Le rapport sur l'emploi américain de septembre a donné de quoi se réjouir aux acheteurs d'actions vendredi, mais le marché obligataire a raconté une histoire plus complexe. La croissance des embauches a déçu les attentes, les mois précédents ont été révisés à la baisse et la croissance des salaires a ralenti. La réaction initiale a fait baisser les rendements du Trésor, affaibli le dollar et soutenu les actions, les traders ayant réduit leurs attentes d'une nouvelle hausse des taux de la Réserve fédérale en octobre.

Ce mouvement du marché obligataire ne s'est pas maintenu. Les rendements sont repartis à la hausse et ont terminé au-dessus des niveaux de jeudi. Les actions ont mieux réussi à conserver leurs gains, le Nasdaq 100 clôturant à un nouveau record. Nvidia et le Nasdaq Composite ont tous deux atteint de nouveaux plus hauts historiques en séance, mais aucun n'a terminé sur un niveau de clôture record.

Le dollar termine majoritairement en baisse

Le dollar américain a terminé en baisse face à la plupart des grandes devises malgré le rebond des rendements du Trésor. Le dollar australien a mené les gains face au billet vert, suivi de la livre sterling et du franc suisse. Le dollar canadien a fait exception : l'USDCAD a terminé en hausse, la baisse des prix du pétrole ayant créé un contexte moins favorable au loonie.

Les niveaux de fin de séance ont montré :

• EURUSD : 1,1257, USD -0,14 %
• USDJPY : 157,82, USD -0,16 %
• GBPUSD : 1,3244, USD -0,34 %
• USDCHF : 0,8283, USD -0,29 %
• USDCAD : 1,4251, USD +0,23 %
  AUDUSD : 0,6958, USD -0,42 %
• NZDUSD : 0,5615, USD -0,21 %

L'USDJPY a illustré ce changement de ton. La paire est tombée à 156,97 dans la séance avant de se redresser vers 157,82 à mesure que les rendements remontaient. Les vendeurs de dollars ont eu leur chance après les données, mais n'ont pas pu maintenir l'intégralité de la baisse.

Les rendements du Trésor inversent la baisse post-emploi

Le rapport sur l'emploi plus mou a d'abord soutenu les achats de bons du Trésor, mais cette demande s'est estompée, laissant les rendements plus élevés sur toute la courbe :

• Rendement 2 ans : 4,8414 %, +5,44 points de base
• Rendement 5 ans : 5,0733 %, +6,83 points de base
• Rendement 10 ans : 5,2939 %, +5,99 points de base
• Rendement 30 ans : 5,6448 %, +4,18 points de base

Le rendement à 10 ans est revenu près de 5,30 % après avoir évolué vers 5,17 % immédiatement après la publication.

C'est une distinction importante pour les traders. Les données sur l'emploi ont réduit la pression immédiate en faveur d'un durcissement supplémentaire, mais l'évolution des prix a montré que cela ne suffisait pas à soutenir un rallye obligataire. L'inflation et les perspectives plus larges de taux d'intérêt restent des préoccupations.

Les actions américaines clôturent en hausse ; le Nasdaq 100 établit un record

Tous les grands indices américains ont terminé en hausse, le Nasdaq Composite menant les gains en pourcentage :

• Dow Industrial Average : 51 182,11, +250,00 points ou +0,49 %
• S&P 500 : 7 722,85, +56,39 points ou +0,74 %
• Nasdaq Composite : 27 190,86, +319,27 points ou +1,19 %
• Russell 2000 : 2 832,90, +26,27 points ou +0,94 %
• Nasdaq 100 : 30 807,93, +306,37 points ou +1,00 %, une clôture record

Le Nasdaq Composite a atteint un nouveau plus haut intraday mais a terminé sous son précédent niveau record de clôture près de 27 244. Le Nasdaq 100 a conservé suffisamment de sa progression pour décrocher un nouveau plus haut historique en clôture.

La technologie mène, mais certaines tentatives de record échouent

La technologie a été une source évidente de force, les deux indices Nasdaq surperformant le Dow et le S&P 500. Nvidia a également évolué vers un nouveau plus haut historique intraday, avant de se replier et de terminer sous sa précédente clôture record.

Les chiffres plus faibles sur l'emploi et les salaires ont contribué à atténuer les craintes d'un durcissement supplémentaire de la Fed. Néanmoins, le rebond des rendements a créé un contexte moins favorable en fin de séance. Les petites capitalisations ont également participé, le Russell 2000 gagnant 0,94 %, signe que les achats se sont étendus au-delà des plus grandes valeurs technologiques même si certaines tentatives de record ont échoué à la clôture.

Les actions européennes rebondissent vendredi mais terminent en baisse sur la semaine

Les actions européennes ont clôturé en hausse vendredi, mais les gains n'ont pas effacé les pertes hebdomadaires :

• DAX allemand : 25 222,05, +282,69 points ou +1,13 % ; sur la semaine, -0,73 %
• CAC France : 7 897,20, +61,88 points ou +0,79 % ; sur la semaine, -2,24 %
• FTSE 100 britannique : 10 461,94, +33,68 points ou +0,32 % ; sur la semaine, -2,18 %
• IBEX Espagne : 19 085,31, +80,01 points ou +0,42 % ; sur la semaine, -3,12 %
• FTSE MIB Italie : 50 483,22, +245,36 points ou +0,49 % ; sur la semaine, -2,67 %

Les rendements de référence européens à 10 ans ont diminué partout vendredi. Le tableau hebdomadaire était plus nuancé : le rendement allemand reculé de 14,6 points de base, celui du Royaume-Uni de 6,8 points de base et celui de l'Espagne de 1,2 point de base. Les rendements français et italien ont progressé de 2,7 et 2,2 points de base respectivement, élargissant leurs spreads face à l'Allemagne — un différentiel souvent surveillé comme indicateur de la divergence des coûts d'emprunt au sein de la zone euro.

