Strategy Inc. — l’entreprise autrefois connue sous le nom de MicroStrategy, devenue de facto un coffre-fort Bitcoin coté en Bourse — a ramené son ratio de levier net à seulement 3,21 %, une couche d’endettement remarquablement faible pour une société détenant plus de 840 000 Bitcoin.

Le bilan derrière ce chiffre

Les finances de Strategy dressent un tableau inhabituel. La société affiche une dette totale de 6,754 milliards de dollars contre 15,101 milliards de dollars de capitaux propres privilégiés. Sa capitalisation boursière s’élève à environ 44,451 milliards de dollars, ce qui place sa valeur d’entreprise aux alentours de 61,51 milliards de dollars.

Strategy détient désormais 840 447 BTC, soit environ 4 % de tous les Bitcoin qui existeront jamais. Les charges annuelles d’intérêts et de dividendes atteignent 1,719 milliard de dollars, et l’entreprise fonctionne avec un multiple de levier de trésorerie de 1,39x.

Un financement centré sur les fonds propres maintient un levier faible

Plutôt que d’accumuler de la dette traditionnelle, Strategy a levé des capitaux principalement via des instruments de fonds propres et assimilés. Les programmes d’actions ATM (at-the-market) permettent à la société de vendre des actions directement sur le marché par montants mesurés. La dette convertible ajoute une optionnalité : si le cours de l’action augmente, les porteurs convertissent en actions et la dette s’éteint ; sinon, la société sert les titres à des taux d’intérêt relativement faibles.

L’émission d’actions privilégiées a constitué un autre levier majeur. Avec 15,101 milliards de dollars en circulation, les capitaux propres privilégiés de Strategy dépassent en réalité sa dette totale de plus du double. L’action se négocie actuellement à environ 1,02x sa valeur liquidative nette ajustée.

Cette structure de capital est importante, car elle aide à expliquer comment la société peut continuer à accroître sa position en Bitcoin sans dépendre principalement d’emprunts conventionnels. En contrepartie, la structure de financement comporte toujours des obligations fixes, de sorte que le bilan reste lié non seulement au prix du Bitcoin, mais aussi à la capacité de l’entreprise à continuer d’accéder aux marchés de capitaux à des conditions favorables.

Ce que cela implique pour les investisseurs et pour le marché au sens large

Les 1,719 milliard de dollars de charges annuelles d’intérêts et de dividendes doivent malgré tout être servis, quel que soit le niveau de cotation du Bitcoin. Si BTC entrait dans un marché baissier prolongé, la capacité de Strategy à lever de nouveaux fonds propres à des prix attractifs diminuerait, ce qui pourrait contraindre la société à recourir aux marchés de la dette à des conditions moins favorables ou à ralentir complètement son accumulation.

Avec environ 4 % de l’offre totale de Bitcoin bloquée dans une seule trésorerie d’entreprise, les décisions d’achat et de vente de Strategy ont un impact de marché disproportionné. Tout signe indiquant que la société pourrait ralentir ses achats — ou pire, commencer à vendre — pourrait se répercuter sur les marchés du Bitcoin d’une manière qui dépasserait largement ce que les montants en dollars laissent supposer.