Anciennement la société de logiciels MicroStrategy, Strategy s'est transformée en entreprise de réserve de Bitcoin après avoir adopté le BTC comme actif de réserve principal, à l'initiative de son cofondateur et président Michael Saylor.

Strategy a vendu 6 948 BTC pour environ 432,5 millions de dollars depuis mai, abandonnant sa position de « ne jamais vendre de Bitcoin » au profit d'un objectif de « ne jamais être un vendeur net ». Elle détient désormais deux pools de dollars distincts alongside son Bitcoin : une réserve en USD dédiée aux dividendes et aux intérêts, et un compte USD Cash sans restriction qui peut être dépensé pour n'importe quoi, y compris l'achat de Bitcoin supplémentaire.

Aujourd'hui, Strategy est l'une des institutions les plus importantes de la cryptomonnaie, mais elle n'a pas commencé ainsi. Initialement nommée MicroStrategy, l'entreprise cofondée par Michael Saylor — l'une des figures les plus influentes du monde du Bitcoin — s'est d'abord fait connaître dans le logiciel. Elle est aujourd'hui surtout connue pour son accumulation agressive de Bitcoin dans ses réserves d'entreprise, Saylor devenant une figure de proue de l'adoption institutionnelle de cet actif. En raison de sa taille et de son levier, elle sert de signal pour la tendance plus large aux trésoreries d'entreprise qu'elle a contribué à lancer, et les changements dans la stratégie de Strategy sont surveillés de près sur l'ensemble du marché crypto.

Qu'est-ce que Strategy ?

Avant d'ajouter du Bitcoin à son bilan, Strategy était surtout connue pour ses logiciels de business intelligence conçus pour aider les entreprises à analyser leurs données afin de mieux décider.

Fondée en 1989 par Michael Saylor, l'entreprise s'est introduite en bourse sur le NASDAQ en 1998 sous le ticker MSTR. Deux ans plus tard, Saylor et deux autres dirigeants principaux ont conclu un règlement avec la SEC, qui alléguait que l'entreprise avait « matériellement surestimé ses revenus et ses bénéfices provenant de la vente de logiciels et de services d'information ».

Après un bref pic en 2000, l'action MSTR a évolué dans une fourchette étroite pendant deux décennies, ne repartant à la hausse qu'à la fin de 2020 — l'année même où elle a annoncé son premier achat de Bitcoin.

Début 2025, l'entreprise de Saylor opérait encore sous le nom de MicroStrategy, mais elle a abandonné le « Micro » en février de cette année-là.

La réserve de Bitcoin de Strategy

En 2020, Strategy a adopté le Bitcoin comme actif principal de réserve de trésorerie. Préoccupé par la dépréciation du dollar due à l'inflation, Saylor a piloté un premier achat de 250 millions de dollars en Bitcoin comme couverture contre l'incertitude économique. Ce premier achat a fait de Strategy la première grande société cotée à traiter le Bitcoin comme actif principal de réserve de trésorerie, un geste depuis étudié — et copié — par des conseils d'administration du monde entier.

Saylor n'a pas toujours été haussier sur le Bitcoin. Sept ans avant que son entreprise n'adopte cet actif, il avait tweeté que « #Bitcoin days are numbered. It seems like just a matter of time before it suffers the same fate as online gambling. »

Dans un revirement complet à 180°, Saylor a présenté l'investissement en Bitcoin de Strategy comme le reflet d'une conviction selon laquelle l'actif « is a dependable store of value and an attractive investment asset with more long-term appreciation potential than holding cash ». Il s'est depuis engagé à « buy the top forever » et a fixé un objectif de prix de 13 millions de dollars par Bitcoin sur 21 ans, anticipant que l'actif occupe une part croissante du capital mondial.

La stratégie d'achat est devenue une machine. Strategy a levé de la dette à court terme via des obligations convertibles — que les investisseurs peuvent finalement échanger contre des actions — et a utilisé le produit pour acheter du Bitcoin. En décembre 2024, Saylor a comparé le modèle au développement immobilier de Manhattan, déclarant à CNBC que « every time Manhattan real estate goes up in value, they issue more debt to develop more real estate ». D'autres sociétés cotées, dont MARA, Metaplanet et Riot Platforms, ont adopté la même méthode, formant toute une cohorte d'entreprises de réserve de Bitcoin cotées en bourse qui suivent désormais les décisions de Strategy en groupe.

