La Securities and Exchange Commission américaine (SEC) a proposé de nouvelles règles d'émission de crypto-actifs sous le libellé « Regulation Crypto Assets ». Ce régime faciliterait la levée de fonds grâce à des seuils en dollars échelonnés, tandis que le Clarity Act, plus large, reste bloqué au Congrès.

La SEC supervise les marchés de valeurs mobilières aux États-Unis et définit quelles offres nécessitent un enregistrement. L'agence a conçu la « Reg Crypto » comme un régime d'offre sur mesure — en réalité, un cadre d'exemption autonome placé en dessous de l'exigence d'enregistrement complète du Securities Act de 1933. Plutôt qu'une approche du tout ou rien, la règle assortit les obligations d'information et de reporting à la taille de l'offre. La proposition s'appuie sur la clarification conjointe de la SEC et de la CFTC de mars 2026, selon laquelle la plupart des actifs numériques ne sont pas des valeurs mobilières. Sous la présidence de Paul Atkins, la commission est actuellement composée uniquement de républicains. La proposition prévoit une exemption pour les jeunes entreprises jusqu'à 5 millions USD et un second palier autorisant jusqu'à 75 millions USD par période de douze mois. Une période de consultation publique de 60 jours débutera dès la publication de la règle au Federal Register, le journal officiel du gouvernement américain pour les avis réglementaires.

Les règles d'émission crypto de la SEC fixent deux nouveaux seuils

Deux exemptions échelonnées forment le cœur de la proposition. L'exemption pour les jeunes entreprises s'applique aux offres allant jusqu'à 5 millions USD. Pendant quatre ans, elle dispense les émetteurs des exigences d'enregistrement du Securities Act de 1933, permettant aux jeunes projets de lever des fonds sans passer par tout l'appareil du prospectus. Le second palier vise les émetteurs plus importants : son exemption de levée de fonds couvre les offres allant jusqu'à 75 millions USD par période de douze mois. Au-delà de cette limite, la voie d'enregistrement ordinaire reste applicable.

Aucune des deux exemptions n'est inconditionnelle. Dans les deux cas, les émetteurs doivent fournir des informations aux investisseurs, et le palier de levée de fonds exige en outre des rapports continus. L'agence relie ainsi la protection des investisseurs à la voie simplifiée de levée de capitaux — une logique de conception que le droit des valeurs mobilières traditionnel connaît depuis longtemps. Des observateurs avaient au préalable comparé les deux seuils à la Reg CF et à la Reg A, qui couvrent toutes deux des émissions relativement modestes de valeurs mobilières classiques — et le parallèle est exact : la Regulation Crowdfunding plafonne les offres à 5 millions USD par période de douze mois, tandis que le second palier de la Reg A culmine à 75 millions USD, soit précisément les montants que reprennent les nouveaux paliers crypto.

La position de départ pratique des projets crypto aux États-Unis s'en trouve modifiée. Jusqu'à présent, les émetteurs devaient soit poursuivre un enregistrement complet, soit s'appuyer sur des exemptions issues du droit des valeurs mobilières classique. La Reg Crypto, en revanche, adapte explicitement le régime à cette classe d'actifs. La tenue de ces seuils dans la pratique dépendra de la précision avec laquelle la commission délimitera les conditions.

Un dispositif de sauvegarde conditionnel remet en cause le statut de valeur mobilière

Au-delà des seuils d'offre, la proposition contient un dispositif de sauvegarde conditionnel. En vertu de celui-ci, un actif numérique peut cesser d'être une valeur mobilière. La règle lie cette étape à des conditions définies et à la fin de tout effort de gestion, de sorte que la sortie ne s'opère pas automatiquement. Aux États-Unis, le statut de valeur mobilière détermine les obligations d'enregistrement et de reporting qui pèsent sur un émetteur. Avec ce mécanisme, la commission s'attaque à l'un des plus anciens points de discorde du secteur : jusqu'à présent, il restait débattu de savoir si un jeton demeure indéfiniment soumis au droit des valeurs mobilières ou s'il peut s'en affranchir à mesure que la décentralisation progresse.

