Opinion de Katie Harries, responsable de la politique pour l'Europe, Coinbase

Le Royaume-Uni approche d'une décision qui pourrait contribuer à définir son avenir financier : la finance décentralisée (DeFi) doit-elle se développer par des points d'accès régulés ou être cantonnée dans un silo ?

La question dépasse le cercle des passionnés de crypto. Elle concerne l'avenir des marchés de capitaux, la compétitivité de la City et la capacité du Royaume-Uni à façonner la prochaine génération d'infrastructure financière.

La DeFi est un logiciel qui permet d'emprunter, de prêter et d'échanger directement entre utilisateurs sans recourir à un intermédiaire tel qu'une banque ou un courtier. Elle fonctionne moins comme une institution financière que comme Internet, promettant des services financiers moins chers, plus rapides et accessibles à tous, à tout moment.

La DeFi restera accessible par des voies open source et décentralisées. Des prestataires régulés peuvent également créer un accès à la DeFi, permettant aux clients d'utiliser la technologie tout en recevant des informations essentielles sur les services auxquels ils accèdent et sur les risques encourus.

Cependant, les règles cryptos proposées par la Financial Conduct Authority (FCA) pourraient rendre cela difficile, voire impossible. La FCA, le régulateur des services financiers britannique, devrait exiger que les plateformes régulées garantissent que les ordres des clients ne soient exécutés que sur une plateforme autorisée par la FCA. L'objectif est d'empêcher les sociétés étrangères d'accéder illégalement au marché britannique. Mais cette exigence pourrait aussi bloquer l'accès à la DeFi, car les protocoles décentralisés et les plateformes d'échange sur lesquels les utilisateurs exécutent leurs ordres n'ont pas de personne derrière eux qui puisse être agréée.

Les déclarations de politique du régime des cryptoactifs de la FCA offrent un aperçu du cadre proposé.

Aucune règle ne stipule explicitement que les entreprises ne peuvent proposer d'intégrations DeFi à leurs clients. Toutefois, la FCA a indiqué clairement qu'elle ne compte pas créer de règles spécifiques à ces produits. Elle prévoit plutôt d'appliquer les mêmes règles que pour le trading entièrement centralisé. Le résultat pourrait être une interdiction de fait.

À partir d'octobre 2027, les plateformes régulées pourraient ne plus être en mesure d'offrir aux clients l'accès aux services DeFi, à moins que la FCA ne change d'approche.

Le gouvernement s'est engagé à faire du Royaume-Uni le « leader mondial des actifs numériques ». Il aura du mal à atteindre cet objectif si les entreprises britanniques sont coupées de l'infrastructure décentralisée sur laquelle sont construits les marchés d'actifs numériques. La position du gouvernement a également été exposée dans un discours du secrétaire économique au Trésor pour la UK Digital Assets Week.

La DeFi devient une composante de la prochaine infrastructure financière

Les régulateurs d'autres juridictions reconnaissent les opportunités liées à la DeFi et explorent des moyens de favoriser l'innovation. Dans l'Union européenne, l'Autorité européenne marchés financiers a proposé d'autoriser les entreprises régulées à fournir un accès à la DeFi, estimant que cela pourrait « permettre l'innovation dans la finance décentralisée dans un environnement régulé et transparent ».

En septembre, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a accordé une « Innovation Exemption » pour le trading de pair à pair d'actions tokenisées utilisant des systèmes de trading automatisés et des pools de liquidité.

En somme, les États-Unis et l'UE examinent comment la finance traditionnelle et l'infrastructure DeFi peuvent fonctionner ensemble. Le Royaume-Uni devrait explorer la même possibilité avant de la fermer définitivement.

La finance tokenisée on-chain — dans laquelle des actifs traditionnels tels que des actions ou des fonds sont représentés par des jetons numériques sur des blockchains partagées — ne peut atteindre son plein potentiel si elle est cantonnée dans des systèmes fermés et fragmentés qui peinent à interagir avec la technologie décentralisée qui les sous-tend.

Une interdiction de fait pourrait pousser la DeFi hors de portée du régulateur

Le Royaume-Uni a publié son premier règlement complet pour la régulation des cryptos. À partir du 25 octobre 2027, les entreprises proposant des services crypto aux clients britanniques devront obtenir l'agrément de la FCA. La FCA consulte actuellement sur des orientations concernant l'application de ses règles aux entreprises fournissant des services financiers utilisant ou interagissant avec la DeFi. La consultation est disponible dans le document GC26-7. La façon dont la FCA finalisera ces orientations indiquera si elle entend laisser une place à l'accès régulé à la DeFi avant l'échéance d'agrément d'octobre 2027, ou si le cadre du trading centralisé s'appliquera sans modification.

