Jeudi à 9 h 30, au moment où la cloche d'ouverture retentissait au Nasdaq, environ 7 millions d'actions SpaceX ont changé de mains. La transaction overnight a été compensée à environ 107 $ l'action, représentant près de trois quarts de milliard de dollars — des actions qui n'atteindraient jamais réellement le marché libre.

Cette transaction unique illustre, en miniature, comment l'événement vendeur le plus attendu de SpaceX s'est avéré bien moins dramatique — et nettement plus positif — que ce que laissait présager l'anticipation.

Pendant les semaines précédant jeudi, les investisseurs avaient été avertis de se préparer à des turbulences. Les conditions semblaient défavorables : près d'un milliard d'actions d'initiés et d'employés, représentant environ 20 % de l'entreprise, sont devenues éligibles à la vente simultanément, doublant effectivement le flottant librement négociable du jour au lendemain. Les expirations de lockup — une caractéristique standard des accords de souscription d'IPO qui restreignent généralement les initiés de vendre pendant 90 à 180 jours après l'introduction en bourse — figurent parmi les événements les plus surveillés dans le calendrier d'une entreprise nouvellement cotée, car elles peuvent inonder le marché d'offres avant que la demande ne s'ajuste. L'action avait déjà chuté de moitié par rapport à son bref sommet post-IPO et était tombée sous son prix d'offre initial, malgré les achats obligatoires supplémentaires des fonds indiciels suivant des benchmarks tels que le Nasdaq-100. On s'attendait à ce que cette hausse de l'offre disponible exerce une pression baissière claire ou, au minimum, génère une volatilité significative.

Au lieu de cela, après une légère faiblesse initiale, le cours de l'action s'est stabilisé avant de grimper de 6 %.

Pas de sortie coordonnée parmi les initiés

La crainte dominante était que les initiés, détenant des millions de dollars en actions SpaceX, se précipitent pour liquider leurs positions dans une vente à tout prix. En pratique, l'expiration du lockup a suscité la réflexion plutôt que la panique. Pendant une grande partie de la dernière décennie, les employés de SpaceX n'avaient pas besoin d'une cotation publique pour accéder à la liquidité : l'entreprise organisait des rachats semestriels — un mécanisme de liquidité interne — bien avant que des entreprises comme Anthropic ne popularisent cette pratique. Ces événements récurrents permettaient au personnel de vendre une partie de ses actions au fil du temps, ce qui signifie que de nombreux détenteurs de longue date avaient déjà partiellement monétisé leurs positions bien avant l'IPO.

Un ancien employé de SpaceX ayant passé la majeure partie des années 2010 au sein de l'entreprise a décrit chaque cycle de rachat comme « un véritable jeu de théorie des jeux » où il fallait estimer le montant à demander. La demande des investisseurs externes était généralement si forte que les employés souhaitant vendre voyaient leur demande réduite à un pourcentage à un chiffre de leur offre initiale, a déclaré cet ancien employé à Fortune, sous couvert d'anonymat en raison de la nature de son travail actuel.

« Ce ne sont pas des gens qui attendent de récupérer leur premier dollar », a déclaré l'ancien employé. « Nous avons eu des opportunités au cours des 10 dernières années. »

L'expiration du lockup donne désormais aux actionnaires l'autonomie nécessaire pour emprunter sur leurs participations, transférer des actions dans des fiducies ou diversifier leurs portefeuilles sans nécessiter l'approbation de l'entreprise. L'ancien employé a noté que des réseaux informels d'anciens collègues existent principalement pour aider à naviguer face à l'afflux de conseillers financiers et aux décisions liées à une richesse soudaine — et non pour coordonner des ventes groupées. Il n'existait aucun plan organisé pour une vente massive. « C'est probablement l'équipe d'ingénierie la plus talentueuse qui existe », a-t-il déclaré. « Quoi que soit cette magie entre ces murs — ils trouvent toujours comment accomplir les choses. »

Analystes : la vente était déjà intégrée dans les cours

Si les initiés ne paniquaient pas, les observateurs externes non plus. Plusieurs analystes ont suggéré à Fortune que l'adage classique de Wall Street s'appliquait : cet événement était déjà intégré dans le cours de l'action — un schéma courant lors des expirations de lockup, où les actions dérivent souvent à la baisse dans les semaines précédant le déblocage à mesure que les traders à court terme se positionnent, puis se stabilisent ou rebondissent une fois que l'offre anticipée arrive effectivement.

« L'action a baissé presque tous les jours au cours des trois ou quatre dernières semaines en prévision de cela », a déclaré Gil Luria, analyste chez D.A. Davidson, notant un déclin d'environ 152 $ le 9 juillet à environ 110 $.

Pour les fonds event-driven, les hedge funds et autres traders à court terme, la logique est simple : lorsqu'une offre supplémentaire d'actions est attendue, les vendeurs se positionnent avant l'événement, puis couvrent leurs positions courtes une fois que l'offre arrive effectivement sur le marché. « C'est toujours un jeu du chat et de la souris », a ajouté Luria.

Selon cette interprétation, le déclin des semaines précédentes pourrait provenir moins des préoccupations des investisseurs concernant les dépenses d'investissement en IA après les résultats que de prises de bénéfices avant l'expiration du lockup.

Ivan Feinseth, directeur des investissements chez Tigress Financial Partners, a qualifié la situation de transfert sain de propriété. Le déblocage, a-t-il soutenu, est « un événement largement technique qui accélère la transition de la propriété des initiés vers un flottant public plus profond et plus stable, plutôt qu'un signal de détérioration des fondamentaux. »

Parce que l'expiration du lockup fonctionne comme un événement de liquidité, les grands acheteurs institutionnels ont tendance à l'attendre, ont expliqué les analystes. « Donc si vous voulez établir une position importante, au lieu d'une enchère continue — qui augmente le prix auquel vous achetez — vous préférez attendre un événement de liquidité, puis aller chez un courtier pour qu'il vous corresponde avec un ordre important, de sorte que vous n'impactez pas autant le prix. »

La base d'acheteurs dans ce scénario est fondamentalement motivée, selon Feinseth. Les gestionnaires de croissance à long terme et les hedge funds event-driven se voient « activement proposer cette dislocation comme une opportunité de constituer des positions dans ce que beaucoup considèrent comme un composant générationnel à une valorisation temporairement déprimée », a-t-il écrit. Morgan Stanley a également utilisé la désignation de « composant générationnel » pour SpaceX.

À l'appui du scénario haussier, Feinseth a souligné une thèse d'investissement toujours intacte et une croissance d'environ 92 % du chiffre d'affaires d'une année sur l'autre.

Cet article a été initialement publié sur Fortune.com.