Strategy (MSTR) est devenu la plus grande participation déclarée du Fundstrat Granny Shots US Large Cap ETF (GRNY), le fonds d'environ 4,5 milliards de dollars associé au cofondateur de Fundstrat, Tom Lee, à la suite d'un ajustement de portefeuille marqué en août.

L'analyste ETF de Bloomberg Eric Balchunas a mis en évidence ce changement après qu'un outil de suivi de portefeuille a montré MSTR passant de la participation la moins bien classée du GRNY à la mi-août à la première place au 3 septembre. Son poids déclaré est passé de 1,22 % le 14 août à 2,52 % le 21 août, 2,69 % le 28 août et 3,02 % le 3 septembre. Cette dernière mesure plaçait Strategy juste devant Robinhood, qui représentait 2,99 % du portefeuille dans la même photographie. Ce niveau de visibilité est en soi notable : les ETF activement gérés comme GRNY publient leurs participations quotidiennement, contrairement à la plupart des fonds communs de placement traditionnels, qui se contentent d'une divulgation trimestrielle — c'est pourquoi ce changement de position a pu être suivi semaine par semaine.

Balchunas a indiqué que cette hausse s'est produite avant que MSTR ne gagne ensuite environ 46 %. Sa publication ne précisait ni les cours exacts des actions, ni les dates de début et de fin utilisées pour ce chiffre ; ce pourcentage doit donc être considéré comme sa propre mesure plutôt que comme une période de performance définie de manière indépendante. Ce calendrier ne prouve pas non plus que les achats du GRNY ont causé ce rallye ; il montre seulement que le fonds a accru son exposition avant que la hausse ne devienne visible dans le cours de MSTR.

Les données officielles affichent un poids légèrement inférieur

Le chiffre de 3,02 % correspond à la photographie du portefeuille au 3 septembre partagée par Balchunas. Vérifiée plus tard, la page officielle des participations du GRNY indiquait MSTR à 2,98 % et Robinhood à 2,93 %, ce qui signifie que Strategy restait la plus grande participation du fonds, quoiqu avec un poids déclaré légèrement inférieur.

Le passage de 3,02 % à 2,98 % ne suffit pas à indiquer que le GRNY a vendu des actions MSTR. Le poids des participations évolue aussi lorsque les cours changent, lorsque les investisseurs ajoutent ou retirent de l'argent de l'ETF, ou lorsque d'autres positions gagnent ou perdent de la valeur. Confirmer un achat ou une vente réel nécessiterait des données sur le nombre d'actions à des dates de publication comparables.

L'ampleur de la position

Les actifs totaux déclarés du GRNY s'élèvent à 4,533 milliards de dollars. Avec un poids officiel de MSTR à 2,98 %, la valeur indicative de la position est d'environ 135 millions de dollars sur la base des chiffres déclarés. Cette estimation est approximative, car les actifs totaux, les cours des titres et les poids des participations fluctuent au fil de la séance de négociation. Elle sert à illustrer l'ampleur de la position, et non à déterminer le coût de revient exact du GRNY. Pour situer la place de MSTR sur le marché, rappelons que l'action a été ajoutée à l'indice Nasdaq 100 en décembre 2024 et reste l'une des valeurs américaines les plus échangées, ce qui explique en partie l'attention des analystes sur les changements de position des ETF dans ce titre.

Toujours moins de 3 % du fonds

Qualifier MSTR de première participation de l'ETF peut donner l'impression d'une position dominante. En pratique, le GRNY reste largement diversifié : le poids de 2,98 % de Strategy ne dépassait celui de Robinhood (2,93 %) que de cinq points de base.

La page officielle du fonds décrit le GRNY comme un ETF actions large capitalisation à gestion active construit autour de la recherche thématique de Fundstrat, ciblant des entreprises exposées à des thèmes tels que les millennials, la cybersécurité, l'énergie, l'automatisation et les changements de politique monétaire.

Strategy peut s'inscrire dans ce cadre car sa grande réserve de Bitcoin rend le titre sensible à l'adoption des actifs numériques et aux conditions monétaires. L'entreprise conserve une activité logicielle, mais son bilan et ses décisions de financement font que le titre se comporte en partie comme une voie d'exposition au Bitcoin à effet de levier via une entreprise. Cette exposition continue d'évoluer à mesure que Strategy lève des capitaux et acquiert davantage de BTC ; sa dernière activité d'achat et sa structure de financement sont détaillées dans le rapport de Coindoo sur l'accumulation de Bitcoin par Strategy.

Les actionnaires du GRNY ne possèdent pas de Bitcoin

Acheter du GRNY n'équivaut pas à acheter du Bitcoin ou un ETF Bitcoin au comptant. Le fonds détient des actions de Strategy, tandis que Strategy détient du Bitcoin aux côtés de son activité logicielle, de sa trésorerie, de sa dette et de ses obligations en actions privilégiées.

Un investisseur du GRNY possède des parts d'un ETF actions diversifié qui alloue une petite portion de son portefeuille à MSTR. Ce qu'il ne peut pas revendiquer, c'est la propriété du Bitcoin de Strategy ou le droit de convertir ses parts de GRNY en BTC.

Cette couche supplémentaire modifie le profil de risque. MSTR peut surperformer le Bitcoin lorsque les investisseurs récompensent son modèle de levée de capitaux, mais il peut aussi sous-performer lorsque sa prime de valorisation se contracte ou que des inquiétudes de financement l'emportent sur les mouvements du BTC. Le GRNY ajoute une couche supplémentaire, puisque MSTR ne représente qu'environ 3 % du fonds — un fort mouvement de Strategy peut influencer l'ETF sans déterminer l'ensemble de sa performance.

Tom Lee dirige le GRNY mais ne le gère pas seul

Le lien de manchette avec Tom Lee mérite d'être précisé. Lee est directeur des investissements de Fundstrat et gestionnaire principal du GRNY, mais un dépôt SEC désigne Lee et Ken Xuan comme conjointement responsables de la gestion quotidienne du fonds.

Balchunas a également évoqué le lien du GRNY avec Ether. Ce lien passe par le rôle distinct de Lee en tant que président de BitMine Immersion Technologies, une société de trésorerie Ethereum. Cela ne signifie pas que le GRNY détient des ETH, et MSTR n'offre pas d'exposition à la réserve d'Ether de BitMine. Lee a par ailleurs évoqué les circonstances dans lesquelles BitMine pourrait vendre ses ETH, comme le relate l'analyse de Coindoo sur la stratégie de trésorerie de BitMine. Ce rôle éclaire son implication dans des sociétés cotées liées à la crypto, mais il ne doit pas être considéré comme faisant partie de la position MSTR du GRNY.

Ce que montrera la prochaine mise à jour des participations

La question immédiate n'est plus de savoir si le GRNY a accru son exposition à Strategy ; l'historique des poids d'août établit qu'il l'a fait. Ce qui reste incertain, c'est si les gérants entendent maintenir MSTR en haut du portefeuille après le rallye rapporté du titre.

Les futures divulgations de participations permettront d'y répondre plus fiellement que les seuls poids du portefeuille. Un nombre d'actions stable ou en hausse indiquerait que le GRNY a maintenu son exposition, tandis qu'un poids plus faible sans réduction du nombre d'actions pourrait simplement refléter une meilleure performance ailleurs dans le fonds.

Le passage de Strategy en première position donne au GRNY un lien plus étroit avec le Bitcoin qu'à la mi-août. Avec moins de 3 % des actifs, la position reste toutefois une composante d'une stratégie actions active et diversifiée, et non une transformation du GRNY en fonds crypto.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.