Un nouveau document de travail du NBER rédigé par Murillo Campello, Angela Gallo, Lira Mota et Tammaro Terracciano étudie la demande de sécurité et de liquidité dans l’écosystème crypto, en se concentrant sur la manière dont les investisseurs valorisent les dépôts en stablecoins par rapport aux actifs sûrs traditionnels.

Les chercheurs développent un cadre dans lequel un investisseur représentatif alloue sa liquidité entre des dépôts en stablecoins dans des pools de prêt de la finance décentralisée (DeFi) et des actifs sûrs conventionnels, tels que des parts de fonds monétaires (MMF). Les fonds monétaires occupent une place centrale dans la gestion de trésorerie traditionnelle, mais ils ont eux aussi connu une fragilité périodique — notamment lorsque le Reserve Primary Fund a "broke the buck" pendant la crise financière de 2008, entraînant un filet de sécurité du gouvernement américain. Le modèle produit trois prédictions principales :

1. Coprésence avec les primes sur les Treasuries : la prime sur les dépôts en stablecoins évolue de concert avec la prime sur les Treasuries lorsque les investisseurs accordent de la valeur aux services de sécurité et de liquidité offerts par les stablecoins.
2. Effets de l’offre de Treasuries : une hausse de l’offre de bons du Trésor américain réduit la prime sur les dépôts en stablecoins.
3. Chocs de sécurité et de liquidité : une baisse de la sécurité et de la liquidité perçues des dépôts en stablecoins — déclenchée, par exemple, par des événements de désancrage ou des attaques de hackers — réduit la prime que les investisseurs sont prêts à accepter.

Pour tester ces prédictions, les auteurs s’appuient sur des données granulaires couvrant des centaines de pools de prêt DeFi, sur plusieurs protocoles, tokens et blockchains. Leurs résultats empiriques soutiennent les trois prédictions.

Le document conclut que les investisseurs considèrent les dépôts en stablecoins comme des instruments proches de la monnaie, à la fois sans frontières et sans permission, offrant des avantages uniques en matière d’accessibilité. Toutefois, les auteurs soulignent que ces instruments restent aussi fragiles que d’autres formes d’actifs sûrs produits par des acteurs privés, ce qui met en évidence la tension inhérente entre la simplicité d’utilisation de la liquidité décentralisée et sa vulnérabilité aux perturbations.

Les stablecoins sont des jetons numériques conçus pour conserver une valeur stable, généralement indexée sur une monnaie fiduciaire comme le dollar américain, et sont devenus un élément fondamental de l’infrastructure DeFi en permettant les prêts, les emprunts et les échanges sans intermédiaires financiers traditionnels. Les plus grands émetteurs de stablecoins — notamment Tether (USDT) et Circle (USDC) — adossent leurs jetons à des réserves comprenant d’importantes détentions de titres du Trésor américain, créant un lien direct entre la dynamique des stablecoins et le marché des Treasuries qu’étudie le document. Les événements de désancrage mentionnés dans la troisième prédiction incluent des épisodes tels que l’effondrement de TerraUSD (UST) en mai 2022, qui a effacé des dizaines de milliards de dollars de valeur de marché en quelques jours et s’est répercuté sur les protocoles DeFi.

Les auteurs sont affiliés à de grandes institutions universitaires. De plus amples informations sur chaque chercheur sont disponibles via leurs profils NBER.

Source : Marginal Revolution