Dans cette édition de Money & Investing, Mitch Olarenshaw et moi expliquons pourquoi le S&P 500 enchaîne les records alors que les investisseurs restent inquiets, en analysant les données de résultats, les dépenses d'investissement et les risques qui alimentent ce décalage.

La croissance agrégée des bénéfices du S&P 500 se situe actuellement autour de 50 % sur un an, bien au-dessus d'une attente déjà élevée de 18 %. C'est le principal catalyseur de la progression du marché vers des sommets historiques, même si l'on retire Google et Amazon du calcul, la retombant à un niveau toujours impressionnant de 28 %. Cet écart compte pour le sentiment du marché : lorsqu'une large part de la croissance de l'indice est générée par une poignée de mégacapitalisations, le record ressemble moins à une solidité généralisée des entreprises qu'à une surperformance concentrée — l'une des raisons pour lesquelles les investisseurs peuvent rester inquiets même lorsque l'indice phare grimpe. Cela signifie aussi que la performance de l'indice dépend de plus en plus de l'exécution de quelques entreprises, et tout faux pas des valeurs de tête pèserait de façon disproportionnée sur l'indice de référence.

Les résultats de Microsoft ont fait s'envoler l'action, tandis que ceux de Meta ont déçu — alors que les deux sociétés sont exposées à l'IA. La différence tient aux flux de trésorerie réels face aux dépenses sans rendement clair. C'est un schéma bien connu des précédents cycles technologiques, lorsque les marchés récompensaient d'abord les lourdes dépenses d'investissement avant d'exiger la preuve que ces dépenses se traduisaient en revenus. L'approche de Google, qui tire la leçon de l'erreur de Kodak — refuser de cannibaliser sa propre activité —, en fait l'un des placements les plus solides à long terme.

Les marchés passent d'un comportement de début de cycle, où tout ce qui a du momentum est convoité, à une discipline de milieu de cycle, où les investisseurs veulent voir des bénéfices démontrables et des retours de trésorerie plutôt que de la croissance pour la croissance. Le signal concret à surveiller à cet égard est la façon dont les entreprises guideront leurs dépenses d'investissement dans les prochains trimestres — si les plans de dépenses liées à l'IA se maintiennent, s'étendent ou sont réduits — ainsi que les marges de free cash flow des plus gros dépensiers.

Le rendement du Treasury à 10 ans se situe autour de 4,6 % à 4,7 %. S'il dépasse 5 %, les coûts d'emprunt augmentent et les rendements garantis plus sûrs commencent à concurrencer sérieusement les actions. Un nouveau président de la Fed et des attentes changeantes concernant les hausses de taux ont ajouté à l'incertitude. Le seuil de 5 % est surveillé de près car il s'agit d'une barrière psychologique à partir de laquelle les obligations et les dépôts à terme deviennent nettement plus attractifs que les actions plus risquées, comprimant historiquement la prime de valorisation que les investisseurs acceptent de payer, notamment pour les valeurs de croissance.

Les droits de douane n'ont pas alimenté l'inflation comme beaucoup l'avaient prévu. La préoccupation majeure est l'énergie : le conflit au Moyen-Orient a poussé fortement à la hausse les prix du pétrole et les coûts d'assurance du transport maritime — une pression qui se répercute sur presque tous les secteurs de l'économie. Les coûts de fret et d'assurance élevés se répercutent sur les prix des biens avec un décalage, ce qui explique pourquoi l'impact inflationniste d'une perturbation de l'offre peut se manifester des mois après le choc initial plutôt qu'immédiatement.

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