En octobre 2024, Strategy a annoncé des plans pour lever jusqu'à 42 milliards de dollars, et un vote des actionnaires en janvier 2025 a approuvé une augmentation de 30 fois de ses actions ordinaires de classe A. Quelques jours plus tard, elle a lancé Strike (STRK), la première d'une série d'émissions d'actions préférentielles — rejointe ensuite par Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) et Stream (STRE) — chacune destinée à des investisseurs aux appétits de risque différents.

Une chute sous la valeur nominale de 100 dollars de STRC en juin 2026 a exposé ce que les analystes ont appelé une « fissure structurelle » dans le volant : plus longtemps STRC cotait sous le pair, plus le risque était grand que Strategy soit contrainte de choisir entre émettre de nouvelles actions et vendre du Bitcoin pour continuer à payer son dividende. C'est grosso modo ce qui s'est produit — l'effondrement de STRC a coupé une source de financement que l'entreprise utilisait pour acheter du Bitcoin.

La métrique mNAV de Strategy

Les achats financés par la dette de Strategy ont suscité des interrogations. En novembre 2024, Sherwood Media, soutenue par Robinhood, a exposé le « problème mathématique » : MSTR valait 3 fois le Bitcoin qu'elle détenait, avec un potentiel de liquidations forcées en cas de baisse.

Cette prime se mesure par le mNAV, le multiple de la valeur nette d'actif de l'entreprise. Il a atteint 3,89x en novembre 2024, puis est tombé sous 1 lorsque le Bitcoin a chuté en 2026, ce qui signifie que le marché valorisait l'entreprise moins que son Bitcoin. Sur les six mois jusqu'en février 2026, les actions MSTR ont chuté d'environ 70 %, et l'entreprise a annoncé une perte de 12,4 milliards de dollars pour le T4 2025.

Strategy a ensuite changé de règle de mesure. En juillet 2026, elle a remanié ses métriques investisseurs, arguant qu'une transition de la dette convertible vers les actions préférentielles exigeait ce que Saylor a appelé « a new financial language ». La pièce maîtresse est le « Bitcoin net par action » : plutôt que de diviser l'ensemble du stock de Bitcoin par le nombre d'actions, Strategy soustrait d'abord ce qu'elle doit en actions préférentielles et en dette convertible hors de la monnaie, ne laissant que ce qui est réellement disponible pour les actionnaires ordinaires.

Le mNAV a été redéfini en conséquence, comme le cours de l'action divisé par ce chiffre net. Le changement comptait : mesuré à l'ancienne, le titre cotait avec une décote ; mesuré à la nouvelle, le même cours se situait à peu près à parité.

La réserve en USD et le compte USD Cash de Strategy

Pour éviter d'être forcée de vendre du BTC, Strategy a établi une réserve de trésorerie en décembre 2025, amorcée avec 1,44 milliard de dollars. Elle y a ensuite ajouté, et en mai 2026 elle a utilisé 61 % de ce coussin pour racheter 1,5 milliard de dollars d'obligations convertibles.

Cette réserve a depuis grandi, et en août 2026, Strategy a créé un second pool à ses côtés. Les deux sont régis différemment : la réserve en USD est désignée pour couvrir les dividendes préférentiels et les intérêts de la dette, tandis que le nouveau compte USD Cash n'est soumis à aucune restriction. Strategy le décrit comme une liquidité en dollars à des fins générales de trésorerie, destinée à permettre à la direction d'agir rapidement face aux « dislocations in the markets for bitcoin or Strategy's securities ». Ses usages autorisés incluent l'achat de Bitcoin, le paiement de dividendes, le rachat d'actions et le remboursement d'obligations convertibles.

La stratégie en pleine mutation de Strategy

En mai 2026, Strategy a révisé sa philosophie de longue date de « ne jamais vendre votre Bitcoin ». Lors de la publication de ses résultats du T1 2026, le PDG Phong Le a déclaré que l'entreprise envisagerait de vendre si cela améliorait le ratio Bitcoin par action ou aidait à gérer la dette et les obligations de dividende.

« We will sell Bitcoin when it's advantageous to the company », a déclaré Le. « We're not going to sit back and just say, 'We'll never sell the Bitcoin.' »

Saylor est allé plus loin, suggérant que Strategy pourrait vendre « to inoculate the market — just to send the message that we did it », avant de préciser que l'objectif était de « never be a net seller ». Quelques jours plus tard, l'entreprise a vendu 32 BTC pour environ 2,5 millions de dollars, sa première vente depuis 2022.

