Trump Media & Technology Group a mis en gage environ 73 % de ses avoirs en bitcoin dans un programme d'options dans lequel la contrepartie est libre de réutiliser les pièces, selon le formulaire 10-Q du troisième trimestre déposé lundi par la société, trois semaines avant que les détenteurs de ses obligations convertibles de 1 milliard de dollars n'acquièrent le droit d'exiger un remboursement en espèces.

La maison mère de Truth Social détenait environ 15 649 BTC au 30 septembre, a indiqué le directeur financier Phillip Juhan lors de l'appel aux résultats de lundi, ainsi que 7 millions d'actions de l'IBIT de BlackRock, le fonds négocié en bourse iShares Bitcoin Trust. De ces pièces, 11 385,20 BTC ont été engagés dans ce que la société décrit comme son programme de gestion de rendement en bitcoin.

Selon le document, le programme oblige Trump Media à déposer du bitcoin en garantie « que la contrepartie peut rehypoquéquer à sa seule discrétion ». En pratique, cela signifie que les pièces engagées peuvent être redéployées par la contrepartie à ses propres fins. Les pièces engagées avaient une juste valeur de 951,4 millions de dollars à la clôture du trimestre. Le 10-Q n'identifie pas la contrepartie.

Par ailleurs, 4 260,73 BTC, évalués à 356,1 millions de dollars au 30 septembre, servent de garantie pour les obligations convertibles et ne peuvent être retirés ni distribués tant que les conditions de l'acte de fiducie ne sont pas remplies. Au total, ces deux allocations représentent environ 15 646 BTC, soit presque la totalité des avoirs décrits par Juhan.

Fonctionnement du programme de rendement

Trump Media vend et achète des calls et des puts couverts sur le bitcoin — des contrats donnant à l'acheteur le droit d'acheter du bitcoin (un call) ou de le vendre (un put) à un prix d'exercice déterminé — réglés en bitcoin, afin de « générer du rendement sur ces actifs et d'augmenter notre solde principal en bitcoin », précise le document. Les primes sont reçues en bitcoin et sont « immédiatement rehypoquéquées auprès de notre gestionnaire d'actifs numériques pour réinvestissement ».

À la clôture du trimestre, la société avait émis des calls portant sur 4 838,40 BTC avec des prix d'exercice allant de 68 000 à 92 000 dollars, et des puts couvrant 1 500 BTC à des prix d'exercice de 75 000 à 80 000 dollars, tous arrivant à échéance en octobre.

Un facteur de risque du 10-Q détaille les compromis. Trump Media indique que ses contreparties de rendement « peuvent ne pas être notées » par les agences de notation, que sa capacité à vendre ou à utiliser le bitcoin déployé est limitée tant que les arrangements restent en cours, et que lorsque les positions ne sont pas garanties « nous pourrions être incapables de récupérer le bitcoin déployé en cas d'insolvabilité d'une contrepartie ».

Juhan a ajouté que Trump Media avait acheté 4 359 bitcoin au cours du trimestre grâce au produit d'une vente partielle de sa participation dans l'IBIT, dans le cadre d'une évolution plus large vers une gestion « institutionnelle tierce » de son trésor.

Un profit comptable et une échéance au 30 novembre

Le rallye du bitcoin au troisième trimestre a rendu Trump Media bénéficiaire sur le papier. Le résultat net s'est établi à 409,7 millions de dollars, porté par un gain de 378,1 millions de dollars sur les actifs numériques — un gain de valorisation, et non un résultat opérationnel — à mesure que le bitcoin grimpait à environ 84 000 dollars le 30 septembre, contre environ 59 000 dollars le 30 juin. L'EBITDA ajusté est toutefois resté en perte de 12,3 millions de dollars, et la société a perdu 234,2 millions de dollars sur les neuf premiers mois de l'année.

Les prix ont depuis évolué défavorablement pour le trésor. Avec le bitcoin négocié autour de 74 200 dollars mardi matin, les 15 649 pièces valaient environ 1,16 milliard de dollars, soit environ 145 millions de dollars de moins que leur valeur à la clôture du trimestre.

Le véritable test demeure les obligations. Les détenteurs des 1 milliard de dollars d'obligations convertibles senior sécurisées à 0 %, arrivant à échéance en mai 2028, peuvent exiger de Trump Media qu'elle les rachète au principal intégral en espèces le 30 novembre. Le conseiller juridique Scott Glabe a indiqué que les avis ont été envoyés et que les détenteurs ont jusqu'à la fin du mois pour répondre, de sorte que la société ne peut pas encore déterminer le montant qu'elle devra payer.

Le PDG par intérim Kevin McGurn a déclaré que le plan de remboursement prévoit « un mélange d'espèces et de crédit » plutôt qu'un nouvel apport en actions. « Nous voulons préserver autant que possible nos bitcoin pour poursuivre notre stratégie de rendement et permettre à cet actif de se redresser », a-t-il déclaré.

Selon le 10-Q, Trump Media pourrait conclure une nouvelle ligne de crédit pour refinancer tout ou partie des obligations, tout en avertissant qu'« aucune assurance » ne peut être donnée quant à sa capacité à le faire à des conditions acceptables. Juhan a évalué les actifs financiers bruts à 2,3 milliards de dollars, comprenant 182 millions de dollars en espèces, 211 millions de dollars en placements à court terme et 1,7 milliard de dollars en bitcoin et actifs liés au bitcoin.

Une pression plus large

Trump Media n'est pas la seule société détenant un trésor en bitcoin à être sous pression. Strategy, le plus grand détenteur corporatif de l'actif, est passée lundi en dessous de son coût d'acquisition moyen, ce qui signifie que ses avoirs en bitcoin valent, sur le papier, moins que le prix moyen payé par la société. La société fait également face à une surveillance politique accrue après la victoire des démocrates au Congrès, les dirigeants du parti jurant de cibler les projets cryptos de la famille Trump, tandis qu'Elizabeth Warren, future présidente de la Commission bancaire du Sénat, prépare sa propre offensive de contrôle.

Par ailleurs, les actionnaires voteront le 14 décembre sur la fusion prévue avec la société d'énergie de fusion TAE Technologies, une opération que la direction espère finaliser d'ici la fin de l'année.