La dimension fédérale compte tout autant. Les lois sur les valeurs mobilières des États — communément appelées blue sky laws — continuent de s'appliquer aux États-Unis parallèlement au droit fédéral. Le projet empêche désormais les États d'imposer leurs propres exigences d'enregistrement aux offres réalisées dans le cadre des nouvelles exemptions fédérales, de sorte que les émetteurs n'auraient plus à composer avec des recueils de règles étatiques parallèles. La Reg Crypto se distingue également de l'« Innovation Exemption » distincte, qui vise les actifs tokenisés. La commissaire Hester Peirce, qui avait déjà proposé dans les années précédentes un dispositif de sauvegarde pour les jetons sans obtenir l'adoption par la commission, a présenté la proposition comme une étape :

"This proposal is a step on a long road toward a clear, sensible and enforceable regulatory framework for crypto." - Hester Peirce, Commissioner, U.S. Securities and Exchange Commission

La SEC sous Atkins s'appuie sur les orientations de mars avec la CFTC

La Reg Crypto n'est pas née isolément. Plus tôt, l'agence et la CFTC ont déclaré conjointement en mars 2026 que la plupart des actifs numériques ne constituent pas des valeurs mobilières. Les deux autorités partagent la supervision des marchés de valeurs mobilières et de produits dérivés aux États-Unis, et ces orientations forment la base doctrinale de la proposition actuelle. Quiconque place cette classe d'actifs largement hors de la définition de valeur mobilière a besoin d'un régime distinct couvrant les cas qui y restent soumis — mais la question de savoir comment les émetteurs pouvaient lever des fonds dans ces cas était restée ouverte. La règle comble précisément cette lacune.

La situation des effectifs de l'agence est elle aussi inhabituelle. Aux côtés du président Paul Atkins, la commissaire Hester Peirce siège à la commission, et les démocrates n'y détiennent actuellement aucun siège. Sous Atkins, la ligne réglementaire apparaît plus favorable à l'innovation que sous son prédécesseur Gary Gensler, dont le mandat a été marqué par une approche réglementant les entreprises crypto principalement par des mesures d'exécution. Atkins lui-même décrit le développement du cadre comme un élément central de la stratégie de la SEC. Son objectif affiché est de renouveler le corpus réglementaire pour l'ère moderne et d'ancrer l'innovation dans les marchés de crypto-actifs.

Le chemin n'a toutefois pas été linéaire. L'agence avait programmé une réunion le 14 août pour dévoiler la règle, avant de l'annuler à bref délai, invoquant un problème d'organisation imprévu. Quatre jours plus tard, la commission a néanmoins présenté la proposition. Dans l'ensemble, la Reg Crypto s'inscrit dans une série plus longue d'étapes qui réorganisent la manière dont le régulateur traite les actifs numériques.

Le Congrès reporte le Clarity Act à septembre

L'initiative de l'agence intervient dans une phase d'immobilisme législatif. Le Clarity Act, la loi fédérale globale sur les actifs numériques en préparation, reste suspendu au Congrès. Entre autres points, l'industrie crypto et le lobby bancaire s'affrontent sur le rendement des avoirs en stablecoins — la question étant de savoir si les prestataires peuvent verser à leurs utilisateurs des intérêts sur ces avoirs. Des interrogations sur d'éventuels conflits d'intérêts impliquant le président Donald Trump sont également sur la table. Le processus était ainsi au point mort avant même la pause d'août du Sénat.

Le Sénat a programmé un vote de procédure pour la mi-septembre, mais le calendrier paraît serré car l'attention politique se déplace vers les élections de novembre. Un signal est venu de la Maison-Blanche le même jour : lors d'un panel de la conférence SALT, le conseiller crypto Patrick Witt a laissé entendre que la SEC et la CFTC poursuivraient la réglementation, à la condition que le Congrès n'adopte pas le Clarity Act à temps.

Pour l'heure, la voie réglementaire reste la plus rapide. Elle ne remplace pas une loi fédérale, et une commission future à la majorité différente pourrait rouvrir le cadre plus tard. D'abord, la période de commentaires de 60 jours court à compter de la publication au Federal Register. Pendant cette phase, les acteurs du marché peuvent déposer des commentaires et proposer des modifications. La SEC décide ensuite de la version finale.