La règle publiée le 18 août impose des obligations de conformité aux plateformes d'échange, aux portefeuilles et aux courtiers — et pas seulement aux émetteurs de stablecoins. Le même jour, le FASB a proposé un test de trésorerie-équivalent plus strict que tout ce que les régulateurs exigent.

La plupart des commentaires sur le nouveau projet de règle du Trésor américain concernant les stablecoins l'ont présenté comme un cadre d'agrément pour les émetteurs. Cette lecture est incomplète. La disposition la plus lourde de conséquences — celle qui forcera des changements opérationnels chez les plateformes d'échange, les courtiers et les fournisseurs de portefeuilles — est le §1523.3 proposé, qui stipule qu'un prestataire de services d'actifs numériques ne peut offrir ni vendre un stablecoin de paiement à une personne américaine, sauf si le jeton a été émis par un émetteur autorisé. Il s'agit d'une obligation de distributeur : l'émetteur doit obtenir son agrément, et la plateforme doit vérifier. C'est une structure familière dans d'autres régimes de conformité financière, où les intermédiaires supportent les obligations d'intégration et de vérification plutôt que de s'appuyer uniquement sur le statut du producteur du produit.

Le Trésor a publié l'avis de proposition de règle (NPRM) le 18 août au Federal Register (91 FR 53368, dossier TREAS-DO-2026-0496, RIN 1505-AC95), mettant en œuvre la section 3 du GENIUS Act — le Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act. La règle proposée créerait une nouvelle partie 12 CFR 1523. Les commentaires sont attendus avant le 19 octobre 2026, conformément à la section DATES du Federal Register. L'interdiction du §1523.3 prendrait effet le 18 juillet 2028 ; l'exigence légale d'agrément pour les émetteurs prend effet le 18 janvier 2027.

Le même jour, le Financial Accounting Standards Board a publié un projet d'exposition modifiant l'ASC Topic 230 — Statement of Cash Flows — proposant un test en trois parties pour traiter un stablecoin comme un équivalent de trésorerie. Ce test, décrit ci-dessous, est plus étroit et plus difficile à satisfaire que le critère d'émetteur autorisé du GENIUS Act. La date limite de commentaires du FASB est le 19 novembre 2026.

Aucune de ces règles n'est définitive. Aucune n'est en vigueur.

Ce que le NPRM exige concrètement

La structure du NPRM comprend trois sections opérationnelles. Le §1523.2 proposé traite de l'émission. Le §1523.3 proposé traite de l'offre et de la vente. Le §1523.4 proposé crée des havres de sûreté : les demandes en cours en vertu de la section 5(f) du GENIUS Act, les mesures d'urgence exceptionnelles et les transactions de minimis.

Les exemptions légales prévues dans le NPRM couvrent les transferts de pair à pair, les transferts transfrontaliers entre comptes relevant de la même entité mère et les portefeuilles logiciels d'auto-garde. Tout le reste — y compris la plateforme d'échange, le courtier ou le portefeuille de garde qui achemine un stablecoin de paiement vers une personne américaine — entre dans le champ du §1523.3.

Le NPRM définit « situé aux États-Unis » comme les individus physiquement présents aux États-Unis (à l'exclusion des non-résidents temporairement présents) et les entités constituées dans un État américain ou y ayant leur principal établissement. Le document contient 43 questions numérotées sollicitant des commentaires publics sur la manière d'affiner ces définitions et obligations. Aucune de ces 43 questions ne porte explicitement sur le rendement ; l'interdiction par le GENIUS Act du versement de rendement ou d'intérêts par les émetteurs est reprise dans le NPRM comme une interdiction légale, et non comme un objet de la règle proposée.

Les émetteurs étrangers sont traités séparément. En vertu de la section 18(a), un émetteur étranger doit être régulé par un régime étranger comparable, s'enregistrer auprès de l'OCC et démontrer une capacité technologique à se conformer aux ordres légitimes américains. Le NPRM prévoit des restrictions immédiates sur les stablecoins émis à l'étranger dont les émetteurs ne peuvent démontrer cette capacité de conformité au moment où la règle prend effet. La façon dont le Trésor définira ou testera cette « capacité technologique » reste une question ouverte que le NPRM pose sans y répondre. La détermination de comparabilité a un poids pratique : le règlement de l'Union européenne sur les marchés des actifs numériques (MiCA), en vigueur depuis décembre 2024, est le régime étranger de stablecoins le plus abouti à ce jour, et le fait que le Trésor considère ou non l'autorisation MiCA comme « comparable » déterminera quels émetteurs extraterritoriaux pourront toucher les utilisateurs américains.

Les sanctions prévues à la section 3(f) du GENIUS Act peuvent atteindre 1 million de dollars par violation et jusqu'à cinq ans d'emprisonnement en cas de participation sciemment irrégulière à une émission illégale. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré, dans un communiqué accompagnant la publication, que le Trésor accueille favorablement les contributions des parties prenantes.

Le problème du distributeur

Le poids pratique du §1523.3 repose sur les plateformes, et non sur les émetteurs visés par les dispositions phares du GENIUS Act. Une plateforme d'échange ou un courtier qui cote un stablecoin de paiement devra disposer d'un mécanisme pour vérifier que l'émetteur du jeton détient le statut d'émetteur autorisé avant de vendre à une personne américaine. Toutefois, la règle proposée ne précise pas encore le type de mécanisme à mettre en œuvre.

Ce problème de vérification est réel. Le régime d'agrément des émetteurs du GENIUS Act n'entrera en vigueur que le 18 janvier 2027, tandis que l'interdiction faite aux distributeurs par le §1523.3 ne prendra effet que le 18 juillet 2028. Cet écart de 18 mois entre l'agrément des émetteurs et l'obligation des distributeurs est vraisemblablement intentionnel, laissant aux émetteurs autorisés le temps de s'établir avant que les plateformes ne soient tenues de vérifier. Mais le NPRM ne précise pas comment les plateformes doivent effectuer cette vérification, ni quelle documentation constituerait une diligence suffisante.

L'American Bankers Association a par ailleurs exhorté le Congrès, dans le contexte du CLARITY Act, à resserrer la formulation relative aux arrangements de frais de distribution — notamment les montages qui acheminent les revenus des réserves vers les détenteurs via les plateformes d'échange, d'une manière fonctionnellement semblable à un rendement sans être techniquement un intérêt versé par l'émetteur.

L'interdiction de rendement du GENIUS Act s'applique au niveau de l'émetteur. La question de savoir si des frais de distribution versés par un émetteur à une plateforme, qui transmet ensuite de la valeur aux détenteurs, violent l'esprit de cette interdiction demeure sans réponse dans le NPRM.

L'USDe d'Ethena, qui verse bien un rendement, n'est explicitement pas un stablecoin de paiement au sens de la définition du GENIUS Act. Son offre s'élevait à 4,038 milliards de dollars au 20 août, selon DefiLlama au moment de la publication.

Le test du FASB est plus strict

La question comptable est distincte de la question réglementaire, et le projet d'exposition du FASB publié le 18 août tire une ligne plus sévère que le NPRM. Les enjeux pratiques pour les déclarants sont simples : un stablecoin classé comme équivalent de trésorerie entre dans la ligne de trésorerie du tableau des flux de trésorerie, tandis que tout stablecoin échouant au test est présenté comme un élément non monétaire — une classification qui peut modifier sensiblement le profil de liquidité rapporté.

Le test en trois parties proposé par le FASB pour traiter un stablecoin comme un équivalent de trésorerie au titre de l'ASC Topic 230 exige :

1. Un droit contractuel de rachat à la demande auprès de l'émetteur pour un montant connu en espèces ;
2. Que l'émetteur détienne au moins 1:1 de réserves dans des comptes segregés d'actifs à court terme très liquides ; et
3. Que la liquidité du marché secondaire ne puisse se substituer à un droit de rachat direct.

Le président du FASB, Richard Jones, l'a résumé en trois questions : avez-vous un droit sur des espèces, est-il exigible à la demande, et qu'est-ce qui garantit ce droit.

C'est la troisième condition qui fait la différence. Un stablecoin coté au pair sur les marchés secondaires mais dépourvu d'un droit contractuel direct de rachat auprès de l'émetteur échouerait au test, quelle que soit sa liquidité de marché. Le FASB a indiqué ajouter des exemples illustratifs à l'ASC Topic 230 pour favoriser une application plus cohérente après que des préparateurs ont signalé des traitements divergents. Le projet d'expose exige également des déclarants qu'ils révèlent les composantes significatives des équivalents de trésorerie et leurs montants. Les commentaires sont attendus avant le 19 novembre.

Où se situe le marché

Au 20 août, DefiLlama indiquait une capitalisation totale du marché des stablecoins de 300,94 milliards de dollars. L'USDT représentait 182,997 milliards de dollars, soit environ 60,81 % du marché. L'USDC s'élevait à 71,967 milliards de dollars, suivi de l'USDS à 6,713 milliards, du DAI à 4,767 milliards, de l'USDe à 4,038 milliards, du PYUSD à 2,758 milliards et du RLUSD à 1,761 milliard.

Visa Onchain Analytics a rapporté un volume ajusté record de 1,79 mille milliards de dollars pour les stablecoins en juin 2026, l'USDC représentant environ 67 % de ce volume.

Circle a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026 le 5 août : des revenus et revenus de réserves de 701 millions de dollars (en hausse de 7 % sur un an), un résultat net des activités poursuivies de 48 millions de dollars, un EBITDA ajusté de 143 millions de dollars (en hausse de 8 %), un encours d'USDC en circulation de 73,3 milliards de dollars (en hausse de 19 %) et un volume de transactions USDC on-chain de 14,8 mille milliards de dollars (en hausse de 151 %). Les coûts de distribution, de transaction et autres se sont élevés à 412 millions de dollars (en hausse de 1 %).

Circle a relevé sa prévision 2026 de revenus autres à 310–330 millions de dollars et a annoncé une date de lancement du mainnet public Arc au 16 septembre 2026. L'OCC a accordé à Circle l'approbation finale le 10 juillet pour établir la First National Digital Currency Bank, N.A. — bien que cette charte de banque fiduciaire nationale constitue une approbation distincte du statut d'émetteur de stablecoin de paiement autorisé au titre du GENIUS Act, qui reste une détermination séparée.

L'attestation du deuxième trimestre 2026 de Tether, couvrant le trimestre clos le 30 juin, a été préparée et publiée par BDO le 31 juillet. Elle fait état de réserves totales de 187,75 milliards de dollars contre environ 184,6 milliards de dollars d'USDT en circulation. L'attestation n'est pas un audit. Elle révèle que les réserves excédentaires sont passées d'environ 8,23 milliards à environ 4,11 milliards de dollars d'un trimestre sur l'autre, et que les actifs de réserve non monétaires comprenaient environ 146,2 tonnes d'or (évaluées à environ 18,83 milliards de dollars) et environ 98 933 BTC (évalués à environ 5,80 milliards de dollars).

L'empilement réglementaire

Le NPRM n'est qu'une couche d'un empilement réglementaire encore inachevé. La proposition d'application du GENIUS Act par l'OCC s'étend sur environ 376 pages et est ouverte aux commentaires depuis février 2026. Le contrôleur de la monnaie Jonathan Gould a déclaré le 19 août à SALT que l'OCC avait « l'intention d'avancer rapidement » et visait une règle finale de l'OCC d'ici novembre 2026 afin que les demandes puissent être traitées « dans la nouvelle année ». La règle du GENIUS Act de la Réserve fédérale restait en attente au 20 août.

Le GENIUS Act a été signé le 18 juillet 2025. Les règles d'application étaient légalement dues le 18 juillet 2026 — échéance dépassée. La date d'entrée en vigueur centrale de la loi est le 18 janvier 2027.

En décembre 2025, l'OCC a délivré des approbations conditionnelles de banques fiduciaires nationales à BitGo, Fidelity Digital Assets, Paxos et Circle. Les demandeurs en attente comprennent Bridge National Trust Bank, Laser Digital National Trust Bank (filiale de Nomura) et Morgan Stanley Digital Trust. Rappel : une charte de banque fiduciaire nationale n'est pas la même chose que le statut d'émetteur autorisé de stablecoin de paiement au titre du GENIUS Act.

Le Sénat n'a pas voté le CLARITY Act avant sa pause estivale ; une action est attendue à son retour en septembre 2026. Un compromis Tillis–Alsobrooks sur les récompenses liées aux stablecoins a été rapporté en mai 2026.

Dates clés à suivre :

• Septembre 2026 — retour du Sénat ; action attendue sur le CLARITY Act
• 19 octobre 2026 — date limite de commentaires sur le NPRM du Trésor (la section DATES du Federal Register prévaut)
• Novembre 2026 — objectif de règle finale de l'OCC du contrôleur Gould
• 19 novembre 2026 — date limite de commentaires sur le projet d'exposition du FASB
• 18 janvier 2027 — entrée en vigueur de l'agrément des émetteurs du GENIUS Act
• 18 juillet 2028 — entrée en vigueur de l'interdiction faite aux distributeurs par le §1523.3

La question à laquelle les 43 questions du NPRM ne répondent pas pleinement est celle de l'opérationnel : quand juillet 2028 arrivera, comment exactement une plateforme d'échange devra-t-elle confirmer que l'émetteur d'un jeton est un émetteur autorisé — et qu'adviendra-t-il des quelque 183 milliards de dollars d'USDT si Tether n'en est pas un.