Tether a réalisé le premier audit complet de ses états financiers annuels de son histoire. KPMG U.S. a délivré à l'émetteur de stablecoin une opinion sans réserve pour l'exercice 2025 et a confirmé un excédent de réserves de 6,814 milliards de dollars.

Tether émet l'USDT, le plus grand stablecoin en termes de capitalisation boursière. Le jeton étant adossé au dollar américain, les réserves doivent couvrir chaque unité en circulation. En pratique, l'USDT sert avant tout de liquidité de négociation et de règlement sur les plateformes d'échange de cryptoactifs, ainsi que d'exposition au dollar dans les régions où l'accès au système bancaire américain est limité. Dès 2017, l'entreprise avait annoncé la perspective d'un audit complet, mais elle n'a ensuite livré que des attestations trimestrielles. Pour la première fois, KPMG a examiné les comptes annuels complets et non les seules réserves. Fin 2025, l'USDT en circulation représentait environ 186,5 milliards de dollars. Le jeton se classe actuellement troisième parmi toutes les cryptomonnaies, avec une capitalisation boursière d'un peu moins de 183 milliards de dollars.

Ce que couvre l'audit

L'opinion suit les normes d'audit de l'AICPA, tandis que la comptabilité repose sur les US GAAP. Une opinion sans réserve signifie que les auditeurs ne formulent aucune réserve significative sur les chiffres. Cela distingue fondamentalement le rapport des attestations antérieures, qui confirmaient les avoirs à une seule date d'arrêté selon des procédures préalablement convenues. Un audit complet des états financiers couvre en revanche également les systèmes, les évaluations et les contrôles internes.

Les travaux de KPMG ont porté sur le bilan, le compte de résultat, le tableau des variations des capitaux propres et le tableau des flux de trésorerie, ainsi que sur les transactions sous-jacentes et les contreparties. Pour les utilisateurs institutionnels, cela change la base de preuves : jusqu'à présent, chaque revue de risque reposait sur des confirmations ponctuelles, sans visibilité sur les systèmes de contrôle.

Composition des réserves

Les bons du Trésor américain constituent le plus gros bloc de réserves, avec environ 141 milliards de dollars, un record pour l'entreprise. L'entreprise elle-même compare cette position aux avoirs souverains et se place parmi les plus grands détenteurs de dette publique américaine au monde. Environ 130 tonnes d'or physique d'une valeur de 17,4 milliards de dollars figuraient dans les réserves à la date d'arrêté, contre 12,9 milliards de dollars au troisième trimestre 2025. S'agissant du métal précieux, KPMG a inspecté chaque lingot individuellement sur place.

Les avoirs en Bitcoin s'élevaient à environ 8,4 milliards de dollars à la date d'arrêté, après avoir atteint environ 9,9 milliards de dollars fin septembre 2025. Les prêts garantis totalisaient environ 14,6 milliards de dollars, là aussi à fin septembre 2025. L'excédent rapporté de 6,814 milliards de dollars quantifie ainsi les actifs qui dépassent la couverture de l'ensemble des jetons émis.

La composition des réserves a nettement évolué au cours de l'année 2025. Mi-2025, les bons du Trésor dominaient encore avec environ 78 % des actifs, tandis que l'entreprise développait considérablement, en parallèle, l'or, le Bitcoin et les prêts garantis. Tether justifie cette orientation par la diversification et un rendement supplémentaire.

Sur l'exercice 2025, l'émetteur a dégagé un bénéfice de plus de 10 milliards de dollars, soit un recul d'environ 23 % par rapport aux quelque 13 milliards de dollars de l'exercice précédent. Sur la même période, l'USDT en circulation a augmenté d'environ 50 milliards de dollars. Le contraste entre la hausse de la circulation et la baisse des résultats ressort nettement.

De l'audit Friedman avorté à une opinion d'un cabinet du Big Four

En 2017, Tether avait mandaté le cabinet d'audit Friedman LLP pour un audit complet de ses états financiers. En janvier 2018, toutefois, la mission s'est achevée sans résultat. Par la suite, l'émetteur n'a publié que des attestations trimestrielles, le plus récemment via BDO Italia. Ces rapports établis selon des procédures convenues confirment les réserves à une date d'arrêté donnée, tandis que les contrôles internes et l'ensemble des comptes restent hors du mandat. Des critiques, comme le blogueur pseudonyme Bitfinexed, ont ainsi considéré pendant des années que l'entreprise était inauditable. Ses dirigeants ont ensuite régulièrement annoncé la perspective d'une opinion de l'un des quatre grands cabinets d'audit, en tablant sur un délai de quelques mois plutôt que de quelques années.

L'année 2021 a marqué le règlement de comptes réglementaire. La CFTC a infligé une amende de 41 millions de dollars pour des déclarations trompeuses sur l'adossement en dollars de l'USDT ; entre 2016 et 2019, les réserves en dollars n'ont couvert intégralement le jeton que 27,6 % des jours examinés. Parallèlement, Tether a conclu un accord avec le procureur général de l'État de New York pour 18,5 millions de dollars. Deux points étaient en cause : l'absence d'adossement à 1:1 et un prêt de 850 millions de dollars à la bourse sœur Bitfinex, lequel couvrait à son tour des pertes liées à la saisie antérieure de fonds chez le processeur de paiement Crypto Capital.

