S&P Dow Jones Indices et Pantera Capital ont lancé conjointement le S&P Pantera Digital Asset Index, un indice de référence crypto composé de 18 constituants. Il est à noter que le Bitcoin est entièrement absent de l'indice, car le réseau ne génère aucun revenu de protocole qui revient aux détenteurs de tokens.

S&P Dow Jones Indices, l'entreprise derrière des indices de référence tels que le S&P 500, s'est associée à Pantera Capital, une société d'investissement spécialisée dans les actifs numériques, pour筛选 les actifs crypto selon une méthodologie adaptée des marchés actions. Dans ce cadre, la capitalisation boursière seule ne détermine pas l'inclusion. Le critère déterminant est plutôt la démonstration de revenus de protocole distribués aux détenteurs de tokens. Ce lancement s'inscrit dans l'élargissement plus large de S&P DJI dans les indices de référence d'actifs numériques, qui comprenait auparavant des indices crypto pondérés par capitalisation boursière suivant des actifs majeurs comme le Bitcoin et l'Ether. Le nouvel indice représente une rupture avec cette approche en appliquant un filtrage de rentabilité de type actions aux réseaux crypto.

Le fondateur de Pantera, Dan Morehead, a lancé l'entreprise en 2013, lorsque le Bitcoin se négociait à environ 65 USD. Il a déclaré qu'il s'agissait du premier fonds crypto institutionnel aux États-Unis. Pantera a développé la nouvelle méthodologie d'indice en collaboration avec S&P DJI.

Pourquoi le Bitcoin est exclu

Le critère d'inclusion dans l'indice repose sur une seule question : un protocole génère-t-il des revenus et ces revenus parviennent-ils aux détenteurs de tokens ? Plus précisément, un actif doit afficher des revenus de protocole positifs supérieurs à un seuil minimum sur plusieurs trimestres consécutifs. Les données de revenus proviennent d'Artemis, une entreprise d'analyse on-chain.

De plus, les revenus doivent atteindre de manière démontrable les détenteurs, par le biais de mécanismes tels que les rachats, les rendus de staking nets d'inflation, les distributions directes ou les trésoreries contrôlées par les détenteurs de tokens.

S&P a adapté cette approche directement de ses pratiques d'indices actions. Pour intégrer le S&P 500, une entreprise doit démontrer quatre trimestres consécutifs de bénéfices GAAP positifs. Le nouvel indice crypto applique le même principe : un réseau n'est admissible que s'il génère des flux de trésorerie mesurables et les partage avec les détenteurs de tokens.

Le Bitcoin ne remplit pas structurellement cette condition. Son architecture est conçue comme un système monétaire plutôt que comme un protocole qui distribue des rendements continus. Il n'existe aucune couche de protocole qui génère et verse des revenus. L'exclusion découle donc du filtre définitionnel de l'indice plutôt que d'un jugement négatif sur le Bitcoin. Néanmoins, l'absence de la plus grande crypto-monnaie par capitalisation boursière est notable et signale une fracture grandissante dans la façon dont les prestataires institutionnels évaluent la valeur des actifs crypto, passant d'une simple capitalisation boursière à des revenus démontrables. Ce contraste méthodologique est particulièrement significatif étant donné que le Bitcoin domine généralement les indices crypto classiques pondérés par capitalisation boursière, représentant souvent plus de la moitié de la valeur totale du marché crypto.

Ether, BNB et Solana en tête de la pondération

L'indice comprend 18 constituants pondérés par leur capitalisation boursière en flottant. Aucun constituant ne peut dépasser 35 % de l'indice, et aucun second constituant ne peut dépasser 20 %. Le rééquilibrage a lieu trimestriellement. Ces règles de plafonnement reproduisent celles que S&P applique à ses indices actions.

Les cinq principaux constituants sont Ether, BNB, Solana, Tron et Hyperliquid. Ether arrive en tête avec une capitalisation boursière d'environ 231 milliards USD à un prix d'environ 1 914 USD, ce qui en fait la composante dominante. BNB suit avec environ 76 milliards USD, et Solana avec un peu moins de 45 milliards USD. Tron et Hyperliquid complètent le groupe de tête avec respectivement environ 31 milliards USD et 15 milliards USD. L'inclusion de réseaux comme Tron, qui génère des revenus substantiels de frais de transaction, et Hyperliquid, un protocole d'échange décentralisé, illustre comment le filtre de revenus sélectionne des réseaux dont la génération de frais est structurellement intégrée dans leur conception.

Ensemble, les protocoles sous-jacents des constituants de l'indice ont généré plus de 3 milliards USD de revenus annualisés au cours des deux derniers trimestres. L'indice regroupe ainsi des réseaux à grande capitalisation dont l'utilisation réelle peut être substantiée par les revenus de protocole. Comme pour les indices actions de S&P, la méthodologie est conçue pour être concédée sous licence à des gestionnaires d'actifs pour des produits structurés potentiels, bien qu'aucun produit financier spécifique lié à l'indice n'ait été annoncé.