SpaceX a fortement reculé mercredi, les investisseurs ayant digéré le premier rapport trimestriel de résultats de la société depuis son introduction en Bourse, en se concentrant sur une envolée des dépenses d’investissement qui a éclipsé une croissance du chiffre d’affaires supérieure aux attentes.

SPCX s’est négocié près de 112,69 dollars au cours de la séance, en baisse d’environ 10 %. Le titre avait déjà chuté de 7 % en تداول après la clôture à la suite de la publication des résultats mardi. L’action est également passée sous son prix d’introduction en Bourse de 135 dollars et est restée très en dessous de son record de juin à 225,64 dollars.

Le chiffre d’affaires du T2 a plus que doublé, mais les dépenses ont encore augmenté

SpaceX a annoncé un chiffre d’affaires du deuxième trimestre de 7,81 milliards de dollars, en hausse de 92 % par rapport à 4,07 milliards de dollars sur la même période un an plus tôt. Le résultat a dépassé l’estimation consensuelle de Wall Street, d’environ 6,9 milliards de dollars. La société a affiché une perte de 9 cents par action, moins importante que la perte attendue de 26 cents.

L’EBITDA ajusté a progressé de 191 % sur un an pour atteindre 3,54 milliards de dollars. SpaceX a également réduit sa perte nette de 1,01 milliard de dollars à 541 millions de dollars.

Cependant, les charges d’exploitation et les éléments hors trésorerie ont maintenu la société dans le rouge. Les dotations aux amortissements et dépréciations ont totalisé 2,85 milliards de dollars, tandis que la rémunération fondée sur des actions a atteint 831 millions de dollars. SpaceX a également comptabilisé 289 millions de dollars de charges nettes d’intérêts, 86 millions de dollars d’autres charges et 23 millions de dollars d’impôts.

Les dépenses d’investissement ont grimpé à 18,37 milliards de dollars, contre 10,11 milliards de dollars au premier trimestre. Les infrastructures d’intelligence artificielle ont représenté 15,83 milliards de dollars du total trimestriel, ce qui signifie que SpaceX a dépensé plus du double de son chiffre d’affaires trimestriel en capacité de calcul, en équipements et dans d’autres projets d’investissement. À cette échelle, les déploiements de capitaux de la société ressemblent davantage aux profils de dépenses d’infrastructure de grandes plateformes de cloud computing qu’à ceux des sous-traitants traditionnels de l’aérospatiale et de la défense, qui réinvestissent généralement une fraction modeste du chiffre d’affaires dans les immobilisations corporelles.

Les traders réévaluent l’écart entre EBITDA et capex

La réaction du marché s’est concentrée sur l’écart croissant entre l’EBITDA ajusté et les dépenses d’investissement. SpaceX a généré 3,54 milliards de dollars d’EBITDA ajusté, mais a alloué 18,37 milliards de dollars à des projets d’investissement, laissant un déficit trimestriel d’environ 14,83 milliards de dollars avant autres besoins de financement.

La direction a indiqué que des niveaux de dépenses similaires se poursuivraient au troisième et au quatrième trimestre. Si cette orientation se confirme, les dépenses d’investissement annuelles pourraient approcher 65 milliards de dollars. Les investisseurs observeront désormais si ce déploiement se traduit par un revenu d’exploitation durable du segment IA, alors que le trimestre positif d’EBITDA ajusté de l’unité ne couvre pas encore ses propres charges d’amortissement.

SPCX a ouvert près de 112,69 dollars et a perdu jusqu’à 11,9 % pendant la séance du matin, s’ajoutant à une baisse de 7,6 % en après-Bourse après la publication des résultats.

Starlink fournit la principale source de profit

Le segment Connectivity de SpaceX, qui inclut Starlink, a affiché la meilleure performance opérationnelle parmi les divisions de la société. L’unité a généré 4,29 milliards de dollars de chiffre d’affaires et 1,66 milliard de dollars de résultat opérationnel. L’EBITDA ajusté du segment a atteint 2,60 milliards de dollars, contre 1,37 milliard de dollars de dépenses d’investissement, soit un excédent de trésorerie trimestriel d’environ 1,23 milliard de dollars avant frais généraux.

Le nombre d’abonnés Starlink a doublé pour atteindre 12 millions, avec plus de 1,7 million d’utilisateurs ajoutés au cours du trimestre. Les revenus issus des entreprises et des administrations ont également fortement augmenté.

Parallèlement, le revenu moyen par utilisateur a reculé de 22,4 % pour s’établir à 66 dollars par mois, contre 85 dollars auparavant. Cette baisse est cohérente avec le schéma habituellement observé lorsque des services par abonnement élargissent rapidement leur base d’utilisateurs à des marchés grand public et internationaux plus vastes, où les tarifs par utilisateur tendent à être inférieurs à ceux des premiers adoptants. Les segments Space et AI ont également enregistré des pertes d’exploitation de 542 millions de dollars et 1,26 milliard de dollars, respectivement.

L’expansion de l’IA et le déblocage d’actions accentuent la pression

SpaceX prévoit d’augmenter sa capacité IA grâce à de nouveaux projets informatiques et à des accords cloud. Le segment IA a enregistré son premier trimestre d’EBITDA ajusté positif à 1,15 milliard de dollars. Toutefois, l’unité a encore généré un EBITDA inférieur à sa charge actuelle d’amortissement de 1,89 milliard de dollars.

La société doit également faire face à un important déblocage d’actions le 6 août. Jusqu’à 911,5 millions d’actions pourraient devenir éligibles à la négociation, soit environ 6,9 % du total des actions en circulation. Ce volume dépasse le flottant négociable actuel et pourrait accroître l’offre de marché si des investisseurs initiaux vendent. SpaceX a terminé le trimestre avec 100 milliards de dollars de trésorerie et de titres négociables, contre 39,4 milliards de dollars de dette. Cette position donne à la direction une marge de manœuvre pour financer l’expansion, lever davantage de capital ou ralentir les dépenses.

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