Strive conteste la proposition de MSCI d'exclure les sociétés à trésorerie en Bitcoin et réclame une « voie de qualification future »

Strive, la cinquième plus grande trésorerie en Bitcoin, a soumis une critique pointue de la proposition de MSCI de retirer les sociétés à trésorerie en crypto de ses indices mondiaux, appelant le fournisseur d'indices à définir les « actifs opérationnels » et à créer une « voie de qualification future » pour les sociétés souhaitant rester éligibles.

Dans ses commentaires sur la proposition, Strive a reconnu que le cadre 2026 de MSCI représente une « amélioration substantielle » par rapport à la version 2025, qui ciblait directement les sociétés à trésorerie en crypto pour exclusion.

« La proposition actuelle pose une meilleure question : à quel moment une société cotée cesse-t-elle d'être une société opérationnelle pour devenir, dans sa substance économique, un véhicule d'investissement ? », a déclaré Strive dans sa soumission. « Nous pensons que MSCI pose désormais la bonne question, mais n'a pas encore fourni de règle capable d'y répondre. »

Autrement dit, l'examen n'est plus cadré comme une exclusion générale des sociétés à trésorerie en crypto en tant que catégorie, mais comme une tentative de déterminer, société par société, si la substance économique d'une entreprise ressemble à celle d'un véhicule d'investissement.

Cette distinction a un poids pratique : les indices mondiaux de MSCI sont suivis par des fonds passifs et des ETF, et seules les actions des sociétés constitutives figurent dans les portefeuilles détenus par ces produits, c'est pourquoi l'éligibilité est devenue la question centrale de l'examen.

Strive : les sociétés à trésorerie en Bitcoin sont des sociétés opérationnelles

Strive a demandé à MSCI de définir ce qu'elle entend par « actif opérationnel » et a fait valoir que les sociétés à trésorerie en Bitcoin correspondent au profil d'une société opérationnelle, citant les produits de crédit numérique de Strategy adossés aux réserves de Bitcoin ($BTC).

« Les sociétés qui émettent du crédit numérique appartiennent au côté opérationnel de cette ligne », a déclaré la société, ajoutant que ces entreprises utilisent des actifs de bilan comme intrants, leur appliquent des processus financiers et de gestion des risques continus, et produisent des créances financières différenciées dont les caractéristiques de paiement et de risque diffèrent des actifs sous-jacents.

La position de Strive place effectivement les émetteurs de crédit numérique aux côtés des assureurs, des banques et d'autres sociétés financières qui détiennent des actifs à leur bilan et les transforment en nouveaux produits financiers.

Strategy, le plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin, est le nom le plus en vue concerné par la, ce qui rend l'issue de ce débat de classification importante bien au-delà du statut indiciel de Strive lui-même.

MSCI maintiendra-t-il les sociétés à trésorerie en Bitcoin dans ses indices ?

La gamme d'actions préférées de Strategy — STRC, STRF, STRK et STRD — verse des dividendes bimensuels et trimestriels, et une proposition prévoit que les actions préférées offrent un intérêt quotidien. Le crédit numérique est adossé aux importantes réserves de Bitcoin et de liquidités de Strategy afin de garantir des paiements de rendement ininterrompus. En cas de déficits prévisibles, Strategy a choisi de vendre une partie de son Bitcoin pour reconstituer ses réserves de liquidités.

Strive a déclaré suivre la même stratégie, détenant plus de 2 milliards de dollars de Bitcoin en réserve. Selon elle, ce modèle correspond à la définition d'une société opérationnelle, à l'instar de tout assureur, banque ou autre société financière.

TD Securities a formulé un argument similaire contre la proposition de MSCI.

« Le produit principal n'est pas le Bitcoin lui-même, mais plutôt des formes différenciées d'exposition adossée au Bitcoin, adaptées aux préférences variables des investisseurs en matière de risque, de durée, de levier, de rendement et de liquidité », a déclaré la société. « Cela nous apparaît comme une activité d'entreprise, et non une activité passive. »

Décision attendue mi-octobre

Selon le cadrage actuel de MSCI, les sociétés qui achètent et accumulent des actifs — y compris des actifs crypto — comme Strategy sont « non opérationnelles » et devraient être retirées de ses indices. Le fournisseur d'indices a proposé cette mesure le mois dernier et a ouvert une période de consultation qui doit se clôturer fin septembre.

MSCI prévoit de publier sa décision finale mi-octobre après avoir examiné les retours des acteurs du marché, et de rééquilibrer les indices en novembre si les changements sont adoptés.

Le rééquilibrage est le moment où les changements indiciels prennent effet : les fonds et ETF qui suivent les indices de MSCI ajustent leurs avoirs pour correspondre aux listes constitutives révisées, de sorte qu'une adoption en novembre serait le point auquel toute exclusion se répercuterait sur les portefeuilles passifs.

Strive maintient que MSCI devrait définir les « actifs opérationnels » et, au minimum, offrir une « voie de qualification future » permettant aux sociétés concernées d'apporter les ajustements nécessaires pour se qualifier.

On ne sait pas encore si MSCI retirera la proposition le mois prochain, mais la décision aurait des conséquences significatives pour le segment des trésoreries en crypto et façonnerait la composition des indices mondiaux du fournisseur d'indices. Le cadre s'appliquant société par société, le test que MSCI retiendra finalement fixerait le standard de classification pour l'ensemble du segment des trésoreries en crypto.