La tokenisation transformera l'infrastructure des marchés, quoi que l'on fasse – la véritable question est de savoir si le Royaume-Uni veut façonner cette transformation ou s'adapter aux décisions prises ailleurs, écrit Bob Wigley, président de UK Finance.

La tokenisation – la représentation d'actifs financiers traditionnels tels que les obligations, les fonds et les collatéraux sous forme de jetons numériques sur des registres programmables – est entrée dans une nouvelle phase sur les marchés de capitaux britanniques. Les récentes initiatives du gouvernement et des régulateurs – des orientations sur les fonds et collatéraux tokenisés au plan du Chancelier pour une émission de gilt numérique en 2027, qui placerait une obligation d'État britannique sur une technologie de registre distribué, en passant par le nouveau objectif secondaire de la Banque d'Angleterre visant à soutenir l'innovation en matière de monnaie numérique – témoignent d'une accélération réelle et positive.

L'élan se construit toutefois aussi ailleurs, notamment aux États-Unis, où une combinaison de décrets présidentiels, une approche inclusive des régulateurs et l'adoption du GENIUS Act – une législation fédérale établissant un cadre réglementaire pour les stablecoins de paiement – stimule les progrès. L'UE, quant à elle, a mis en application son règlement sur les marchés de crypto-actifs, accentuant la pression internationale sur le Royaume-Uni pour qu'il garde le rythme.

Le Royaume-Uni devrait être le leader mondial de la tokenisation

L'enjeu est considérable et le Royaume-Uni devrait viser le leadership mondial. Mais il existe un risque que le marché se forme ailleurs, laissant le Royaume-Uni s'adapter à des normes et des approches définies par d'autres plutôt que de les façonner. Cela compte d'autant plus maintenant que le débat dépasse les preuves de concept démontrant que la technologie fonctionne, pour porter sur la manière de favoriser l'adoption à l'échelle institutionnelle – un virage déjà visible sur les grands marchés, où les institutions ont commencé à régler des instruments tokenisés et des collatéraux sur des rails numériques.

Ce virage soulève des questions sur les modèles opérationnels, la migration de la liquidité des marchés et la gestion de la transition des anciens rails vers les nouveaux – notamment là où elle sera progressive, avec des systèmes analogiques et tokenisés fonctionnant côte à côte, et là où une approche en « big bang » est envisageable.

Un domaine clé où la tokenisation pourrait apporter un bénéfice réel est celui des marchés de change à terme de gros, où les inefficacités actuelles génèrent des coûts superflus. Les données de Nasdaq suggèrent qu'une mobilisation des collatéraux plus efficace pourrait réduire sensiblement les exigences de collatéral – jusqu'à 30 pour cent dans certains cas.

La bonne nouvelle est que le Royaume-Uni part ici d'une position de force. Selon l'enquête triennale 2025 de la BRI sur les banques centrales, le Royaume-Uni représente 50 pour cent du volume mondial des dérivés de taux d'intérêt OTC et 38 pour cent du volume des transactions de change OTC. Si la tokenisation transforme les marchés de gros, le Royaume-Uni est bien placé pour contribuer à définir la suite.

L'attentisme ne sera pas récompensé

Le leadership ne naîtra toutefois pas spontanément. Il exige de la coordination, de la clarté et de la concentration. C'est pourquoi UK Finance, en collaboration avec Oliver Wyman, a consulté les décideurs publics, les régulateurs et l'industrie pour évaluer les progrès et identifier les étapes suivantes.

Quatre priorités en sont ressorties : disposer d'une vision claire et globale, aligner les stratégies de monnaie numérique et de tokenisation, donner les moyens d'agir au Digital Markets Champion et concentrer les efforts sur des domaines prioritaires.

D'abord, le besoin d'une vision. Le Royaume-Uni dispose déjà des éléments constitutifs, de l'engagement du gouvernement et des régulateurs à l'expertise de marché et à la capacité technologique. Il faut y superposer une vision qui définisse l'état final du marché à long terme, identifie les cas d'usage prioritaires, établisse des indicateurs de progrès mesurables et fournisse un mécanisme de coordination public-privé entre régulateurs, infrastructures de marché et participants.

Ensuite, la monnaie numérique doit s'aligner sur la tokenisation. Chaque transaction tokenisée comporte une composante de trésorerie, mais les avantages complets de la tokenisation ne se libèrent que lorsque cette composante est aussi numérique que la composante d'actif. L'objectif n'est pas de désigner un vainqueur : les options du secteur privé (dépôts tokenisés et stablecoins) et celles de la monnaie de banque centrale doivent chacune continuer à innover et à progresser, l'accent étant mis sur l'engagement et l'interopérabilité.

Troisièmement, le mandat du Digital Markets Champion doit aller au-delà de la coordination et du reporting. La création de ce poste et ses premiers travaux sont des développements très bienvenus. L'étape suivante devrait consister à donner au rôle une réelle autorité en matière décisionnelle, ainsi qu'un mécanisme pour stimuler l'action dans les secteurs public et privé.

Enfin, l'échelle naît de la concentration. Se focaliser sur des domaines prioritaires tels que la dette souveraine, les instruments du marché monétaire, les pensions livrées (repo) et la gestion des collatéraux, ainsi que le change (FX), générera les effets de réseau et l'élan institutionnel nécessaires à une adoption plus large. L'alternative – une activité dispersée menée simultanément – risque de diluer les efforts sur trop de cas d'usage et de classes d'actifs.

Les marchés de capitaux britanniques sont peut-être plus petits que ceux des États-Unis, mais ils sont profonds, mondiaux et hautement spécialisés, soutenus par un cadre juridique et réglementaire solide. En se concentrant sur les marchés de taux de change à terme de gros et en s'engageant en faveur de la bonne architecture, de la bonne gouvernance et de la bonne coordination, le Royaume-Uni peut diriger la prochaine phase de l'innovation financière. La tokenisation transformera l'infrastructure des marchés – la question est de savoir si le Royaume-Uni veut la façonner ou s'adapter aux décisions prises ailleurs.

C'est maintenant qu'il faut choisir le leadership.

Bob Wigley est le président de UK Finance.