Dans ce contexte notamment, l'opinion revêt davantage de poids qu'une simple formalité. Le PDG Paolo Ardoino a replacé le résultat dans son contexte :

"Some may call this the end of a long journey, we see it as the beginning of the next." — Paolo Ardoino, CEO, Tether

Le périmètre audité ne couvre pas l'ensemble du groupe Tether

D'une part, l'opinion ne s'applique qu'à Tether International, S.A. de C.V. seule. Cette entité émet l'USDT, mais elle ne représente pas l'ensemble du groupe. La structure holding comprend en outre Tether International Limited, Tether Operations Limited et la société minière Zettahash Limited, toutes trois domiciliées dans les îles Vierges britanniques, ainsi que Tether Limited à Hong Kong. D'autres entités des îles Vierges britanniques exploitent des activités de matières premières et d'investissement. Tether communique néanmoins le résultat comme une confirmation pour l'émetteur dans son ensemble, alors que l'opinion de KPMG ne rend pas compte de ces sociétés séparément. L'entreprise qualifie l'audit lui-même de plus grand audit inaugural de l'histoire financière.

D'autre part, un point en suspens concerne les chiffres eux-mêmes. L'attestation de BDO au 31 décembre 2025, publiée fin janvier 2026, faisait état d'un excédent de 6,3 milliards de dollars. L'audit complet de KPMG indique toutefois 6,814 milliards de dollars pour la même date d'arrêté. L'origine de l'écart d'environ 500 millions de dollars reste floue ; parmi les explications possibles figurent des méthodes d'évaluation divergentes, des ajustements ultérieurs ou un périmètre de consolidation différent.

Le rapport d'audit complet n'est pas non plus accessible au public : toutes les données connues proviennent donc du résumé des résultats publié par Tether elle-même. Le chiffre avancé de plus de 650 millions d'utilisateurs dans le monde manque lui aussi de confirmation externe et émane uniquement de l'annonce de l'entreprise. En janvier 2025, le groupe a transféré son siège des îles Vierges britanniques vers El Salvador, après que le pays lui avait délivré une licence de prestataire de services d'actifs numériques. La société mère est depuis Tether Holdings El Salvador S.A. de C.V.

L'introduction en Bourse de Circle accroît la pression de transparence sur Tether

La publication de l'opinion intervient dans une phase de concurrence accrue. Le concurrent Circle, émetteur du stablecoin USDC, s'est introduit au NYSE en juin 2025 ; l'action a clôturé son premier jour de cotation 168 % au-dessus du prix d'émission de 31 dollars. Cette cotation a rendu la structure des réserves du rival vérifiable pour les actionnaires et les superviseurs, et Grant Thornton atteste les avoirs de Circle chaque mois. Depuis des années, l'entreprise se positionne aussi comme l'alternative à Tether déjà auditée de manière indépendante.

L'USDC reste toutefois comparativement petit. Le jeton a atteint environ 75 milliards de dollars de capitalisation boursière en 2025, contre environ 186,5 milliards de dollars pour l'USDT. En pourcentage, l'USDC a néanmoins progressé plus vite, de 73 % contre 36 % pour l'USDT, mais en valeur absolue, le leader du marché conserve une nette avance.

Dans le même temps, le cadre réglementaire s'est durci. Avec la signature du GENIUS Act en juillet 2025, les stablecoins de paiement ont obtenu leur premier cadre fédéral américain, dont les obligations entrent en vigueur par étapes. La loi limite les réserves autorisées pour l'essentiel à des actifs liquides de haute qualité, comme les liquidités et les bons du Trésor américain à court terme, et impose aux émetteurs de publier chaque mois la composition de leurs réserves. Tether a fini par répondre en janvier 2026 avec l'USAT, un stablecoin distinct et régulé aux États-Unis. La banque à charte nationale Anchorage Digital Bank, N.A. émet le jeton, et Cantor Fitzgerald conserve les réserves sous garde. Depuis, l'émetteur exploite deux produits en parallèle : l'USDT pour les marchés internationaux et l'USAT pour le marché américain. L'USAT dispose de ses propres réserves et échappe donc à l'opinion de KPMG.

Dans l'Union européenne, les conséquences de marché de l'absence d'autorisation se sont fait sentir plus tôt : après l'entrée en pleine vigueur du règlement MiCA fin 2024, plusieurs plateformes de négociation, dont Coinbase, ont retiré ou restreint l'USDT pour les utilisateurs européens début 2025, le jeton ne disposant pas de l'autorisation requise.

En définitive, l'opinion ne se rapporte qu'à la date d'arrêté du 31 décembre 2025. Au-delà de cette date, elle n'offre aucune garantie. Le rapport complet sera-t-il rendu public, un audit complet sera-t-il renouvelé chaque année et comment le reporting de l'USAT évoluera-t-il sous les règles américaines : autant de questions qui demeurent ouvertes.