La Securities and Exchange Commission américaine (SEC) s'apprête à mettre en place un cadre réglementaire distinct en matière de valeurs mobilières pour certains acteurs des crypto-actifs. Cette proposition vise à ouvrir des voies de levée de fonds plus claires pour les émetteurs de cryptomonnaies tout en préservant les protections fédérales des investisseurs.

La SEC propose deux exemptions pour la levée de fonds en cryptomonnaies

Dans le cadre du Regulation Crypto Assets proposé par la SEC, certaines offres portant sur des crypto-actifs seraient éligibles à deux exemptions aux exigences d'enregistrement prévues par la Securities Act de 1933.

La première exemption permettrait à un émetteur éligible de lever jusqu'à 5 millions de dollars sur une période de quatre ans. La seconde autoriserait jusqu'à 75 millions de dollars d'offres au total sur toute période de 12 mois. L'exemption la plus élevée s'accompagnerait d'obligations supplémentaires, notamment des rapports périodiques et la divulgation d'informations dans les états financiers.

Les plafonds proposés font écho aux limites des canaux de levée de fonds établis, hors cryptomonnaies, destinés aux petits émetteurs : le Regulation Crowdfunding, limité à 5 millions de dollars sur une période de 12 mois, et le Regulation A+ Tier 2, dont le plafond a été relevé par la SEC à 75 millions de dollars par période de 12 mois en 2024.

Les deux exemptions exigeraient des divulgations narratives fondées sur des principes à l'intention des investisseurs.

Selon la SEC, ce cadre s'appliquerait à certains contrats d'investissement liés aux crypto-actifs, et non à l'ensemble du secteur des actifs numériques.

Un nouveau safe harbor vise les « contrats d'investissement » en cryptomonnaies

Un élément central de la proposition est un safe harbor conditionnel qui définirait le sens d'« investment contract » (contrat d'investissement) au titre de la Securities Act et de la Exchange Act.

Aucune de ces deux lois ne définit le terme. Depuis l'arrêt rendu en 1946 par la Cour suprême dans l'affaire SEC v. W.J. Howey Co., les tribunaux examinent si un investissement d'argent est réalisé dans une entreprise commune avec une attente raisonnable de profits tirés des efforts d'autrui — le cadre d'analyse au moyen duquel de nombreuses offres de tokens ont été évaluées au cas par cas.

Si un émetteur remplit les conditions proposées, le crypto-actif concerné ne serait plus considéré comme l'objet d'un contrat d'investissement au sens des définitions pertinentes des valeurs mobilières.

La proposition vise également à régler à l'avance certaines exigences d'enregistrement et de qualification en valeurs mobilières établies par les États pour les titres émis dans le cadre du Regulation Crypto Assets. Les règles des États, communément appelées « blue sky laws », s'appliquent traditionnellement en complément des exigences fédérales. La préemption proposée s'étendrait également à certaines transactions sur le marché secondaire.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que ce cadre offrirait aux entrepreneurs du secteur des crypto-actifs des voies plus claires pour lever des capitaux et encouragerait l'innovation aux États-Unis. M. Atkins a auparavant été commissaire à la SEC de 2002 à 2008 avant de revenir diriger l'agence en tant que président en 2025.

Cette proposition fait suite à l'interprétation publiée par la SEC en mars 2026 sur l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières à certains crypto-actifs et transactions. Pris ensemble, ces efforts visent à offrir une feuille de route réglementaire plus claire aux entreprises de cryptomonnaies basées aux États-Unis.

Selon la SEC, la proposition vise à maintenir l'innovation en cryptomonnaies aux États-Unis

La SEC a indiqué que les règles proposées pourraient réduire l'incitation des émetteurs de cryptomonnaies à se délocaliser à l'étranger.

L'agence a également précisé que le plan est conçu pour élargir les opportunités d'investissement tout en maintenant la protection des investisseurs. Cette proposition pourrait revêtir une importance particulière pour les entreprises du secteur, la levée de fonds par émission de tokens ayant souvent été entourée d'incertitude quant au moment où les lois sur les valeurs mobilières s'appliquent.

Le Regulation Crypto Assets n'en est qu'au stade de proposition et n'est pas encore définitif. La SEC acceptera les commentaires du public pendant 60 jours après la publication du communiqué de proposition au Federal Register. Une fois la période de consultation close, l'agence examinera les contributions reçues et votera sur l'adoption éventuelle de règles définitives, qui peuvent différer de la proposition ; aucune date d'adoption n'a été fixée.

Les exemptions et le safe harbor proposés ne fournissent donc pas encore de protection juridique aux émetteurs ou aux projets de cryptomonnaies.