Strategy (NASDAQ : MSTR) est revenue à l'accumulation de Bitcoin, annonçant un achat de 369,7 millions de dollars dans un dossier déposé auprès de la SEC lundi. Cette acquisition marque le premier achat de Bitcoin de l'entreprise en deux mois. Strategy, fondée par Michael Saylor, est le plus important détenteur institutionnel de Bitcoin, et son retour de la vente à l'achat pourrait renforcer la confiance des investisseurs. Ce revirement présente également une valeur de signal au-delà de l'entreprise elle-même : les dépôts de Strategy figurent parmi les indicateurs les plus surveillés de la demande institutionnelle en Bitcoin, et son retour à l'achat est souvent interprété comme un baromètre du positionnement des trésoreries d'entreprise après une période de désendettement forcé.

Selon le dépôt auprès de la SEC, Strategy a acheté 4 603 Bitcoin entre le 24 et le 30 août à un prix moyen de 80 318 dollars par Bitcoin. Cette acquisition porte les avoirs totaux de l'entreprise à 845 050 Bitcoin. Strategy a dépensé 63,73 milliards de dollars pour constituer sa position en Bitcoin, soit un prix d'achat moyen de 75 412 dollars par pièce — ce qui signifie que le dernier achat a été effectué au-dessus du coût moyen pondéré de l'entreprise, un niveau que le marché observe de près pour évaluer la performance latente de la position.

Saylor a confirmé ces chiffres dans une publication sur X le 31 août, indiquant que l'entreprise détient « 845 050 bitcoin » ainsi que 6,71 milliards de dollars dans ce qu'elle appelle ses « USD Assets », composés des comptes USD Reserve et USD Cash. La leverage nette de l'entreprise s'établit à 0,0 %, un chiffre qui indique que les obligations de dette adossées au Bitcoin de Strategy sont entièrement couvertes par sa base d'actifs — un changement notable par rapport aux phases antérieures de sa stratégie d'accumulation à effet de levier.

Strategy récolte 603 millions de dollars grâce à des ventes d'actions

L'achat a été réalisé sans déployer de capital externe supplémentaire. Dans le cadre de son programme ATM, Strategy a récolté un montant net de 602,8 millions de dollars en vendant 4 531 421 actions MSTR en une semaine, comme l'entreprise l'a annoncé. L'émission d'actions ATM (at-the-market) permet à une entreprise de vendre progressivement ses actions sur le marché plutôt que par une offre unique à prix fixe, ce qui la rend sensible au cours de l'action.

Sur ce montant, 369,7 millions de dollars ont été consacrés à l'achat de Bitcoin, 151,8 millions de dollars ont servi à racheter des actions privilégiées STRC, 50,7 millions de dollars ont couvert les paiements de dividendes sur les actions privilégiées, et les 30 millions de dollars restants ont été ajoutés aux réserves de trésorerie en dollars de l'entreprise.

L'émission d'actions pour acquérir du Bitcoin a longtemps été la principale méthode de financement des opérations de Strategy. L'entreprise a choisi de relancer ce processus uniquement lorsque son cours boursier s'était suffisamment redressé pour que l'émission d'actions devienne une source de capital plus rentable que l'emprunt.

Strategy paie près de 29 % de plus pour remplacer son Bitcoin

Cette approche s'est révélée coûteuse. Entre mai et août, l'entreprise a vendu 6 948 BTC pour environ 432,5 millions de dollars, soit une moyenne de 62 250 dollars par pièce. Racheter du Bitcoin à 80 318 dollars par pièce signifie que l'entreprise a payé près de 29 % de plus qu'elle n'a reçu lors des ventes. Le résultat net est que Strategy détient 2 345 BTC de moins qu'auparavant, même si elle a gagné environ 63 millions de dollars en trésorerie au passage. Cet épisode illustre une caractéristique structurelle du modèle de l'entreprise : comme ses achats et ses ventes sont dictés par les conditions des marchés de capitaux plutôt que par une opinion sur le cours du Bitcoin, une même pièce peut être vendue puis rachetée à des niveaux nettement différents.

Les ventes estivales étaient dues à des circonstances particulières. Lorsque le cours de l'action STRC est tombé sous sa valeur nominale de 100 dollars, l'une des sources de financement de l'entreprise a été effectivement coupée.

Pour continuer à fonctionner dans ces conditions, Strategy a lancé son Digital Credit Capital Framework, dans le cadre duquel elle prévoit de vendre jusqu'à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin pour financer les paiements de dividendes et les rachats de ses propres actions privilégiées. Au moment de la rédaction, le Bitcoin s'échangeait à 77 849 dollars — en dessous du prix moyen payé par Strategy pour son dernier achat, un écart qui influencera la rapidité avec laquelle l'entreprise reprendra ses achats dans le cadre de son programme ATM.