La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a proposé le 18 août de nouvelles règles de réglementation des crypto-actifs, visant le financement par émission de tokens au titre des lois fédérales sur les valeurs mobilières. Ce cadre, baptisé « Regulation Crypto Assets », crée deux exemptions aux obligations d'enregistrement du Securities Act ainsi qu'un « safe harbor » conditionnel pour certains crypto-actifs.

La proposition fait suite à l'interprétation publiée par la SEC en mars 2026 sur l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières à certains crypto-actifs, des orientations qui ont fixé le contexte juridique des nouvelles règles d'émission. Le président Paul Atkins a déclaré que l'agence souhaitait offrir des voies de financement plus claires pendant que le Congrès poursuit ses travaux sur une législation plus large concernant la structure du marché.

Deux voies pour les émissions de tokens crypto

La Regulation Crypto Assets crée deux exemptions aux obligations d'enregistrement du Securities Act pour certains contrats d'investissement crypto. La première voie permet à un émetteur de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période de quatre ans. La SEC a conçu cette option comme une exemption unique pour les émissions de plus petite taille remplissant les conditions proposées.

La seconde voie permet aux émetteurs de lever jusqu'à 75 millions de dollars par période de 12 mois. Ce plafond correspond à celui du Tier 2 de la Regulation A, l'exemption existante qui permet aux petites entreprises de réaliser des offres publiques sans enregistrement complet au titre du Securities Act, offrant ainsi aux émetteurs un repère familier en matière d'échelle. Les émetteurs recourant à l'une ou l'autre exemption doivent fournir aux investisseurs des divulgations narratives, et ceux qui utilisent l'exemption la plus élevée doivent également présenter des états financiers et respecter des exigences de reporting continu, des obligations comparables à celles en matière d'états financiers et de reporting déjà appliquées au titre de la Regulation A.

La SEC a indiqué que cette structure vise à offrir aux entreprises crypto des voies de financement plus claires en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Un « safe harbor » conditionnel pour traiter le statut de valeur mobilière

La proposition comprend un « safe harbor » conditionnel lié à la notion d'« investment contract » (contrat d'investissement). Si un émetteur remplit les conditions requises, le crypto-actif ne serait plus considéré comme un contrat d'investissement au titre du Securities Act de 1933 et du Securities Exchange Act de 1934.

Cette notion possède une longue histoire juridique. Dans sa décision de 1946 SEC v. W.J. Howey Co., la Cour suprême des États-Unis a défini le contrat d'investissement comme un investissement d'argent dans une entreprise commune avec des bénéfices attendus des efforts d'autrui, et la SEC applique ce test aux ventes de tokens au cas par cas depuis des années.

Le président Paul S. Atkins a déclaré que le « safe harbor » s'appliquerait après qu'un émetteur a achevé, ou définitivement interrompu, les efforts managériaux essentiels promis dans le cadre d'un contrat d'investissement. Cette approche se concentre sur le rôle de l'émetteur après la levée de fonds, dans des termes qui font écho au critère des efforts d'autrui au cœur du test Howey.

La proposition aborde également les règles des États en matière de valeurs mobilières. Elle prévaudrait sur les exigences d'enregistrement et de qualification des États pour les valeurs mobilières vendues par les émetteurs au titre des exemptions fédérales, et le même traitement couvrirait certaines transactions sur le marché secondaire liées à ces émissions exemptées.

La SEC vise des règles plus claires pour les marchés crypto américains

La SEC a indiqué que la proposition vise à réduire les obstacles pour les entreprises crypto souhaitant lever des capitaux aux États-Unis, afin d'offrir aux entrepreneurs des voies définies pour opérer dans le cadre du droit fédéral des valeurs mobilières plutôt que de dépendre de structures offshore ou d'interprétations juridiques incertaines. Jusqu'à présent, les émetteurs de tokens ont largement dû se conformer à des exemptions à usage général ou naviguer dans l'analyse au cas par cas de la SEC quant à la qualification de leurs actifs en valeurs mobilières, une approche qui s'est souvent traduite par des actions d'application de la réglementation.

M. Atkins a déclaré que la Commission souhaite offrir des voies plus claires aux entrepreneurs crypto pendant que le Congrès travaille à une législation plus large, et il a rattaché la proposition aux efforts de l'agence pour moderniser les règles sur les valeurs mobilières applicables aux actifs numériques. S'il est adopté, ce cadre créerait une voie réglementaire en vertu du droit en vigueur.

La proposition intervient alors que les législateurs poursuivent leurs travaux sur une législation relative à la structure du marché crypto. Le processus d'élaboration des règles de la SEC suit une voie distincte et se concentre sur les offres de valeurs mobilières impliquant certains contrats d'investissement crypto. La Commission doit examiner les retours du public avant de se prononcer sur une version finale.

Parallèlement, les chances d'adoption du CLARITY Act en 2026 ont continué de diminuer, Polymarket estimant cette probabilité à 21 %. Les chances selon le marché ont reculé de 44 %, signe d'attentes plus faibles quant à l'adoption du texte cette année.

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Une période de consultation publique de 60 jours

La SEC maintiendra la période de consultation publique ouverte pendant 60 jours après la publication du texte proposé au Federal Register. Les participants au marché, les experts juridiques, les émetteurs, les investisseurs et les parties prenantes pourront soumettre leurs commentaires sur les exemptions proposées, les règles de divulgation et les conditions du « safe harbor ».

La Commission pourra réviser la proposition après avoir examiné ces commentaires, et toute règle définitive devrait obtenir l'approbation formelle de la SEC avant d'entrer en vigueur.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou juridique. Les actifs numériques peuvent connaître de fortes fluctuations de prix.