tokenisées. Le volume DEX cumulé sur la chaîne a désormais dépassé la barre des 40 milliards de dollars. Le revenu quotidien de la chaîne dépasse 4 millions de dollars, ce qui la place devant Hyperliquid, Ethereum, BNB Chain et Base.

Uniswap capte presque tous les flux

Uniswap est la principale plateforme d'échange sur Robinhood Chain, et presque toutes les transactions du réseau y ont lieu. La plateforme gagne également davantage par dollar échangé sur cette chaîne que partout ailleurs. Elle conserve 0,465 % de chaque dollar échangé sur le réseau Robinhood, contre un taux de 0,214 % sur le reste de son déploiement. Les actions tokenisées en sont une raison majeure, car elles se négocient dans les paliers de frais les plus élevés d'Uniswap. Ces paires ne représentaient presque aucun volume sur la chaîne en août, mais atteignent désormais environ 4,1 %. Cette évolution s'inscrit dans la poussée plus large des courtiers et émetteurs vers les actions tokenisées sur les blockchains publiques, une tendance passée du stade pilote au trading en conditions réelles au cours de l'année écoulée.

Le fee switch a transformé le volume en réduction d'offre

Il y a un an, le token UNI lui-même aurait peu réagi à cette dynamique. Les fournisseurs de liquidité percevaient les frais, et le token restait en dehors de cette boucle, jusqu'à ce que la mise à niveau UNIfication change entièrement la donne. Avec le fee switch désormais actif, les frais sont utilisés pour acheter et brûler des UNI, les retirant définitivement de la circulation. C'est la première fois de l'histoire d'Uniswap que l'activité du protocole réduit directement l'offre du token, raison pour laquelle les données de volume qui n'importaient autrefois qu'aux fournisseurs de liquidité alimentent désormais directement la tokenomique de l'UNI.

Les mécanismes s'enchaînent : plus d'utilisateurs Robinhood génère plus de volume Uniswap, plus de volume génère plus de frais, et plus de frais brûlent plus d'UNI.

La part d'Arbitrum est inscrite dans un contrat

La connexion de l'ARB fonctionne différemment. Robinhood Chain est construite avec la technologie d'Arbitrum, et dans le cadre de l'Arbitrum Expansion Program, la chaîne reverse 10 % de son revenu net de protocole. Cette somme se répartit en 8 % pour le trésor de la DAO Arbitrum et 2 % pour la guilde des développeurs.

Début septembre, 30 jours de cet arrangement représentaient environ 1,32 million de dollars. Comparés aux 78,73 millions de dollars qu'Uniswap a tirés de la même chaîne en frais de trading, c'est une erreur d'arrondi. Cet argent arrive également dans un trésor contrôlé par la gouvernance de la DAO plutôt que d'atteindre les détenteurs d'ARB de quelque manière directe — ce qui signifie que la hausse de l'ARB traduit un pari sur l'importance croissante d'Arbitrum comme couche d'infrastructure pour les chaînes institutionnelles, et non sur des distributions de trésorerie directes aux détenteurs de tokens.

Une chaîne, une entreprise, deux tiers des frais

La concentration est l'élément à surveiller. Uniswap a passé des années à s'étendre sur des dizaines de chaînes, et cette dispersion était précisément le but. Désormais, la majorité de ses revenus de frais dépend d'un seul réseau contrôlé par un courtier coté en bourse, redevable envers la SEC et ses propres actionnaires.

Si Robinhood modifie le routage des swaps, change sa structure de frais ou rencontre un problème réglementaire, le rythme de burn qui soutient actuellement le prix de l'UNI diminuera en conséquence. Uniswap n'a jamais connu ce type d'exposition à un seul contrepartie. Les actions tokenisées restent une catégorie de produits naissante dont le traitement par les régulateurs américains évolue encore, ce qui ajoute une deuxième couche de dépendance politique à celle du risque de contrepartie.

Pour l'instant, c'est l'histoire de croissance qui parle. La chaîne établit des records de volume, le burn progresse, et les deux tokens ont été réévalués en conséquence. Ce qu'il faut observer désormais, c'est si le flux de revenus de Robinhood Chain continue de se composer, si les paiements de l'Expansion Program à la DAO Arbitrum augmentent en conséquence, et si l'un ou l'autre protocole se diversifie au-delà de la concentration désormais au cœur de ces deux hausses.