Alex Thorn, responsable de la recherche à l’échelle de l’entreprise chez Galaxy Research, a partagé l’analyse de Galaxy sur X, entrant dans le débat autour du Digital Credit Capital Framework récemment annoncé par Strategy.

Ce cadre a suscité des discussions sur la question de savoir si les nouvelles règles répondent aux défis de structure du capital de Strategy ou donnent surtout à l’entreprise davantage de temps pour les gérer. Le débat porte sur la manière dont un bilan fortement exposé au Bitcoin peut honorer des obligations de trésorerie récurrentes, notamment les dividendes privilégiés et les intérêts de dette, sans compromettre la stratégie Bitcoin de long terme déclarée par l’entreprise.

Le nouveau cadre de capital de Strategy

Strategy (Nasdaq: MSTR) a récemment dévoilé son “Digital Credit Capital Framework” dans un dépôt réglementaire 8-K. Cryptopolitan a rapporté que ce cadre donne à l’entreprise l’autorisation formelle de vendre jusqu’à $1.25 billion de Bitcoin.

L’entreprise affiche également une importante perte latente d’environ $14 billion sur ses avoirs de 847,363 BTC. Dans ce contexte, le cadre établit une politique formelle de réserve en USD, introduit des conditions de dividende révisées pour les actions privilégiées STRC de Strategy et autorise des programmes de rachat distincts de $1 billion chacun pour les actions privilégiées et les actions ordinaires MSTR.

Le conseil d’administration de Strategy a mis de côté la réserve de trésorerie de $2.55 billion de l’entreprise et en a limité l’utilisation aux dividendes privilégiés et aux intérêts de dette. Si les niveaux de dépenses actuels, d’environ $1.76 billion par an, se poursuivent, cette réserve durerait environ 17 mois.

Si Strategy exécutait l’intégralité de la vente de Bitcoin autorisée, la liquidité totale passerait à environ $3.8 billion. Ce montant couvrirait environ 26 mois d’obligations au même rythme de dépenses.

Thorn a déclaré que la question centrale est de savoir si le cadre résout réellement les problèmes de structure du capital de Strategy ou s’il ne fait que les reporter. L’entreprise a vendu 32 BTC pour environ $2.5 million fin mai, sa toute première vente de Bitcoin, afin de couvrir un paiement de dividende. Cette vente a rendu la question de la monétisation du Bitcoin plus immédiate, car elle a montré que l’actif de réserve de Strategy pouvait être utilisé directement pour satisfaire des besoins de trésorerie.

JPMorgan a recommandé à Strategy de lever des fonds en vendant ses actions plutôt qu’en vendant du Bitcoin.

Mouvements de marché de MSTR et STRC

Les actions MSTR ont progressé de 12.6% à $92.68 le lundi suivant la publication du dépôt. Mercredi, le titre avait dépassé $100, soit une hausse de 27% par rapport à la clôture du vendredi précédent.

Les actions privilégiées STRC de Strategy ont également augmenté, clôturant à $87.87 le 3 juillet.

Benchmark Equity Research a accueilli favorablement le cadre. La société a maintenu sa recommandation Buy sur MSTR et fixé un objectif de cours de $570.

Les dirigeants de Strategy, dont le président Michael Saylor, ont déclaré que ces changements visaient à renforcer la position de crédit de l’entreprise. Saylor a déclaré que “digital credit requires liquidity, discipline, and active capital management.”

Strive, une autre société poursuivant une structure de capital adossée au Bitcoin, a indiqué aux investisseurs le 2 juillet qu’ils ne devaient pas supposer que l’entreprise émettrait automatiquement de nouvelles actions de ses actions privilégiées SATA à la valeur nominale de $100, en invoquant des conditions de marché anormales. La comparaison est pertinente car les deux entreprises testent des structures dans lesquelles les avoirs en Bitcoin, les actions privilégiées et l’accès au marché interagissent avec la demande des investisseurs et la pression des ventes à découvert.

Jeff Walton, directeur des risques de Strive, a partagé des chiffres montrant que les positions vendeuses sur SATA ont augmenté d’environ 1 million d’actions au cours des 30 jours jusqu’au 30 juin. Les coûts d’emprunt sont passés de 6.1% à 68.6% APR sur la même période.