Une fusée SpaceX s’est écrasée sur la Lune à 2 h mercredi, laissant un énorme cratère et un autre morceau de « débris spatial » à sa surface. Mais cela ne représentera que la deuxième plus grande décharge de la semaine pour SpaceX.

Jeudi, près d’un milliard d’actions SpaceX, détenues par des salariés de la première heure et des investisseurs d’avant l’introduction en bourse, sortiront enfin de leur période de blocage. Aux prix actuels, ces actions valent environ 100 milliards de dollars et représentent un choc d’offre plus important que l’introduction en bourse elle-même. Les analystes craignent que l’événement n’exerce une pression sur le titre, même si Morgan Stanley l’a présenté comme une occasion « d’obtenir une exposition à un futur gagnant potentiel de plusieurs générations ». SpaceX a toutefois réduit cette pression en trouvant discrètement des acheteurs avant même le début du décompte du lock-up.

La pression naturelle

Toute introduction en bourse finit par atteindre ce stade, a averti Gil Luria, responsable de la recherche technologique chez D.A. Davidson. Les salariés de la première heure peuvent croire profondément en l’entreprise, mais après avoir passé des décennies avec l’essentiel de leur patrimoine concentré dans une seule action, ils peuvent vouloir diversifier et, par exemple, acheter une maison.

Ce transfert entre initiés d’une société privée et investisseurs de marché est le « cours naturel des affaires », a-t-il dit, mais il exerce mécaniquement une pression à la baisse sur le cours lorsque de nouvelles actions arrivent sur le marché. Pour une société dont la valorisation se trouve désormais au centre de l’attention des particuliers comme des institutionnels, la question n’est pas tant de savoir si certains actionnaires vendront, mais combien de nouvelles actions le marché pourra absorber d’un coup.

Le secours

Dans les 25 jours suivant la cotation, quatre fournisseurs d’indices — CRSP, FTSE Russell, MSCI et Nasdaq — ont ajouté le titre, obligeant les fonds passifs au sein de millions de plans 401(k) à acheter. On ne sait pas exactement combien d’actions SpaceX ces fonds passifs ont absorbées, mais JPMorgan estime que la seule inclusion au Nasdaq a transféré 4 milliards de dollars de SpaceX vers des comptes passifs. Luria qualifie cette voie accélérée vers les indices de « petit sauvetage ».

Sans cet arrangement, a-t-il dit, SpaceX aurait abordé l’expiration du lock-up avec « l’offre issue des blocages » mais sans la demande créée par les fonds indiciels ni par les arbitragistes qui achètent avant eux. À la place, l’entreprise a obtenu une « demande très substantielle liée à l’inclusion dans les indices » précisément au moment où « l’offre arrive en masse ».

Il était « très important », a ajouté Luria, que SpaceX et ses banquiers négocient cette voie accélérée vers les indices avant l’introduction en bourse. La structure a effectivement étalé les achats, évitant un seul afflux brutal, ce qui donne à l’expiration du lock-up un amortisseur qu’elle n’aurait pas eu autrement.

À quel point cet amortisseur a été lucratif pour ceux qui l’avaient anticipé : deux équipes de trading du hedge fund Millennium ont gagné environ 3,6 milliards de dollars en juin grâce à ces transactions dites de rééquilibrage d’indices.

Jeudi

Luria a indiqué qu’il ne pensait pas que tous les salariés ou investisseurs de la première heure se précipiteraient vers la sortie jeudi. Les banques d’investissement, a-t-il expliqué, privilégient souvent des actionnaires qu’elles s’attendent à conserver pendant des années, et un investisseur qui cherche à obtenir des actions avant l’IPO puis se « comporte mal » pourrait être exclu de futures introductions en bourse. De plus, il est difficile d’imaginer des partisans plus fidèles de la cause Elon que ceux qui ont passé leur carrière à construire l’entreprise.

Mais, en fin de compte, la sélection d’actions dépend moins de ce que l’on croit aujourd’hui que de ce que l’on pense que les autres investisseurs croiront à l’avenir. Et les résultats publiés mardi représentaient pour Musk sa dernière occasion de projeter un avenir positif avant l’événement de vente de jeudi, Musk ayant indiqué aux investisseurs que SpaceX pourrait terminer l’année sur un rythme de revenus annualisé stupéfiant de 100 milliards de dollars. Le rapport a toutefois aussi révélé à quel point cet avenir dépend désormais de dépenses massives dans l’intelligence artificielle — 15 milliards de dollars en un seul trimestre — tout en ravivant des doutes sur un possible ralentissement de Starlink.

L’action a encore perdu 9 % mercredi, prolongeant un été brutal qui a effacé la moitié de sa valeur depuis l’introduction en bourse. Les analystes de Wall Street ont néanmoins maintenu leur position favorable, JPMorgan relevant même son objectif de cours de 220 à 240 dollars.

« On ne parie jamais contre Elon », a déclaré Luria, qualifiant cette formule de « truism in the investing community » après des années pendant lesquelles les investisseurs ont perdu des sommes considérables en pariant contre Tesla.

Cette histoire a été initialement publiée sur Fortune.com.