Bloomberg TV a récemment reçu Paula Seligson pour discuter des risques croissants qui pèsent sur les actions logicielles et d'un nouveau rapport examinant l'exposition du secteur. Le récit de la « SaaSpocalypse » — caractérisant une vente massive provoquée par les craintes que l'IA générative ne comprime les marges et n'affaiblisse les avantages concurrentiels qui sous-tendent les valorisations des logiciels — est apparu comme un thème majeur en début d'année. Bien que certaines des entreprises concernées aient fortement rebondi par rapport à leurs plus bas, le problème de fond persiste.

Les outils de programmation alimentés par l'IA tels que Codex et Claude Code sont dirigés directement contre l'industrie du logiciel sous plusieurs angles. Soit ces outils réussissent à disrupter le secteur du logiciel à forte marge, soit l'IA elle-même n'a pas d'application viable. Selon cette vision, il n'y a aucun scénario dans lequel les deux camps sortent gagnants.

Les données soulignent l'ampleur de l'exposition. Une part importante des transactions de private equity au cours de la dernière décennie s'est concentrée sur les logiciels, faisant de ce secteur l'un des coins les plus lourdement endettés du paysage entrepreneurial. Bien que la dette issue de ces transactions ne soit pas encore arrivée à échéance, les pressions de refinancement s'accumulent. Le moment critique — décrit comme un scénario de « Wile E. Coyote » — surviendra lorsque les entreprises logicielles devront refinancer la dette utilisée pour financer leurs rachats à effet de levier, potentiellement à des coûts d'emprunt plus élevés et sur un marché qui s'interroge sur la durabilité de leurs flux de trésorerie.

L'endroit où résident finalement les pertes reste opaque, car une grande partie de l'exposition se situe sur le marché privé. Ce sont des opérations fortement levées qui reposaient largement sur l'emprunt, et l'identité des prêteurs n'est pas totalement claire. Les assureurs sont des acteurs importants du crédit privé et des obligations de prêts collatéralisées — des véhicules qui ont absorbé de grands volumes de dette de rachat à effet de levier ces dernières années — ce qui explique pourquoi le risque de refinancement du secteur a attiré l'attention des investisseurs en quête de vulnérabilités systémiques.

Lee Robinson, gestionnaire de hedge fund connu pour avoir identifié les risques avant la crise financière de 2008, parie actuellement contre les assureurs pour cette raison même, comme le détaille un rapport Bloomberg.

La préoccupation plus large concerne le calendrier. Les revenus du logiciel devraient tenir en 2026, mais d'ici 2029, les investissements en IA devront générer des rendements substantiels. Cela soulève la question de savoir si les entreprises logicielles auront assez de temps pour désendetter leur bilan — et qui sera prêt à prêter à une industrie vulnérable à une disruption soudaine.

Seligson soutient qu'un effet de levier élevé a été appliqué aux entreprises logicielles avec l'hypothèse, et la nécessité, que les revenus continueraient de croître. Même si les revenus restent simplement stables, ces entreprises sont en danger.

Elle souligne qu'environ 150 milliards de dollars de dette sont programmés pour arriver à échéance entre maintenant et 2029, selon une analyse Bloomberg. Les douleurs les plus significatives ne devraient pas se matérialiser avant 2028, ce qui signifie que des réponses définitives sur la trajectoire du secteur pourraient encore prendre plusieurs années.