Le token HIMS est conçu pour suivre les actions de la société de télésanté Hims & Hers, cotée à la New York Stock Exchange (NYSE). Sur Robinhood Chain, les traders peuvent acheter et vendre cette action tokenisée aux côtés d’actifs crypto tels que les memecoins.

C’est ce qui s’est produit avec BONER, un memecoin délibérément absurde qui a été associé à HIMS dans un pool de liquidité. Le pool permettait aux traders d’échanger les deux tokens.

À un moment donné, il détenait 31 198 tokens HIMS — plus de la moitié des 58 714 actions HIMS tokenisées en circulation. Ce déséquilibre a brièvement fait monter le token HIMS de Robinhood à 132,64 $, soit plus de quatre fois le cours de clôture de 28,84 $ des véritables actions HIMS au NYSE.

Cet épisode offre un exemple saisissant de ce qui peut se produire lorsque des actifs du monde réel sont placés onchain et rendus utilisables sur les marchés crypto. Thomas Probst, analyste de recherche chez Kaiko, a déclaré à Magazine :

« Une action cotée devient effectivement un actif DeFi composable à une échelle sans précédent, de la même manière qu’Ether l’est devenu. »

L’épisode met également en évidence une distinction importante pour les lecteurs : une action tokenisée peut être liée à une société cotée sans que chaque prix onchain reflète de manière fiable le cours de l’action sous-jacente. Dans ce cas, la composition et les réserves du pool de liquidité ont joué un rôle central dans cet écart.

Pourquoi voudrait-on échanger un memecoin contre une action tokenisée du secteur de la santé ? Et que se passe-t-il lorsque les marchés onchain rendent possibles des associations encore plus inhabituelles ?

La finance onchain est faite pour les « fous »

Cette évolution rappelle l’été 2020, lorsque les pionniers de la DeFi pratiquaient le yield farming, déconstruisaient la finance traditionnelle et tentaient de ne pas se faire « rug pull » au passage. Mike Dudas, cofondateur de 6th Man Ventures, a décrit cet état d’esprit dans une publication sur X :

« La finance onchain est faite pour les fous, les marginaux, les rebelles, les fauteurs de troubles, les pièces rondes dans des trous carrés. »

Robinhood Chain semble être une nouvelle déclinaison de ce phénomène, en créant des usages pour les actions tokenisées que peu de personnes avaient envisagés. En moins de trois mois après son lancement, les traders sur Robinhood avaient créé des paires crypto natives telles que BONER/HIMS, AI/NVIDIA et SPACEHOOD/SPCX.

Le concept de base est simple. Plutôt que de simplement acheter et conserver une action tokenisée, les utilisateurs peuvent la placer dans un pool de liquidité décentralisé aux côtés de presque n’importe quel autre token. Les traders peuvent ensuite échanger les deux actifs, créant ainsi un marché autour de la paire.

L’un des launchpads à l’origine de cette tendance, LONG, a déclaré que ses marchés associant des actions avaient généré plus de 425 millions de dollars de volume d’échange sur une période de 24 heures le 2 sept., tandis que près de 12 millions de dollars étaient bloqués dans des liquidités en tokens d’actions. LONG a communiqué ces chiffres dans une publication sur X.

Tokens d’actions dont ils constituent l’actif de cotation. Source : DeFi Prime

Sergej Kunz, cofondateur de l’agrégateur DeFi 1inch, a déclaré à Magazine :

« L’opportunité offerte par les actions tokenisées est bien plus vaste que la simple apparition d’actifs onchain. [...] il ne s’agit pas seulement de changer de plateforme. Il s’agit de créer un actif capable de s’intégrer à un système financier ouvert. »

Angelo Aspris, universitaire spécialisé en finance à l’Université de Sydney, a déclaré que cette structure créait toute une série de nouvelles possibilités :

« Une fois que l’exposition aux actions devient programmable, elle peut être utilisée comme actif de cotation, garantie, inventaire prêtable ou marge pour des produits dérivés. »

Une fois qu’une action devient un token, elle ne doit pas rester uniquement une action. Elle peut devenir un élément constitutif de marchés DeFi entièrement nouveaux.

Un mécanisme familier avec des actifs inhabituels

L’infrastructure sous-jacente n’a rien de particulièrement révolutionnaire. Ces marchés utilisent des teneurs de marché automatisés (AMM), un type de mécanisme d’échange décentralisé qui s’appuie sur des pools de liquidité et des algorithmes pour fixer les prix. Les AMM permettent aux traders d’échanger un token contre un autre sans carnet d’ordres traditionnel ni acheteur correspondant de l’autre côté.

L’élément nouveau réside dans ce que ces marchés peuvent contenir. Sur les marchés boursiers traditionnels, les actions s’échangent contre des devises ou d’autres instruments financiers conventionnels. Dans la finance onchain, une action tokenisée peut devenir l’un des deux côtés d’un marché avec presque tout autre actif disposant d’une liquidité suffisante.