En juin 2026, Strategy a officialisé ce tournant avec un « Digital Credit Capital Framework » et un « BTC Monetization Program » autorisant la vente de jusqu'à 1,25 milliard de dollars de BTC pour renforcer les réserves de trésorerie, financer les paiements sur des produits comme STRC, ou racheter des titres. Le directeur financier Andrew Kang a déclaré dans un communiqué que cela donnait à l'entreprise la flexibilité de monétiser le Bitcoin « when BTC monetization is more advantageous than issuing common equity ». Strategy s'est également engagée à ne pas émettre d'actions ordinaires pour acheter du Bitcoin, sauf si elles étaient valorisées avec une prime par rapport à ses avoirs.

Strategy announces a Digital Credit Capital Framework designed to strengthen Digital Credit, enhance liquidity, preserve long-term Bitcoin exposure, and support long-term value creation. $MSTR $STRC — Michael Saylor (@saylor) June 29, 2026

Elle a utilisé le programme rapidement. Strategy a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars début août 2026, puis 1 638 BTC pour 105 millions de dollars le 3 août, et 1 690 BTC supplémentaires pour près de 109 millions de dollars une semaine plus tard — portant le total à 6 948 BTC pour environ 432,5 millions de dollars depuis mai 2026. Le produit a été affecté aux dividendes préférentiels et aux rachats de STRC.

Strategy n'est pas seule à vendre. MARA Holdings a cédé environ 15 000 BTC en mars 2026, soit environ 28 % de son stock, levant 1,1 milliard de dollars pour racheter de la dette convertible tout en se réorientant vers l'énergie et l'infrastructure numérique. Riot Platforms a suivi avec plus de 250 millions de dollars de ventes de BTC — des signes que les pressions des trésoreries financées par la dette, et pas seulement les choix de Strategy, redessinaient le modèle à l'échelle du secteur.

Les ventes ont cessé lorsque le cours de l'action s'est redressé. Strategy a levé 334 millions de dollars en vendant des actions MSTR lors de la semaine close le 16 août 2026 sans toucher à son Bitcoin, puis 2,01 milliards de dollars la semaine suivante. Le choix entre vendre du Bitcoin et émettre des actions dépend désormais de ce qui est le moins coûteux au moment donné — ce qui signifie que la suite dépend fortement du niveau de cotation de MSTR par rapport à la valeur de son Bitcoin, la même relation mNAV que scrutent les analystes.

L'avenir de Strategy

Au 28 août 2026, Strategy détient 840 447 Bitcoin, accumulés lors de 113 achats distincts à un prix moyen de 75 653 dollars, selon SaylorTracker — ce qui en fait la plus grande réserve de Bitcoin parmi les sociétés cotées, soit environ 4 % de l'offre totale, avec un levier net proche de zéro.

La position a connu de violentes fluctuations. En juillet 2026, avec le Bitcoin proche de 58 000 dollars, Strategy était sous l'eau d'environ 13 milliards de dollars. Encore le 17 août 2026, à 63 553 dollars, elle affichait 9,9 milliards de dollars de perte latente. Un rebond de cinq jours a ensuite porté le Bitcoin au-dessus du coût moyen de l'entreprise, et au 28 août 2026, la réserve valait 66,79 milliards de dollars, soit environ 3,2 milliards de dollars au-dessus du coût. Les actions MSTR ont gagné environ 10 % le 21 août 2026 pour atteindre 120 dollars, leur plus haut niveau en deux mois.

Strategy n'a pas acheté de Bitcoin depuis juin 2026 et est restée deux semaines consécutives sans en vendre. Les ambitions de Saylor restent plus vastes que le bilan : en octobre 2024, il a décrit sa vision de Strategy comme une « banque Bitcoin » d'une valorisation de mille milliards de dollars, construisant des instruments de marchés de capitaux adossés au Bitcoin.

Il a également proposé cette méthode ailleurs : en décembre 2024, il a déclaré au conseil d'administration de Microsoft qu'il pourrait créer 5 000 milliards de dollars de valeur en adoptant le Bitcoin. Les actionnaires ont voté contre.

Note de la rédaction : cet article a été publié initialement le 8 janvier 2025 et mis à jour pour la dernière fois avec de nouveaux détails le 28 août 2026.