Pourquoi une plateforme DeFi a abandonné son application grand public pour devenir l’infrastructure de backend des géants de la tech

Le marché des stablecoins se fragmente, et Spark, allocateur de capital onchain, parie qu’il peut tirer parti de cette division.

Les fintechs, les plateformes d’échange et les groupes bancaires lancent de plus en plus leurs propres jetons adossés au dollar. Chaque émetteur veut conserver les utilisateurs, les réserves et l’activité de transaction au sein de son propre réseau à mesure que la concurrence s’intensifie. Le paysage des stablecoins « est sur le point de se fragmenter de plus en plus », a déclaré Sam MacPherson, PDG de Phoenix Labs, dans un entretien avec CoinDesk.

PayPal a PYUSD, Circle a USDC et Tether a USDT. Robinhood a rejoint le consortium Global Dollar (USDG) et construit sa propre blockchain, tandis qu’OpenUSD (OUSD) est un autre grand consortium qui inclut Stripe et Coinbase. Au-delà de ces géants, il existe des centaines d’autres stablecoins, notamment USDe d’Ethena, USD1 de World Liberty Financial et USDS de Sky.

Le résultat est une liquidité dispersée sur un nombre croissant de jetons et de réseaux. Spark parie que ces réseaux devront malgré tout rester connectés — et son objectif est de constituer la couche qui transfère l’argent entre eux.

Spark est une entité affiliée de prêt et de liquidité de Sky, l’écosystème DeFi autrefois connu sous le nom de MakerDAO — l’un des protocoles de finance décentralisée les plus anciens et les plus importants, lancé en 2017 — et l’émetteur du stablecoin USDS. Il est développé par Phoenix Labs et soutenu par la gouvernance et le capital de Sky.

Une couche FX de stablecoins sur Uniswap

La couche FX de stablecoins de Spark, construite sur Uniswap, est conçue pour aider les institutions à passer d’un stablecoin à un autre en concentrant la liquidité dans des pools générateurs de rendement. Spark a transféré environ $150 million dans des pools Uniswap v4 associant USDS à USDT et PYUSD. Le système a représenté environ 30% du volume d’échanges de stablecoin à stablecoin sur Uniswap et a acheminé environ $1.5 milliard au cours de ses 30 premiers jours, a indiqué MacPherson. Le chiffre de 30% ne couvre que les échanges entre stablecoins, et non l’ensemble des transactions Uniswap impliquant un stablecoin.

Le mécanisme sous-jacent est un hook Uniswap v4 — une extension de smart contract personnalisable introduite dans la dernière version du protocole — appelé DualPool. Il conserve le rendement généré par la liquidité dans les coffres de Spark lorsqu’il n’est pas utilisé, puis ne l’intègre au pool que lorsqu’un échange en a besoin, avec règlement dans un seul bloc.

Spark a également conclu des accords d’infrastructure directement avec des émetteurs. PayPal s’est associé à Spark l’an dernier pour renforcer la liquidité de PYUSD dans sa concurrence avec USDT de Tether et USDC de Circle.

MacPherson considère les paiements comme le catalyseur qui transforme la fragmentation en volumes. Avec l’entrée en vigueur du GENIUS Act l’an prochain — une loi fédérale établissant un cadre réglementaire pour les stablecoins de paiement — et la possible avancée du Clarity Act, qui traite de la structure du marché des actifs numériques, il projette que les paiements onchain pourraient atteindre $3 trillion d’ici 2030.

« Il va sembler qu’il ne se passe rien », a-t-il déclaré, « puis tout à coup, beaucoup de choses vont se produire en même temps. »

De l’application grand public à l’infrastructure de backend

Cette stratégie est née de la décision prise par Spark à la fin de l’année dernière de mettre de côté une application destinée au grand public, qui l’aurait placé en concurrence directe avec Coinbase, PayPal et Robinhood pour la distribution.

