La Securities and Exchange Commission américaine (SEC) a proposé un cadre réglementaire qui aurait été impensable il y a trois ans : un chemin structuré permettant aux projets crypto de vendre des jetons au public sans passer par l'intégralité du processus d'enregistrement en tant que valeurs mobilières.

La proposition, baptisée Regulation Crypto Assets, ou Reg CA, a été publiée le 18 août et constitue le changement le plus significatif dans la manière dont les États-Unis traitent la levée de fonds en jetons depuis que l'agence a passé des années à démanteler systématiquement le modèle d'initial coin offering (ICO) qui a marqué l'essor crypto de 2017.

Ce que prévoit concrètement le Reg CA

Le cadre crée deux exemptions distinctes pour les projets cherchant à lever des capitaux par la vente de jetons.

La première est une « exemption startup » à usage unique qui permet aux projets de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période maximale de quatre ans.

La seconde voie, plus ambitieuse, est une « exemption de levée de fonds » récurrente qui autorise des collectes allant jusqu'à 75 millions de dollars sur toute période de 12 mois, assortie d'exigences de divulgation par paliers et d'états financiers audités pour les levées les plus importantes.

L'élément peut-être le plus déterminant de la proposition est un refuge conditionnel (safe harbor). En vertu de cette disposition, certains actifs crypto pourraient sortir de la catégorie des valeurs mobilières une fois les efforts de gestion de l'émetteur initial achevés ou abandonnés.

De la répression à la facilitation

Après l'essor des ICO de 2017, la SEC a réagi par une campagne de répression qui a duré des années. Des dizaines de projets ont été visés par des poursuites judiciaires, des ordres de cessation d'activité et des actions de sanction pécuniaire.

Le Reg CA s'appuie sur les orientations interprétatives publiées par la SEC en mars 2026, qui ont entamé un classement plus précis des actifs crypto. La nouvelle proposition reprend ce travail de classification et y associe des voies de levée de fonds concrètes et exploitables.

Ce cadre intervient également après l'enlisement des efforts législatifs au Congrès. Le CLARITY Act, qui aurait établi des distinctions similaires entre valeurs mobilières et actifs non assimilés à des valeurs mobilières dans le contexte crypto, n'est pas parvenu à progresser dans le processus législatif.

Pour les projets, l'enjeu n'est pas seulement que les ventes de jetons puissent redevenir possibles, mais qu'elles le soient dans le cadre de garde-fous fédéraux explicites plutôt que dans l'incertitude qui entoure les offres publiques depuis des années. Pour le marché dans son ensemble, la proposition suggère que la SEC cherche à passer d'une posture principalement punitive à un système fondé sur des règles, capable de distinguer les petites levées en phase amont des offres plus importantes exigeant des divulgations plus solides.

ICO 2.0, avec des garde-fous

Les observateurs du secteur ont commencé à qualifier l'aboutissement potentiel d'« ICO 2.0 », même si la comparaison a ses limites. Les exigences de divulgation du Reg CA, notamment les rapports fondés sur des principes et les protections antifraude, sont conçues pour empêcher que se reproduise le chaos de 2017.

La structure par paliers compte ici. Un projet qui lève 2 millions de dollars dans le cadre de l'exemption startup est soumis à des exigences différentes de celles applicables à un projet cherchant à collecter 75 millions de dollars via l'exemption de levée de fonds. Les levées plus importantes exigent des états financiers audités et des divulgations opérationnelles plus détaillées.

Cette structure prépare aussi la prochaine phase d'examen : déterminer si les émetteurs pourront recourir à ces exemptions sans brouiller la frontière entre la levée de capitaux et la distribution publique de valeurs mobilières. La période de consultation publique est ouverte jusqu'au 20 octobre 2026, offrant aux acteurs du marché et aux décideurs une fenêtre pour évaluer les détails avant l'adoption d'une règle définitive.