S&P Dow Jones Indices et Pantera Capital ont lancé un indice d'actifs numériques de 18 actifs qui exclut le Bitcoin et classe les réseaux blockchain éligibles selon les revenus de protocole générés au cours des deux trimestres précédents.

Le S&P Pantera Digital Asset Index est construit autour des revenus de protocole plutôt que de s'appuyer uniquement sur les prix des jetons ou la capitalisation boursière. Le Bitcoin et le XRP n'ont pas rempli les conditions requises par les règles de sélection axées sur les revenus de l'indice de référence, tandis que l'Ether, le BNB, Solana, TRON et le jeton HYPE de Hyperliquid occupent les cinq plus grandes positions au lancement.

Cette approche marque une rupture pour un fournisseur d'indices majeur en appliquant un filtre basé sur les revenus — courant dans l'indexation actions — aux actifs numériques, où les indices de référence ont historiquement été pondérés par la capitalisation boursière. Les revenus de protocole, dans ce contexte, désignent les frais collectés par un réseau blockchain provenant d'activités telles que les transactions, l'utilisation d'applications décentralisées et les services de trading.

Selon une annonce conjointe de S&P Dow Jones Indices et Pantera Capital, l'indice de référence est conçu pour mesurer l'activité réseau établie à travers les actifs numériques. Les entreprises ont indiqué que l'indice pourrait être utilisé pour soutenir des produits d'investissement, des allocations institutionnelles et des portefeuilles d'actifs numériques gérés activement.

Le Bitcoin et le XRP sont les plus grands actifs du S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index qui n'ont pas été intégrés au nouvel indice de référence, a écrit S&P Dow Jones Indices dans un article de blog Indexology. Leur exclusion est liée aux exigences de revenus de l'indice, plutôt qu'à la valeur de marché, à la liquidité ou à la notoriété.

La PDG de S&P Dow Jones Indices, Kathy Clay, a déclaré à CNBC que le Bitcoin ne répondait pas aux critères de l'indice de référence car il n'est pas considéré comme un protocole générant des revenus selon la méthodologie de l'indice.

« Bitcoin is not in there because it's really not one of those revenue-generating protocols that we think belongs in this index and meets all of the criteria. »

Le Bitcoin récompense les mineurs avec des pièces nouvellement émises et des frais de transaction pour sécuriser le réseau. La méthodologie de S&P met plutôt l'accent sur les revenus liés à l'activité au sein des protocoles et des applications, favorisant les blockchains qui collectent des frais sur les transactions, le trading et d'autres services.

Clay a déclaré à CNBC que S&P visait à appliquer aux actifs numériques les principes utilisés dans les indices actions traditionnels en mesurant des facteurs considérés comme pertinents pour les investisseurs professionnels. Il en résulte un indice de référence centré sur l'activité économique des réseaux blockchain, plutôt qu'un indice déterminé uniquement par la taille de leurs jetons.

Les revenus de protocole déterminent les actifs éligibles

L'univers éligible au S&P Pantera Digital Asset Index est tiré du S&P Cryptocurrency Broad Digital Asset Index. Selon les entreprises, les actifs doivent d'abord satisfaire à des exigences minimales en matière de revenus de protocole, de capitalisation boursière et de liquidité. Les jetons qui passent ces filtres sont ensuite classés selon le total des revenus de protocole générés au cours des deux trimestres les plus récents.

La capitalisation boursière ajustée est utilisée pour déterminer le poids de chaque actif éligible. Selon les règles de l'indice, le constituant le plus important ne peut pas dépasser 35 %, tandis que les autres participations sont généralement plafonnées à 20 %.

L'indice de référence est rééquilibré trimestriellement, ce qui permet d'ajouter, de retirer ou de redimensionner les constituants à mesure que les revenus, la liquidité et la valeur de marché changent. Par conséquent, la position d'un actif dépend de l'utilisation continue du réseau ainsi que de sa capacité à satisfaire aux exigences de trading de l'indice.

L'Ether, le BNB, Solana, TRON et le jeton HYPE de Hyperliquid occupent les cinq plus grandes positions au lancement, selon l'article Indexology de S&P. Chacun représente un réseau qui collecte des revenus à partir des transactions ou des applications fonctionnant sur son infrastructure. Hyperliquid exploite une plateforme de trading de contrats perpétuels décentralisée sur sa propre blockchain layer-1, et le jeton HYPE a commencé à être coté fin 2024.