La croissance de l'emploi ralentit ; les salaires déçoivent également

Le rapport sur l'emploi de septembre a été mou sur plusieurs indicateurs clés :

• Emplois non agricoles : +29 000 contre +90 000 attendus
• Emplois d'août : révisés à +133 000 depuis +162 000
• Révisions combinées de juillet et août : -60 000
• Taux de chômage : 4,2 % contre 4,1 % attendus et précédemment
• Gains horaires moyens : +0,1 % sur le mois contre +0,3 % attendus
• Croissance salariale annuelle : 3,0 % contre 3,2 % attendus
• Emplois privés : +46 000
• Emplois publics : -17 000

Les embauches ont été concentrées. Les services privés d'éducation et de santé ont ajouté 20 000 emplois, la construction 11 000 et l'industrie manufacturière 9 000. L'information, les activités financières et les services professionnels et aux entreprises ont tous perdu des emplois.

De juillet à septembre, la croissance des embauches a été en moyenne d'environ 51 000 par mois. L'éducation et les services de santé, la construction et l'industrie manufacturière ont ensemble ajouté plus d'emplois que l'augmentation totale des embauches, la faiblesse ailleurs tirant le total vers le bas.

Il y a eu quelques compensations. L'emploi des ménages a augmenté de 406 000, tandis que la population active s'est accrue de 485 000. Le taux de participation a grimpé à 61,8 %, ce qui aide à expliquer la hausse du chômage. La durée moyenne hebdomadaire de travail s'est maintenue à 34,4 heures, ne montrant que peu de signes de réductions agressives du temps de travail.

La réaction immédiate du marché a porté les probabilités implicites d'une hausse des taux en octobre vers 15 %-16 %. Il s'agissait toutefois de lectures post-publication, et le rebond ultérieur des rendements a montré que le débat plus large sur les taux restait ouvert.

Goolsbee maintient l'accent sur l'inflation

Le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, a décrit le marché du travail comme stable et déclaré que l'inflation était la partie la plus pressante du mandat de la Fed. Il a laissé ouvertes aussi bien une hausse qu'une pause, tout en cherchant des preuves que l'inflation se dirige vers 2 %.

Pour les traders, le message est qu'un seul rapport sur l'emploi plus mou ne règle pas les perspectives de politique monétaire. Le ralentissement de la croissance des salaires est encourageant, mais les décideurs attendent toujours des progrès sur l'inflation.

Le pétrole se redresse après que les annonces de stocks ont fait chuter les prix

Le pétrole a fortement chuté plus tôt dans la séance après les annonces de libérations de stocks européens de brut et de diesel. Le président français Emmanuel Macron a détaillé des libérations sur quatre mois, les dirigeants du G7 confirmant jusqu'à 100 millions de barils. Le président Trump a également déclaré que les libérations européennes de diesel commenceraient immédiatement.

Cependant, les vendeurs n'ont pas pu maintenir la baisse sous le plancher de 88,72 $. Le prix a récupéré une grande partie de son repli antérieur, l'instantané des contrats à terme WTI en fin de séance montrant 91,41 $, en baisse de 1,46 $ ou 1,57 %.

L'offre supplémentaire peut atténuer la pression sur les prix à court terme, mais le rebond a montré que les vendeurs n'ont pas pu garder le contrôle aux plus bas. Les développements au Moyen-Orient et les perspectives d'offre plus larges restent importants tant pour les prix de l'énergie que pour les anticipations d'inflation.

L'or et l'argent reculent malgré le dollar plus faible

Les métaux précieux n'ont pas suffisamment profité du dollar globalement plus faible :

• Or spot : 4 142,55 $, -34,84 $ ou -0,83 %
• Argent : 60,509 $, -0,4395 $ ou -0,72 %

Le rebond des rendements du Trésor a été un vent contraire pour l'or. Des rendements plus élevés augmentent le coût d'opportunité de détenir un métal ne rapportant aucun intérêt, ce qui explique pourquoi l'or a peiné malgré le recul du dollar. L'argent a également baissé, tandis que le cuivre a gagné 0,69 %, soulignant les influences différentes entre les métaux.

Le Bitcoin ne suit pas les actions à la hausse

Le Bitcoin s'échangeait près de 84 166 $, en baisse de 687 $ ou 0,81 %, vers la fin de la journée. Les gains des actions et le dollar plus faible ne se sont pas traduits par des achats soutenus en Bitcoin. La hausse tardive des rendements a créé un contexte moins favorable, mais l'observation principale de vendredi était simple : la force du marché boursier ne s'est pas transmise aux cryptomonnaies.

Calendrier de la semaine prochaine

La semaine prochaine sera marquée par les données ISM des services américains lundi, le compte rendu de la Fed mercredi, les comptes rendus de la réunion de la BCE jeudi, et l'emploi canadien ainsi que le sentiment de l'Université du Michigan vendredi. Le compte rendu de la Fed sera scruté pour la manière dont les responsables ont pesé le même arbitrage emploi-inflation qui a provoqué le retournement des rendements de vendredi. Les anticipations d'inflation dans l'enquête du Michigan mériteront attention.

Les acheteurs d'actions abordent le week-end avec des gains et une clôture record du Nasdaq 100. Les rendements élevés du Trésor, le repli depuis les plus hauts intraday de Nvidia et du Nasdaq Composite, et le redressement du pétrole depuis ses creux laissent des questions en suspens. Le premier mouvement après l'information donne aux traders une information ; le fait que ce mouvement tienne ou non en dit bien plus. Le marché obligataire de vendredi en a été un bon rappel.