Strategy a lancé la semaine dernière des rachats de STRC sur le marché, du 20 juillet au 26 juillet 2026, en achetant 288 930 actions pour environ 25 millions de dollars à un prix moyen de 86,52 $. L’entreprise n’a acheté aucun Bitcoin pendant cette période et a continué à augmenter sa réserve de trésorerie.

Cela soulève une question simple : pourquoi la plus grande société de trésorerie Bitcoin rachète-t-elle son propre crédit ?

Contexte

En juin 2026, STRC est tombé bien en dessous de son montant déclaré de 100 $. Pour davantage de contexte sur ce qui s’est passé, voir Crash Post Mortem – What Happened to STRC in June 2026 et The Sixth Lever.

Les rachats de STRC de la semaine dernière font suite au Digital Credit Capital Framework de Strategy, annoncé le 29 juin en réponse à la volatilité de juin. Ce cadre autorisait jusqu’à 1 milliard de dollars de rachats sur STRC, STRF, STRD et STRK. Comme STRC est désormais considéré comme le produit phare de Strategy, il a été identifié comme la priorité initiale de ces rachats.

La logique du rachat commence par la place des actions ordinaires MSTR dans la structure du capital de Strategy. Les capitaux propres ordinaires ne reçoivent que la valeur résiduelle une fois que toutes les créances seniors ont été satisfaites. Le BTC et la trésorerie de Strategy constituent ses actifs liquides, tandis que la dette et les actions privilégiées se situent avant MSTR. La réserve en USD de Strategy, c’est-à-dire la trésorerie, compense une partie de ces créances seniors. Par conséquent, les actions ordinaires représentent ce qu’il reste après avoir soustrait la dette et les actions privilégiées de la réserve en bitcoins, puis ajouté la trésorerie disponible.

Cela correspond en pratique à la métrique récemment introduite par l’entreprise, le « Net Bitcoin Per Share ». Selon la méthodologie actuelle de Strategy, le Net BTC est calculé en prenant les avoirs en bitcoins et en soustrayant la valeur équivalente en bitcoins de la dette convertible hors de la monnaie, d’autres instruments assimilables à de la dette et des actions privilégiées perpétuelles en circulation, puis en ajoutant la réserve en USD. En d’autres termes, il s’agit du même concept de valeur résiduelle décrit ci-dessus.

Le Net BTC est divisé par le nombre d’actions ordinaires pleinement diluées afin d’obtenir le Net BPS. Les informations publiées par Strategy fixent le 23 juillet comme date de référence pour sa méthodologie mNAV révisée, qui utilise le Net BPS comme dénominateur.

Cette métrique donne aux investisseurs de MSTR une vision directe du BTC économiquement attribuable aux capitaux propres ordinaires après prise en compte des créances seniors. Le Gross Bitcoin Per Share peut augmenter lorsque Strategy émet davantage d’actions privilégiées ou de dette pour acheter du bitcoin. Le Net Bitcoin Per Share intègre l’obligation créée en parallèle de cet achat de bitcoin, répondant à la question de savoir combien de bitcoin reste aux actionnaires ordinaires une fois les investisseurs plus seniors de la structure du capital payés.

Pour les trésoriers d’entreprise comme pour les actionnaires, cette distinction est importante, car une même opération de financement peut apparaître très différemment selon qu’elle est mesurée avant ou après les créances seniors. Le Net BPS fournit donc un cadre pour mesurer si les opérations de marché de capitaux sont relutives ou dilutives pour MSTR. Il s’agit d’une métrique supplémentaire que les investisseurs peuvent évaluer en parallèle des indicateurs déjà utilisés.

Pourquoi des rachats de STRC ?

La réponse est que le remboursement d’obligations à un prix inférieur à leur valeur nominale est relutif sur une base de BTC net.

Prenons un exemple simple de bilan. Supposons qu’une entreprise détienne 100 millions de dollars de BTC et porte 50 millions de dollars d’obligations seniors. Les capitaux propres ordinaires représentent alors une créance résiduelle de 50 millions de dollars :

100 millions de dollars d’actifs – 50 millions de dollars de passifs = 50 millions de dollars de capitaux propres

Supposons maintenant que l’entreprise puisse rembourser ces 50 millions de dollars de passifs pour 40 millions de dollars. Elle utilise 40 millions de dollars de ses actifs, laissant 60 millions de dollars d’actifs et aucun passif restant. Le résidu attribuable aux capitaux propres ordinaires passe de 50 millions de dollars à 60 millions de dollars :

60 millions de dollars d’actifs – 0 dollar de passifs = 60 millions de dollars de capitaux propres

Dans ce cas, dépenser 40 millions de dollars pour éliminer une créance de 50 millions de dollars crée 10 millions de dollars de valeur pour le détenteur du résidu, c’est-à-dire l’investisseur en capitaux propres ordinaires.

Le rachat de STRC suit la même logique. Strategy a payé en moyenne 86,52 $ pour rembourser un titre ayant un montant déclaré de 100 $. Chaque action rachetée a retiré 100 $ de la créance des actions privilégiées utilisée dans le calcul du Net BTC de l’entreprise, tout en consommant seulement 86,52 $ de capital. L’écart de 13,48 $ crée une accrétion brute pour MSTR.

Strategy a remboursé 28,893 millions de dollars de montant déclaré STRC pour environ 24,998 millions de dollars, d’après le prix moyen indiqué. La différence est d’environ 3,895 millions de dollars, et cette valeur revient à MSTR.

(Il convient également de noter que cela est lié au taux de dividende annualisé actuel de STRC, de 12 %. Le remboursement de 28,893 millions de dollars de montant déclaré STRC supprime aussi environ 3,47 millions de dollars d’obligations annuelles de dividendes. Il faut aussi tenir compte du fait que, STRC restant nettement en dessous de 100 $, l’entreprise augmentera probablement le dividende, ce qui signifie que la dépense annuelle de dividendes effectivement supprimée est probablement plus élevée.)

Conclusion

Le Net BTC identifie le BTC résiduel détenu par les actions ordinaires en tenant compte de toutes les obligations seniors qui leur sont prioritaires. Le rachat de STRC est une opération de ingénierie financière visant à améliorer la métrique de Net BTC par action de l’entreprise.

Avertissement : ce contenu a été préparé pour le compte de Bitcoin For Corporations à des fins d’information uniquement. Il reflète l’analyse et l’opinion de l’auteur et ne doit pas être considéré comme un conseil en investissement. Rien dans cet article ne constitue une offre, une invitation ou une sollicitation visant à acheter, vendre ou souscrire tout titre ou produit financier.

Cet article, Quick Maths On STRC Buybacks: The Truth About Net Bitcoin Per Share and Accretion, est apparu en premier sur Bitcoin Magazine et est rédigé par Allard Peng.