De nombreux indices crypto de référence, en revanche, accordent au Bitcoin la plus grande allocation car la capitalisation boursière est la principale mesure de pondération. Le Bitcoin représentait environ 57 % du marché total des cryptomonnaies lors de l'introduction du nouvel indice, selon les données de CoinGecko citées par Investopedia.

Investopedia a rapporté que le Nasdaq CME Crypto Index attribuait au Bitcoin une pondération de près de 77 %, tandis que l'Ether en détenait environ 13 %. Le FTSE Digital Asset All Cap Index a également placé environ 75 % de son poids dans le Bitcoin, illustrant comment les méthodologies basées sur la capitalisation boursière peuvent concentrer les portefeuilles dans l'actif le plus important.

Le nouvel indice de référence de S&P ne supprime pas complètement la capitalisation boursière du calcul. Au lieu de cela, les revenus déterminent quels actifs sont éligibles et comment ils sont classés avant que la valeur de marché ajustée ne soit utilisée pour fixer les poids finaux.

Le rôle de Pantera Capital relie l'indice à un gestionnaire d'investissement spécialisé dans les crypto-monnaies qui a soutenu des projets blockchain et des actifs numériques. Dans le cadre conjoint, S&P apporte son expérience en matière de construction et de gouvernance d'indices, tandis que Pantera contribue par sa connaissance des réseaux blockchain et de leurs modèles économiques.

Les fournisseurs de fonds élargissent l'exposition crypto multi-actifs

L'indice de référence basé sur les revenus fait suite au lancement par S&P Dow Jones Indices en octobre 2025 du S&P Digital Markets 50 Index. Selon la description de l'indice de S&P, celui-ci combine 15 cryptomonnaies avec 35 sociétés cotées impliquées dans l'infrastructure et les services d'actifs numériques.

Hashdex a également développé l'investissement crypto basé sur des indices grâce au Nasdaq Crypto Index US ETF. Le gestionnaire indique que le fonds applique des contrôles d'éligibilité couvrant la taille du marché, la liquidité, la garde et les exigences réglementaires américaines avant que les actifs puissent intégrer son indice de référence.

Franklin Templeton est entré dans le segment en février 2025 avec le Franklin Crypto Index ETF, ou EZPZ. Au lancement, le fonds suivait le Bitcoin et l'Ether via le CF Institutional Digital Asset Index, selon l'annonce de lancement de l'entreprise.

Franklin a ensuite élargi l'indice de référence sous-jacent du fonds pour inclure le XRP, Solana, le Dogecoin, Cardano, Stellar et Chainlink aux côtés du Bitcoin et de l'Ether, selon les informations actuelles sur le produit du gestionnaire. Ces ajouts montrent comment les fonds crypto basés sur des règles peuvent ajuster leurs participations lorsque davantage d'actifs satisfont aux exigences réglementaires et d'investissement.

MarketVector Indexes et Coinbase Asset Management ont introduit un modèle différent en avril avec le Coinbase Store of Value Index. Cet indice de référence combine le Bitcoin avec de l'or tokenisé et utilise une pondération à volatilité inverse, accordant moins de poids à l'actif présentant les plus fortes fluctuations de prix.

Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a prédit en décembre que les fonds d'indice crypto deviendraient importants au cours de 2026, alors que le marché devenait plus complexe et que ses cas d'usage se multipliaient. Dans une note d'investissement de Bitwise, Hougan a soutenu que des fonds diversifiés pourraient aider les investisseurs à obtenir une exposition sans avoir à identifier chaque gagnant final.

Le S&P Pantera Digital Asset Index applique ce concept de diversification aux réseaux producteurs de revenus. Ce faisant, il laisse la plus grande cryptomonnaie du marché en dehors de l'indice de référence tout en accordant les premières positions aux blockchains dont l'activité de frais est mesurable. L'adoption des méthodologies pondérées par les revenus par d'autres fournisseurs d'indices sera un signal de la manière dont l'indexation crypto institutionnelle évoluera au-delà des conventions de capitalisation boursière.