S&P Dow Jones Indices et Pantera Capital, l'une des premières entreprises américaines d'investissement institutionnel dans les actifs numériques, ont introduit un nouvel indice d'actifs numériques basé sur des règles qui évalue les réseaux et protocoles blockchain selon les revenus du protocole plutôt que les prix des jetons ou la simple capitalisation boursière. Cette initiative reflète une poussée institutionnelle plus large vers des mesures d'« activité productive » alors que les acteurs du marché recherchent des indices de référence qui capturent mieux l'utilisation réelle — une approche qui établit un parallèle direct avec la façon dont les indices actions traditionnels pondèrent les revenus et les bénéfices des entreprises plutôt que le cours de l'action seul.

Dans une annonce du 21 juillet, les entreprises ont déclaré que l'indice est conçu pour une allocation institutionnelle et pourrait servir de fondation pour des produits d'investissement ou de portefeuille de référence pour des stratégies gérées activement. La méthodologie est également destinée à aider les investisseurs à faire la distinction entre une activité commerciale on-chain établie et des formes d'exposition plus spéculatives.

Méthodologie : Les revenus comme métrique centrale

Les indices de référence cryptographiques traditionnels suivent généralement les actifs par la capitalisation boursière ou les mouvements de prix des jetons. En revanche, l'indice S&P et Pantera se concentre sur les revenus du protocole — les frais générés par l'utilisation du réseau, tels que les frais de transaction et de gaz qui reviennent au protocole — pour évaluer la valeur économique générée par les réseaux et leurs applications associées.

L'univers de l'indice est tiré du S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index, puis filtré selon des seuils d'éligibilité minimums pour les revenus du protocole, la capitalisation boursière et la liquidité. Les réseaux qui franchissent ces portes sont classés selon les revenus globaux du protocole au cours des deux trimestres précédents. La pondération est déterminée à l'aide de la capitalisation boursière ajustée, sous réserve des règles de construction du portefeuille.

Des plafonds de concentration sont intégrés dans le cadre : la plus grande participation est limitée à 35 %, tandis que la plupart des autres composants sont plafonnés à 20 %. L'indice est recalculé et rééquilibré selon un calendrier trimestriel, permettant à l'indice de référence de répondre aux changements de performance du protocole au fil du temps plutôt que de rester lié à un panier statique.

Selon S&P, le cadre est conçu pour mettre l'accent sur l'activité blockchain établie et réduire la dépendance à une exposition principalement motivée par la spéculation. Les revenus du protocole fonctionnent comme un indicateur d'utilisation et de monétisation durables, tandis que la capitalisation boursière et le prix des jetons peuvent refléter les attentes et le sentiment même lorsque la monétisation on-chain reste limitée.

Composants au lancement et exclusions notables

L'indice a été lancé avec 18 composants. Selon l'article de blog Indexology de S&P Dow Jones Indices, les cinq plus grandes participations au lancement étaient Ether (ETH), BNB (BNB), Solana (SOL), TRON (TRX) et Hyperliquid (HYPE).

L'article de blog a également identifié Bitcoin (BTC) et XRP (XRP) comme les plus grands non-composants par rapport au S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index. Ce résultat s'inscrit dans le cadre d'une méthodologie qui privilégie l'éligibilité et le classement basés sur les revenus du protocole — les actifs peuvent figurer parmi les plus importants par capitalisation boursière tout en n'atteignant pas les critères de revenus de l'indice. Les frais de transaction de Bitcoin, par exemple, reviennent aux mineurs plutôt que de constituer des revenus au niveau du protocole de la même manière que les plateformes de contrats intelligents génèrent des frais via une activité réseau programmable.

Pour les allocateurs, ce mécanisme de sélection a une importance pratique. Une approche axée sur les revenus modifie non seulement les actifs que les investisseurs détiennent, mais aussi le profil de risque que l'indice de référence cible implicitement, passant d'un simple bêta de jeton à des réseaux dont l'économie de protocole informe directement la construction de l'indice.

La demande institutionnelle pour de nouvelles approches de référence

Le lancement intervient alors que se poursuit le développement d'indices cryptographiques de qualité institutionnelle. Ces efforts se déploient alors que les sociétés de finance traditionnelle développent leurs capacités en matière d'actifs numériques et que l'adoption d'actifs tokenisés augmente, accroissant la demande de cadres de mesure standardisés.

Aux États-Unis, l'activité en matière d'ETF et d'indices s'est accélérée. Hashdex a lancé le Nasdaq Crypto Index US ETF le 14 février 2025, décrit comme le premier ETF (fonds négocié en bourse) crypto au comptant multi-actifs du pays. Franklin Templeton a suivi six jours plus tard avec le Franklin Crypto Index ETF, qui suit le Bitcoin et l'Ether via le US CF Institutional Digital Asset Index, pondéré par la capitalisation boursière.

D'autres conceptions d'indices de référence ont également vu le jour. En avril, MarketVector Indexes et Coinbase Asset Management ont lancé le Coinbase Store of Value Index, combinant le Bitcoin avec de l'or tokenisé en utilisant un modèle de pondération à volatilité inverse — démontrant comment l'architecture de l'indice de référence peut être adaptée à différents objectifs de portefeuille.

Les participants au marché ont fait valoir qu'à mesure que les écosystèmes cryptographiques mûrissent, la diversification entre les réseaux et les stratégies pourrait devenir de plus en plus attrayante. Une couverture antérieure faisait référence à Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, déclarant que les fonds indiciels cryptographiques devraient être un thème majeur en 2026 à mesure que les besoins des investisseurs se développent et que le marché devient plus complexe. La logique fondamentale est qu'il reste difficile de prédire quels réseaux blockchain s'avéreront durables au fil du temps, ce qui fait des solutions indicielles diversifiées une approche pratique pour obtenir une exposition large.

L'expansion du portefeuille d'indices d'actifs numériques de S&P

Au-delà de ce nouveau produit, S&P Dow Jones Indices a constamment développé son empreinte en matière d'indices d'actifs numériques. En octobre dernier, S&P a introduit le S&P Digital Markets 50 Index, qui combine 15 cryptomonnaies avec 35 sociétés cotées en bourse connectées à l'écosystème cryptographique. Cet indice antérieur démontre l'expérimentation de S&P pour lier l'exposition cryptographique à la fois à l'activité on-chain et aux actions cotées adjacentes à la cryptographie.

Le nouvel indice basé sur les revenus du protocole adopte une approche plus étroite et plus spécifique : mesurer les réseaux blockchain à travers le prisme de leur économie de protocole. Le fait que les méthodologies basées sur les revenus gagnent en ampleur dans les produits liés aux indices dépendra en partie de la manière dont les émetteurs traduiront ces règles en stratégies investissables, en particulier en ce qui concerne la transparence de l'estimation des revenus et l'effet des changements de méthodologie sur les composants de l'indice au fil du temps.

À l'avenir, les investisseurs et les gestionnaires de portefeuille surveilleront la performance de l'indice de référence alors que les tendances de monétisation des protocoles évoluent d'un trimestre à l'autre, et si le cadre basé sur les revenus peut attirer la liquidité et le parrainage de produits comparables aux indices traditionnels pondérés par la capitalisation boursière.