Les analystes de Goldman Sachs et Citizens estiment que l'exemption à l'innovation de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine pourrait apporter des bénéfices précoces à Coinbase, Robinhood et Circle. Ces points de vue figurent dans des rapports de recherche publiés par les deux sociétés. Le cadre de cinq ans permet aux actions américaines tokenisées éligibles d'être négociées via des teneurs de marché automatisés (AMM) sur des blockchains publiques, ouvrant ainsi une voie réglementaire définie pour les actions onchain. Contrairement à une bourse conventionnelle, un AMM fixe les prix des transactions par le biais d'algorithmes et de liquidité mutualisée plutôt qu'en rapprochant des ordres d'achat et de vente individuels — une structure familière issue de la finance décentralisée qui constitue désormais une voie officiellement sanctionnée pour la négociation d'actions américaines.

Le cadre comporte des conditions conçues pour protéger les investisseurs : les jetons doivent préserver les droits des actionnaires, y compris les dividendes et le vote, tandis que les plateformes de négociation font face à des limites de volume et au nombre d'actions qu'elles peuvent proposer. Selon les analystes, ces mêmes contraintes pourraient également restreindre l'impact sur les bourses traditionnelles. Ces limites délimitent aussi l'opportunité pour les entreprises : une fenêtre de cinq ans pour exploiter des plateformes d'actions onchain conformes sous des conditions explicites de la SEC.

Coinbase bien positionnée pour bénéficier des actions tokenisées

Goldman Sachs a indiqué que Coinbase pourrait en tirer profit dans plusieurs segments de son activité. L'offre existante d'actions tokenisées de l'entreprise possède déjà nombre des caractéristiques exigées par la SEC, notamment des droits d'actionnaire et des dividendes comparables à ceux de l'action sous-jacente.

Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a déclaré plus tôt cette semaine que les droits de vote arrivaient « bientôt ». Cette fonctionnalité donnerait aux détenteurs de jetons des droits équivalents à ceux des actionnaires sous-jacents.

L'entreprise exploite également une activité de conservation institutionnelle, et Coinbase Tokenize fournit l'infrastructure permettant à d'autres sociétés de placer des actifs onchain, a ajouté Goldman. Les analystes de Citizens ont de même souligné la portée de Coinbase en matière de conservation, d'actifs tokenisés, de stablecoins et de Base.

Un obstacle subsiste toutefois pour devenir une plateforme de négociation directe. Les bourses de Coinbase utilisent des carnets d'ordres à limit centraux, tandis que l'exemption à l'innovation de la SEC repose sur des teneurs de marché automatisés. Les carnets d'ordres rapprochent directement acheteurs et vendeurs — le mécanisme sur lequel fonctionnent les bourses traditionnelles — de sorte que servir des actions tokenisées dans le cadre de l'exemption signifierait exploiter une structure de marché différente de celle que Coinbase utilise aujourd'hui.

Robinhood devrait procéder à une refonte conforme

Robinhood pourrait également en bénéficier, même si ses jetons d'actions offshore actuels ne répondent pas à l'exemption à l'innovation de la SEC. Ces produits offrent aux investisseurs une exposition au prix des actions américaines via une structure dérivée, et ne confèrent pas les droits de propriété complets qu'exige l'exemption. Les analystes de Goldman ont indiqué que Robinhood devrait développer davantage ses produits pour proposer une version américaine conforme.

La question est devenue un point de friction plus tôt ce mois-ci, lorsque le PDG d'AMC Entertainment a critiqué Robinhood pour avoir proposé des jetons d'actions liés à AMC sans l'approbation de la société. L'exemption à l'innovation donne aux émetteurs le droit de s'opposer avant que des versions tierces tokenisées de leurs actions ne commencent à être négociées — un mécanisme qui répond directement au déficit d'approbation au cœur de ce différend.

Les analystes de Citizens s'attendent néanmoins à ce que Robinhood agisse rapidement. Ils ont cité la traction de son offre d'actions tokenisées hors des États-Unis et sa Robinhood Chain basée sur Arbitrum. Le PDG Vlad Tenev a également signalé cette semaine que des rachats d'actions et des droits de vote seront ajoutés aux jetons d'actions — des ajouts qui combleraient le déficit de droits de propriété. Leur arrivée effective, telle qu'annoncée, constituera l'indicateur à court terme de la capacité des jetons de Robinhood à s'aligner sur les exigences de l'exemption.

Circle pourrait profiter de la demande de règlement en USDC

Une hausse de la négociation de titres tokenisés pourrait également accroître la demande de liquidités tokenisées. Les rapports de Goldman et de Citizens désignent tous deux Circle comme bénéficiaire indirect, le stablecoin USDC pouvant servir au règlement, aux garanties et à d'autres activités autour des marchés onchain. USDC est un stablecoin adossé au dollar qui fonctionne comme des liquidités sur les blockchains publiques — l'équivalent onchain des soldes qui compensent et garantissent les transactions sur les marchés traditionnels.

Coinbase en profiterait également, grâce à son exposition économique à l'USDC et à son rôle de distribution du stablecoin.

Les bourses traditionnelles semblent pour l'instant moins exposées

Nasdaq et le propriétaire du NYSE, Intercontinental Exchange, semblent pour l'instant moins exposés. Goldman a estimé que les nouvelles plateformes sont peu susceptibles de retirer un volume significatif aux bourses en place, citant les plafonds de négociation du cadre, les options de retrait des émetteurs et les limites des AMM sur les marchés plus profonds à l'appui de cette analyse. Sur la période de cinq ans du cadre, ces plafonds, la participation des émetteurs et la liquidité des AMM seront les variables pratiques à surveiller.

Source : Blockonomi