Les préoccupations potentielles autour des intégrations DeFi relèvent de trois catégories. Premièrement, un client utilisant une plateforme régulée familière peut ne pas se rendre compte qu'il est entré dans un environnement où les protections habituelles ne s'appliquent pas. Deuxièmement, certaines entreprises pourraient utiliser les intégrations DeFi pour échapper à leurs obligations réglementaires. Troisièmement, la DeFi pourrait introduire des risques liés à la criminalité financière et à la résilience des marchés.

Le gouvernement a déclaré que le Royaume-Uni veut être le leader mondial des actifs numériques, comme indiqué sur Gov.uk.

Ces risques soulignent la nécessité d'une information claire pour les consommateurs et de responsabilités définies pour les entreprises — non d'une prohibition.

Une interdiction de fait produirait l'effet inverse de celui recherché. Elle n'éliminerait pas la DeFi. Elle pousserait au contraire davantage d'activités au-delà de la visibilité pratique de la FCA et réduirait la capacité des entreprises régulées à influencer la manière dont les clients interagissent avec elle.

Les plateformes régulées peuvent constituer un utile point de supervision. Elles peuvent expliquer clairement aux clients quand ils quittent un environnement régulé et exiger leur consentement avant d'autoriser cette transition. Les entreprises régulées peuvent également sélectionner les protocoles accessibles, évaluer les risques opérationnels et de gouvernance, et signaler les incidents et les usages aux régulateurs.

Réguler la porte d'entrée, pas la technologie

Le Royaume-Uni reconnaît déjà, dans d'autres domaines de la finance, que des institutions régulées peuvent donner accès à des produits ou des marchés qui ne bénéficient pas du même niveau de contrôle.

De nombreuses plateformes de trading pour particuliers ou « super apps » offrent désormais aux consommateurs un accès à une gamme de produits, des actions aux fonds du marché monétaire en passant par les matières premières et le change, avec différents niveaux de protection réglementaire. La FCA le permet, à condition que les plateformes expliquent clairement quelles protections s'appliquent aux différents produits et services.

Les intégrations DeFi appellent donc une meilleure solution. La FCA doit protéger les consommateurs, mais elle ne devrait pas chercher à atteindre cette protection par l'exclusion totale.

Une intégration responsable donnerait aux consommateurs une information plus cl, offrirait aux superviseurs une meilleure visibilité et donnerait aux services financiers britanniques la possibilité de concourir dans la prochaine phase de l'innovation financière.

Les protocoles DeFi sont déjà accessibles directement sans passer par des entreprises régulées. La question est de savoir si les consommateurs pourront également accéder à la DeFi via une passerelle régulée, avec des divulgations claires et des garde-fous.

L'enjeu dépasse le trading de cryptos. La DeFi soutient les plus grandes économies de coûts potentielles à mesure que les services financiers migrent on-chain, avec moins d'intermédiaires coûteux et des systèmes capables de soutenir une activité permanente et transfrontalière. Une régulation offrant une voie claire pour soutenir la DeFi est essentielle pour donner aux entreprises la confiance nécessaire afin d'investir dans l'innovation britannique à long terme.

Si des barrières d'accès sont imposées au Royaume-Uni, les marchés de capitaux tokenisés et, plus largement, l'innovation financière pourraient se développer dans des pays qui soutiennent résolument l'infrastructure DeFi.

Le Royaume-Uni ne peut prétendre de manière crédible au leadership en finance numérique tout en fermant l'infrastructure décentralisée sur laquelle se construit l'avenir de la finance.

À propos de l'autrice : Katie Harries est responsable de la politique pour l'Europe chez Coinbase. Elle dirige la politique internationale, en dialogue avec les régulateurs, les gouvernements et les acteurs du secteur pour façonner un environnement réglementaire favorisant la croissance, la concurrence et une supervision responsable des actifs numériques au Royaume-Uni et en Europe. Avant de rejoindre Coinbase, Harries était vice-présidente chez Goldman Sachs. Elle est également très impliquée au sein du UK Cryptoasset Business Council (UKCBC), la principale organisation professionnelle crypto du pays.