Les applications grand public sont « extrêmement difficiles dans lesquelles concurrencer », a déclaré MacPherson. Alors qu’il avait indiqué en novembre que l’application de Spark était « en pause, pas annulée », il dit maintenant qu’elle est « en pause indéfiniment ».

Plutôt que de construire ses propres relations clients, Spark a commencé à fournir rendement et liquidité aux applications déjà utilisées par les consommateurs. MacPherson a décrit cette stratégie comme le fait de « redoubler d’efforts sur ce modèle plus B2B [business-to-business] ou B2B2C [business-to-business-to-consumer] ». Mettre l’application de côté était, selon lui, « définitivement la bonne décision ».

Le produit Earn de Robinhood illustre le fonctionnement de ce modèle de substitution. Lancé avec un APY d’environ 7% sur les dépôts USDG, il dirige les fonds des utilisateurs vers un coffre onchain Morpho curaté par la société de conseil décentralisée Steakhouse Financial. Le coffre répartit les fonds entre des marchés de prêt impliquant USDe d’Ethena, syrupUSDG de Maple et spUSDG de Spark. Il a attiré plus de $200 million de dépôts au cours des 24 derniers jours, selon les données onchain.

Cet arrangement donne à Spark une exposition aux dépôts de détail sans lui imposer de posséder l’application ou la relation client. Spark n’est qu’un des plusieurs protocoles de la pile. Morpho fournit le réseau de crédit et Steakhouse administre le coffre, mais MacPherson y voit la preuve que le modèle fonctionne.

« Robinhood est une très grande entreprise, donc nous nous attendons à ce que cela atteigne des milliards », a-t-il déclaré.

Offensive institutionnelle

La stratégie de backend de Spark s’étend aussi au prêt institutionnel direct.

Elle se déploie dans une période difficile pour la finance décentralisée, avec un chiffre d’affaires annuel de Spark tombé d’environ $80 million pendant le marché haussier à environ $20 million aujourd’hui, a déclaré MacPherson.

Les prêts de gré à gré adossés au Bitcoin de l’entreprise, émis via Anchorage, affichent un encours d’environ $260 million, avec environ $400 million originés et un objectif de $1 billion d’ici la fin de l’année. Cet objectif exigerait que les encours soient presque quadruplés en environ six mois, même si MacPherson a reconnu que les conditions de marché avaient « un peu réduit la demande ».

La demande provient en partie d’emprunteurs comme les mineurs de bitcoin, qui « doivent financer leurs opérations en permanence, qu’il s’agisse d’un marché haussier ou baissier », a déclaré MacPherson. Le principal goulot d’étranglement, a-t-il ajouté, est la vitesse d’onboarding.

Spark Prime, un prime brokerage hybride combinant des services financiers centralisés et onchain, détient environ $20 million de prêts en cours et reste en bêta volontaire. MacPherson a indiqué que la plupart des grands fonds crypto sont en cours d’onboarding et que les discussions avec des entreprises de la finance traditionnelle se multiplient, en partie parce que des plateformes comme Hyperliquid ont suscité l’intérêt institutionnel pour le trading natif crypto d’actions et d’autres actifs.

Le protocole recherche également des notations de crédit auprès de S&P et Moody's, parallèlement à des évaluations d’agences natives crypto comme Credora. De telles notations pourraient aider les équipes de risque institutionnelles à évaluer Spark avant de l’approuver comme contrepartie.

MacPherson considère le marché baissier comme gérable. « Ce marché baissier a été l’un des plus faciles », a-t-il déclaré. « Les fondamentaux, l’adoption, la clarté réglementaire, tout est au vert du côté institutionnel. »

Spark fournit « les rails et les services de liquidité », a déclaré MacPherson. Son pari est que la fragmentation crée un rôle précieux pour un intermédiaire neutre, rôle qui devient plus difficile à justifier si les émetteurs conservent leur liquidité au sein de leurs propres réseaux.

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