Reid Noch, vice-président chargé de la structure du marché des actions américaines et du trading électronique chez TD Securities, a déclaré que les AMM restaient « très novateurs par rapport aux marchés traditionnels ». Il a qualifié d’« intéressante » l’idée de faire d’une action une partie de l’actif de cotation et de la liquidité d’un autre marché, mais a estimé que ce cas d’usage pourrait compliquer l’adoption institutionnelle. Noch a déclaré à Magazine :

« Tant qu’ils serviront principalement à stimuler la liquidité des memecoins, il sera difficile pour les acteurs plus traditionnels de les prendre au sérieux. »

Les marchés associant des actions ont généré plus de 425 millions de dollars d’échanges en 24 heures. Source : longdotxyz

Cette association peut sembler étrange, mais elle répond à une logique claire du point de vue de la DeFi. Les traders n’ont pas nécessairement besoin d’une raison fondamentale pour associer deux actifs ; ils ont besoin d’un marché sur lequel ils peuvent échanger l’un contre l’autre.

L’expérience la plus importante consiste à déterminer si les actions tokenisées peuvent devenir des éléments financiers réutilisables plutôt que de simples versions numériques d’actions traditionnelles. Cette question dépend non seulement de la possibilité d’échanger les tokens, mais aussi de la capacité des marchés environnants à fournir suffisamment de liquidité et une connexion fiable aux actifs de référence.

Une liquidité limitée peut fausser les prix

L’épisode BONER/HIMS montre que des associations inhabituelles peuvent produire des résultats inhabituels.

Aspris a déclaré que l’écart extrême entre le prix du HIMS tokenisé et celui de l’action sous-jacente était principalement dû à des « réserves limitées » et à une « émission temporairement restreinte ». Il a averti :

« Cela crée les conditions propices à ces événements et accroît le potentiel d’exploitation stratégique ou de manipulation. »

L’arbitrage ramènerait normalement l’action tokenisée vers le prix des actions sous-jacentes. Toutefois, ce lien peut s’affaiblir lorsque la liquidité est limitée ou que le marché réel est fermé. Probst a expliqué :

« Ici, l’arbitrage repose sur un seul acteur plutôt que sur un mécanisme concurrentiel continu comme celui observé sur les marchés boursiers traditionnels. Ces pools peuvent donc produire des signaux de prix peu fiables, sans véritable transmission au marché de référence. »

Les paires memecoin/tokens d’actions rencontrent le succès à grande échelle. Source : @howdymary

Noch s’est montré tout aussi sceptique quant à la possibilité que ces pools deviennent le principal lieu de découverte du prix des actions tokenisées :

« Je continue de penser que la découverte des prix s’effectue davantage sur les marchés traditionnels, les AMM étant utilisés [par] les arbitragistes pour maintenir le marché à niveau. [...] J’ai du mal à voir comment ces marchés pourraient contribuer à la découverte des prix compte tenu de leurs faibles volumes par rapport aux marchés traditionnels. »

La découverte des prix n’est peut-être pas l’objectif principal

Les pools memecoin/actions peuvent fonctionner 24 heures sur 24, mais ces marchés restent immatures et, pour l’instant, largement isolés des marchés traditionnels.

Ils génèrent néanmoins déjà une demande pour les actions tokenisées et permettent de tester le comportement de ces actifs lorsqu’ils sont connectés à la DeFi, a déclaré Kunz :

« Les paires de memecoins ne sont peut-être pas le principal cas d’usage des actions tokenisées, mais elles constituent une source supplémentaire de demande, de volume et de liquidité pour ces actifs. »

Cela laisse plusieurs questions pratiques pour la prochaine étape du marché : la liquidité s’étendra-t-elle au-delà de pools isolés, l’arbitrage pourra-t-il maintenir les prix des tokens alignés sur ceux de leurs actions de référence, et ces actifs trouveront-ils des usages au-delà des paires avec des memecoins ? Les commentaires des experts indiquent que ces questions restent ouvertes plutôt que résolues par l’exemple BONER/HIMS.

Les memecoins ne sont peut-être eux aussi que le début. Si les actions tokenisées deviennent des éléments constitutifs établis de la DeFi, rien ne justifie clairement qu’elles soient associées uniquement à d’autres actions ou cryptomonnaies. Elles pourraient potentiellement être échangées contre de l’immobilier tokenisé, des matières premières, des œuvres d’art ou même des pets tokenisés — un concept qui existe déjà.

Cela ne signifie pas que ces marchés émergeront, deviendront populaires ou auront un sens économique. Cependant, l’expérience BONER/HIMS montre qu’une fois les actifs du monde réel rendus composables onchain, des marchés peuvent se former autour de combinaisons que la finance traditionnelle n’aurait jamais envisagées.

Aspris a déclaré que l’expérience en était encore à ses débuts :

« L’expérience est utile et la direction est claire, mais qualifier les actions tokenisées de primitives DeFi achevées serait aller au-delà des faits. »

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