Plus de la moitié des transactions sur actions tokenisées examinées par le Fonds monétaire international se sont déroulées en dehors des horaires habituels de la Bourse américaine — pré-marché, après-marché, séances nocturnes et week-ends — selon le Rapport sur la stabilité financière mondiale d'octobre du FMI. Les actions tokenisées sont des jetons blockchain qui répliquent la valeur d'actions cotées, et elles s'échangent sur une infrastructure de marché crypto qui fonctionne en continu, tandis que les bourses où ces actions sont cotées ouvrent et ferment à des horaires fixes. Cette constatation illustre la rapidité avec laquelle les actions tokenisées sont devenues un marché fonctionnant 24 heures sur 24, et soulève une question pratique : que représentent exactement les prix affichés pendant ces horaires ?

L'essentiel des transactions se produit quand les repères sont les plus faibles

Cette constatation présente deux facettes. Les investisseurs veulent manifestement accéder aux actions lorsque la Bourse est fermée, et le FMI a trouvé des éléments préliminaires indiquant que les rendements tokenisés nocturnes s'alignent sur les rendements boursiers classiques peu après la prochaine ouverture. Une annexe méthodologique du rapport décrit un test portant sur cinq actions, utilisant des données de jetons de plateformes centralisées et les prix classiques à l'ouverture puis cinq minutes plus tard. Les deux marchés réagissent peut-être simplement aux mêmes actualités, mais le prix du jeton transporte bien de l'information. Le rapport lui-même qualifie ces éléments de préliminaires ; l'étendue du phénomène sur l'ensemble du marché tokenisé reste donc une question qui appelle davantage de données.

Le problème, c'est le calendrier. Les horaires privilégiés par les investisseurs sont précisément ceux où il n'existe aucun prix de séance régulière à titre de comparaison, où les carnets d'ordres sont plus minces et où, pour certains émetteurs, le rachat direct n'est pas disponible. Un prix peut être informatif tout en restant coûteux à négocier.

Alors, qui fixe le prix ?

La réponse dépend de la destination de l'ordre, et une même entreprise tokenisée peut afficher trois prix différents simultanément :

• Carnet d'ordres (plateforme centralisée) : les teneurs de marché et autres traders publient des ordres d'achat et de vente, et le prix se situe là où ils se rencontrent.
• Plateforme décentralisée : les pools de liquidité déterminent le taux, souvent acheminé via plusieurs pools, les arbitragistes le ramenant vers les autres venues.
• Plateforme de l'émetteur : l'émetteur cotise un prix pour chaque demande, en fonction de la taille de l'ordre, des stocks et des conditions de marché.

Lorsque la Bourse est fermée, les trois fixent leurs prix sans cotation sous-jacente en temps réel, si bien que quiconque cotise intègre une marge de risque supplémentaire. Ondo le reconnaît explicitement : sa documentation hors horaires de marché signale des spreads plus larges et des limites de taille prudentes les week-ends et jours fériés.

Le chiffre affiché dans un portefeuille peut ne correspondre à aucun des trois. Il peut s'agir d'une dernière transaction, d'une valeur indicative ou d'une cotation pour un ordre précis. La documentation tarifaire d'Ondo établit exactement cette distinction entre son prix indicatif de jeton et la cotation pour un achat ou une vente spécifique, et les venues secondaires peuvent ajouter leurs propres frais. Pour quiconque envisage une sortie, le chiffre utile est ce que rapporterait l'ensemble de la position après coûts — et une petite transaction récente en dit peu à ce sujet.

Vérifier combien d'actions représente un jeton

Avant de comparer un jeton à l'action, il est utile de savoir combien d'actions un jeton représente. Ondo décrit ses produits comme des trackers de rendement total : les dividendes réinvestis peuvent augmenter le nombre d'actions sous-jacentes par jeton, et les affichages pris en charge ajustent les soldes ou les prix unitaires à l'aide d'un multiplicateur.

Un jeton représentant 1,02 action d'une action à 100 $ vaudrait 102 $. Placé à côté du cours de 100 $, cela ressemble à une prime de 2 %, alors que les deux valent exactement la même chose par action. xStocks traite les dividendes et les fractionnements d'actions différemment, par réinitialisation (rebasing), si bien que l'ajustement dépend de l'émetteur et du jeton exact.

