La Securities and Exchange Commission américaine (SEC) a proposé un nouveau cadre réglementaire qui permettrait aux entreprises crypto admissibles de lever jusqu'à 75 millions de dollars par an sans enregistrer l'offre selon le processus standard prévu par le Securities Act.

La proposition de Regulation Crypto Assets, dévoilée le 18 août, crée deux exemptions visant spécifiquement certains contrats d'investissement impliquant des crypto-actifs. La première permettrait aux startups de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période de quatre ans, tandis que la seconde autoriserait des offres allant jusqu'à 75 millions de dollars pour chaque période de 12 mois.

Ces deux voies continueraient d'exiger des divulgations aux investisseurs et demeureraient soumises aux règles fédérales antifraude et anti-manipulation. Les émetteurs recourant à l'exemption de collecte de fonds la plus importante seraient soumis à des exigences supplémentaires en matière d'états financiers et de reporting continu.

Deux exemptions d'offres crypto

La proposition fait suite au vote d'août de la SEC sur un cadre d'offres crypto sur mesure, qui a orienté l'agence vers un régime dédié de collecte de capitaux plutôt que vers l'application inchangée des structures d'enregistrement existantes aux projets de tokens.

L'exemption de démarrage de 5 millions de dollars est conçue pour les projets en phase initiale qui achèvent les travaux de gestion promis aux investisseurs. L'exemption de collecte de fonds de 75 millions de dollars s'inspire en partie du Regulation A et comprend deux niveaux, les offres les plus importantes étant assorties d'exigences plus étendues en matière de reporting financier et d'audit.

Le Regulation A fonctionne lui-même selon deux niveaux, et la SEC a porté son plafond du Tier 2 de 50 millions à 75 millions de dollars par période de 12 mois en 2021. Contrairement au Regulation D, la voie de placement privé que de nombreux émetteurs de tokens ont utilisée à ce jour et généralement réservée aux investisseurs accrédités, le Regulation A autorise les ventes aux investisseurs non accrédités.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a présenté ce cadre comme un moyen d'offrir des voies de collecte de fonds nationales plus claires tout en encourageant les entreprises crypto à s'implanter aux États-Unis. Son initiative réglementaire plus large s'est développée parallèlement aux efforts visant à donner au CLARITY Act une base législative durable pour la structure du marché des actifs numériques. La Chambre des représentants a adopté le CLARITY Act en juillet 2025 et l'a transmis au Sénat.

Le régime de sauvegarde pourrait mettre fin au statut de contrat d'investissement

Le Regulation Crypto Assets établirait également un régime de sauvegarde conditionnel traitant du moment où un crypto-actif ne constituant pas une valeur mobilière cesse d'être soumis à un contrat d'investissement.

Un émetteur pourrait se prévaloir de ce régime de sauvegarde après avoir certifié à la SEC qu'il a achevé, ou définitivement cessé, les efforts de gestion essentiels promis dans le cadre du contrat d'investissement et qu'il a satisfait aux autres conditions de la proposition. La Commission ne considérerait alors plus le crypto-actif comme soumis à ce contrat d'investissement au sens de la définition fédérale d'une valeur mobilière.

La norme des « efforts de gestion essentiels » remonte au test du contrat d'investissement énoncé par la Cour suprême dans SEC v. W. J. Howey Co. en 1946, qui repose en partie sur la question de savoir si les investisseurs attendent des profits issus des efforts d'autrui. Savoir si un token vendu dans le cadre d'un contrat d'investissement demeure une valeur mobilière une fois le réseau parvenu à maturité est une question juridique de longue date pour le secteur, et un régime de sauvegarde de trois ans pour les tokens, proposé par la commissaire de la SEC Hester Peirce en 2020, n'a jamais été adopté par la Commission.

Cette structure s'appuie sur l'interprétation de mars de l'agence, qui a introduit une nouvelle taxonomie des tokens de la SEC, distinguant les crypto-actifs des contrats d'investissement entourant certaines distributions.

Préemption de certaines règles d'enregistrement des États

La SEC propose également d'écarter les exigences d'enregistrement et de qualification en matière de valeurs mobilières des États pour les offres réalisées dans le cadre du Regulation Crypto Assets et pour certaines transactions admissibles sur le marché secondaire. L'autorité antifraude des États ne disparaîtrait pas pour autant dans le cadre de cette proposition.

La législation existante soustrait déjà les offres du Regulation A relevant du Tier 2 à l'examen d'enregistrement des États, tout en maintenant celles du Tier 1 soumises à cet examen.

Ces règles demeurent une proposition et ne sont pas entrées en vigueur. Les émetteurs ne peuvent pas encore se prévaloir des nouvelles exemptions de 5 millions ou de 75 millions de dollars, ni du régime de sauvegarde relatif aux contrats d'investissement.

La SEC acceptera les commentaires du public pendant 60 jours après la publication du communiqué de proposition au Federal Register, avant que les commissaires ne décident de réviser ou d'adopter les règles finales.