L'enveloppe juridique diffère également. Détenir un jeton adossé n'équivaut pas à figurer au registre des actionnaires d'une entreprise — une distinction que Coindoo a détaillée dans son analyse de ce que possèdent réellement les détenteurs de GMEx.

Ce que coûte le spread

Un marché peut évoluer dans la bonne direction tout en facturant cher la transaction. Considérons le calcul avec des chiffres ronds :

• L'application affiche : 100,00 $
• Achat de 10 @ 101 $ : 1 010,00 $
• Vente de 10 @ 99 $ : 990,00 $
• Coût aller-retour : 20,00 $
• En pourcentage de l'achat : ≈2 %

Et c'est avant frais, sans aucun mouvement de prix. La taille aggrave la situation : si seuls quelques jetons sont proposés près du meilleur prix, un ordre plus important puise dans des offres plus coûteuses plus haut dans le carnet. Les frais de réseau et la conversion entre un jeton de règlement et le dollar viennent s'ajouter à la facture.

Comparaison avec l'action

Un jeton cotant au-dessus de la dernière clôture n'est pas nécessairement surévalué ; des actualités ont pu faire bouger l'action depuis la clôture. Les actions s'échangent aussi lors de séances étendues, et lorsque ces cotations existent, elles constituent une meilleure référence que la clôture. La FINRA, l'organisme d'autorégulation qui supervise les courtiers-américains, met en garde : les marchés hors horaires réglementés présentent une liquidité plus faible, des écarts de prix plus importants entre les venues et des fluctuations plus marquées, et leurs prix ne fixent pas la prochaine ouverture de séance régulière.

Une comparaison équitable tient compte à la fois de l'heure et de la taille de la transaction. Sans cotation boursière en temps réel, la description honnête est « au-dessus ou en dessous de la dernière clôture ». La prochaine ouverture constitue une vérification utile a posteriori, mais ce n'est pas un prix dont le trader nocturne aurait réellement pu bénéficier.

Négociation et rachat suivent des horaires différents

Les écarts entre le jeton et l'action se resserrent lorsqu'on peut acheter le moins cher et vendre ou racheter le plus cher. Cela ne fonctionne que tant que l'émetteur opère, et les calendriers varient selon l'émetteur : les graphiques simplifiés distinguent généralement la séance régulière américaine (9 h 30 à 16 h 00 HE en jours ouvrés), la négociation secondaire, les opérations de l'émetteur et la disponibilité hors horaires avec des spreads plus larges et des limites de taille. Les traders doivent vérifier les horaires exacts de chaque émetteur.

xStocks sépare la négociation secondaire en continu de l'émission et du rachat, qui s'effectuent 24 heures sur 24, cinq jours sur sept. Un vendeur du week-end y dépend donc de la recherche d'un autre acheteur. Ondo maintient la cotation, la création et le rachat de certains actifs les week-ends et jours fériés, mais avec des spreads plus larges et des limites de taille susceptibles de changer, et les demandes peuvent être refusées une fois ces limites atteintes.

Une troisième horloge existe sur les marchés du prêt. Le prix de négociation d'un jeton et la valeur qu'un protocole de prêt lui attribue en garantie peuvent s'actualiser selon des calendriers distincts, comme l'a expliqué Coindoo dans son article sur ce qu'il advient d'un prêt d'action tokenisée pendant un week-end.

Avant de négocier hors des horaires de marché

Avant d'agir sur un prix nocturne ou de week-end, passez en revue quatre vérifications. D'abord, convertissez en actions : déterminez combien d'actions sous-jacentes représente un jeton avant de comparer les prix. Ensuite, demandez une cotation réelle pour la quantité exacte à négocier, plutôt que de vous fier au chiffre affiché sur l'écran du portefeuille. Troisièmement, examinez les deux côtés du marché, car l'écart entre le prix d'achat et le prix de vente représente le coût du changement d'avis. Enfin, connaissez votre sortie : confirmez si la position peut être rachetée auprès de l'émetteur immédiatement, ou si la seule option est de vendre à un autre acheteur.

Cet article est fourni à titre purement informatif et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement.